观机构&大v评民生银行有感

招商银行(600036)：每股净资产 29.01元，每股净利润 4.61元，历史净利润年均增长 24.1%，预估未来三年净利润年均增长 16.13%，更多数据见：招商银行600036核心经营数据

招商银行的当前股价 47.18元，市盈率 9.92，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 129.54%；20倍PE，预期收益率 206.06%；25倍PE，预期收益率 282.57%；30倍PE，预期收益率 359.09%。

民生银行(600016)：每股净资产 11.06元，每股净利润 0.71元，历史净利润年均增长 17.31%，预估未来三年净利润年均增长 5.47%，更多数据见：民生银行600016核心经营数据

民生银行的当前股价 3.86元，市盈率 4.92，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 223.7%；20倍PE，预期收益率 331.61%；25倍PE，预期收益率 439.51%；30倍PE，预期收益率 547.41%。

在民生银行上的谨慎与相对悲观的机构与大v

对民生银行年报发表研究报告的三机构分别是浙商证券，国泰君安和天风证券：

浙商证券看到民生银行的是1.民生银行净利润增速回正；2.不良率稳中有降；3.地产风险趟口是后续风险源；4.评判估值水平维持在0.35。

国泰君安看到的是1.民生银行净利润增速回正；2，资产质量边际改善；3.对关注率以及逾期率等前瞻性指标未有实质性改善展示出担忧；4.估值水平保持在0.34水平。

而天风证券的观点是1.归母净利润边际改善，核心负债增多；2.资产质量夯实；3.房地产风险趟口下降；4.估值水平提升至0.4。

而两位大v分别是曾在天风证券任职，如今跳槽至招商证券的廖志明总，他认为民生银行目前有两大隐患1.民生银行不良资产包袱重，化解尚需时日；2.发展战略模糊不清晰。

另外一位大v是云蒙@云蒙，他（她）简短而明了表达了民生银行1.生息资产减少；2.新生不良贷款提高；3.与其他银行不同步；4.银行中垃圾战斗机；5.年报可信性低，没看到好转拐点前不会关注。

为民生银行抱不平–我眼中目前的民生银行

“手中拿着锤子的人，眼中看到的都是钉子”，每逢我自己发表观点，我都以芒格这句话作为警醒，提防自己因为屁股决定脑袋，持仓决定固化观点。

对于民生银行的年报我已经点评过，观点很直白：目前在底部拐点，未来只会更好，不会更坏，无论是经营情况还是股价。

无论是机构还是大v，从冰冷的年报中数字和文字，都是得出冰冷的解读和谨慎偏悲观。在我看来，读年报更多应该看发展趋势和更多地读到未来发展。当然，没有持仓的观点就像没有下注的球赛一样，看看近期战绩，看看伤病情况，不会深入研究。就好比我也不会去细看招商银行和宁波银行的年报一样。

回到正题，民生银行在我看来2021年绝对是一个底部的拐点，2020年计提770亿，利润负增长36个百分点的前提下，2021年继续计提587亿，但净利润增速回正，不良率下降，这在我看，是一个明显的拐点信号：利润回拨，后续会缓慢向上。至于有说，资产质量不确保，营业收入减少的问题，其实在年报都有说，2022是3年处理不良资产的最后一年，是稳基础的最后一年，开发商所造成的地产风险趟口极大概率会在2022年出清，这都是在年报中的经营策略提到，但研报和大v更多关注着冰冷的财务数据，不是这有多大难度，而是他们的时间不分配在民生银行这份年报上罢了。

第二个话题是，民生银行在可比银行中最差，没有之一。我十分赞同这个观点，同时我也想说，民生银行在银行行业估值也是最低的。就好比两台丰田凯美瑞，一台是新车，买50万，一台二手车4个轮子都报废，发动机报废，然后卖4-5万。光比较这两台车的质量而不看价格，那比较是毫无意义的。投资的金句就是低买高卖，但因为风险偏好和损失性厌恶等本能使得人们更倾向于买贵不买对，买最好买大众最看好的，这符合人性，但细品发现，也违背了投资的金句。

第三个话题是，民生银行在年报中明确表示了贷款方向和压降从前的非标存款，这其实恰好就解释了大家所说“生息资产减少”和“不良贷款增加”这两个问题上，非标存款减少那当然息口就少，改变贷款方向，清理存量的地产不良贷款就当然不良贷款会暴露而增加，这些其实都是一次性的问题，并且往后不再往这个方向了，那何来悲观？

第四个话题是年报不可信，其实这也是没稍微研究下民生银行的高管情况，也不需要深入，稍微有点好奇心就可以查一下高迎欣在中国银行任职的年薪：超1000万。目前高的年薪是400万，降薪过来被骂？降薪过来粉饰财报？其实这也是我所说我看到2021年民生银行拐点之说，连续两年总计提近1400亿，而净利润增速已经回拨为正，就算2022年计提个700亿，其他指标我不敢说，净利润肯定会高于344亿，不良率肯定会下降，一级资本率肯定会增加。还有一个问题不要忘记，新管理层在2020年8月买了股票，在提出3年不良攻坚战后购入股票，降薪过来买股票的骚操作到底意味着什么。

更多关注民生银行在艺术中的变量

从年报中读到的信息，在上述和以往的文章我都基本阐明清楚和补充完整。但在我看来，投资是一门科学，也是一门艺术。说是科学，是因为企业的经营状况，财报数据的解读，管理层的战略方向等，都是可以通过阅读和学习，掌握一些共性的知识从而有效理解。说是艺术，因为投资中有很多不可知情况，特别是宏观大潮中的变化，好比电动车市场，能在若干年前看到电动车是未来并重注电动车股票，相信现在的生活十分滋润。在我看来，民生银行在艺术层面的变量，有如下几个：