民生银行22年1季度财务指标详解规模停滞息差下降不良拐点未到

招商银行(600036)：每股净资产 29.01元，每股净利润 4.61元，历史净利润年均增长 24.1%，预估未来三年净利润年均增长 15.47%，更多数据见：招商银行600036核心经营数据

招商银行的当前股价 39.93元，市盈率 8.13，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 166.62%；20倍PE，预期收益率 255.5%；25倍PE，预期收益率 344.37%；30倍PE，预期收益率 433.25%。

民生银行(600016)：每股净资产 11.06元，每股净利润 0.71元，历史净利润年均增长 17.31%，预估未来三年净利润年均增长 5.47%，更多数据见：民生银行600016核心经营数据

民生银行的当前股价 3.7元，市盈率 4.86，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 237.7%；20倍PE，预期收益率 350.27%；25倍PE，预期收益率 462.84%；30倍PE，预期收益率 575.41%。

一、核心指标概览

首先，看一下民生银行一季报的核心数据（表1），净利润在去年同比下降的基础上继续下降6.94%，营收下降则更加明显。

核充率同比大幅提升环比小幅下降，但资产规模几乎停滞。这说明民生银行内生增长很差，受到核充率的限制无法扩张规模。

净息差延续了去年的大幅下滑趋势，这明显高于行业整体的情况，可能是民生银行为了改善贷款质量，一直在增加低息贷款的占比，从而拉低了整体贷款利率。

滚动ROE（最近四个季度）6.13%，继续小幅下降，从ROE上看，这已经不像一家银行了。

表1-民生银行2022年一季度核心财务数据

二、营业成本分析

股份制银行的营业成本主要由两部分，一个是计提的减值损失，另一个是业务及管理费。

下面我们通过扣除成本后的营收增速，来看这两部分成本情况。

从营业收入中扣除减值损失后，一季度同比下降4.43%，明显低于营收下降幅度，表明民生降低了减值力度。那么，这个减值力度是否合理，需要看资产质量情况，这个后文再讨论。

在扣除减值损失的基础上，再扣除业务及管理费用，这时下降幅度提升至8.61%，与利润降幅基本一致。可能是加大科技投入导致业务及管理费用增加所致，银行业目前整体都这样。

表2-民生银行2022年一季度扣除营业成本后的收入增速

通过以上营收增速的拆解，我们看到，一季度民生银行利润下降小于营收下降主要是减值损失的计提力度减弱了，所以下面我们通过不良分析，看下这种力度减弱是否合理。

三、贷款不良与减值分析

民生银行的季报没有披露具体的贷款减值数据，只有整体的信用减值，这里假设85%的减值都是贷款。这是略微偏悲观的预计，如果实际的贷款减值低于85%（2021年为75.8%），那么核销金额将比我预计的低一点。

如下边图1所示，一季度核销率（图中绿线）为0.22%同比小幅减少0.01%，不良率（图中蓝线）1.74%同比小幅减少0.06%，不良+核销率（图中黄线）1.97%同比小幅减小0.05%，而不良率其实是报表日期的一个快照，表示2022年3月31日那一天的情况，所以不良率+核销率才能体现出整个一季度的不良情况，从这一点上看，民生银行一季度的贷款质量似乎非常平稳。

图1-民生银行的贷款质量趋势图

接下来，我们看下民生一季度的贷款减值力度是否合理，如下面图2所示，一季度贷款减值损失是新生成不良的87.17%，这个力度太低了，不良拨备覆盖率的规定降低后也有125%（以前是150%）。再看上面图1中的拨备率（图中紫线），无论是同比还是环比都是下降的，抵御不良风险的能力也随之下降。

图2-民生银行贷款减值对新生不良的覆盖率

至此，我们可以得出结论，民生银行一季度贷款质量虽然平稳，但减值力度不够，所以利润下降幅度明显低于营收下降幅度。

四、净息差分析

民生银行这几年净息差一直在快速下降，同时资产规模几乎停滞，因此利息净收入也持续下降，进而导致了营业收入的持续下降。

季报里也做了解释：“本行在深化客群经营的同时，进一步优化客群结构，降低信用风险，加大对优质客户的信贷投放；继续落实减费让利政策，提升对实体经济的支持力度；”。

对于这个解释，我们看下民生银行的资产收益率，2021年已经降到了4.21%，这在股份行里已经算是比较低的水平了。贷款利率4.96%，而大部分股份行都超过5%。净息差的下降预示着，今年一季度贷款利率进一步下降，有可能达到招行4.7%左右的水平，但目前在资产质量上并没有看到信用风险的降低。也许，具体效果要等中报和年报才能体现出来。