云南白药(000538)：每股净资产 29.8元，每股净利润 2.21元，历史净利润年均增长 16.9%，预估未来三年净利润年均增长 25.33%，更多数据见：云南白药000538核心经营数据 云南白药的当前股价 55.68元，市盈率 33.85，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -16.28%；20倍PE，预期收益率 11.62%；25倍PE，预期收益率 39.53%；30倍PE，预期收益率 67.44%。 中药历史悠久博大精深，但在二级市场一直很难给出高估值，行业市值最高的片仔癀也就不过2000亿，云南白药还不到1000亿，对比海外动辄几千上万亿市值的创新药企，价值悬殊太大。 从药效角度考虑， 随着医药行业不断地创新发展，疗效更好品类更丰富的特效药上市，对传统老字号的冲击是必然的。 而同样是百年老字号，片仔癀的净利润低于云南白药，但市值却是白药的两倍，这是什么原因呢？问题就出在产品属性上。 片仔癀的财报收入结构中，有46%的收入来源是肝病用药，其毛利率高达80%，但能不能治疗肝病，这个是存在争议的。至于其他的功效，比如清热解毒、凉血化瘀、消肿止痛跌打损伤等各种炎症，单看范围就知道这种药绝对够“神”。 所以，很多购买片仔癀的消费者，可能并不是为了治疗某种疾病，加上其药的材料比较名贵，片仔癀因此具备了除药效以外的名贵、稀缺以及保健品属性（一种冬虫夏草既视感）。 而云南白药就不同了，白药真的是可以有效治疗跌打损伤，通常都是在病人有需求的情况下才会使用，不具备保健品属性，也不稀缺。 所以，一个卖的是噱头，一个卖的是需求。加上跌打损伤领域的药物日益丰富，云南白药的主营业务很难长期保持高增长。 在2021年财报中可以看到，云南白药的收入主要来自两部分，一部分是批发零售；一部分是工业自制，占比分别为64.83%、34.92%，占比最高的批发零售毛利率仅有7.31%，利润低不说，收入增速也在逐年下滑。 为了解决收入滞涨问题，2019年云南白药开始混改引入民营资本，而民营资本进场后，干的第一件事就是买股票。 01.转型投资 作为A股知名的中药企，白药虽然增速持续放缓，但是这些年还是积累了不少家底的，截至2022年一季度，账面现金储备高达106.71亿元，交易性金融资产40.25亿元。 在现金利率持续下滑的宏观大环境下，存银行大概率是跑输通胀，而白药做了一个最重要的决定就是买股票。 2021年年报中，交易性金融资产高达112.29亿元，其中大部分是在二级市场交易的股票持仓。而2021年公司净利润同比大幅下滑49.17%，也是因为股票亏损导致的。 根据财报数据来看，回撤力度最大的是小米集团，全年亏损14.04亿元，然后恒瑞、腾讯以及伊利、中国生物制药基本都是割肉出局。 2022年第一季度，公司交易性金融资产类科目再次亏损4.96亿元，其中持仓小米股票市值亏损超4.4亿元。 经历了核心资产毁灭性的一年，白药投资业务损失惨重，但是回顾过去三年的投资总成绩单，白药整体的投资依然是盈利的，2020年交易性金融资产类科目贡献了26.18亿元净利润。 其实资本市场的波动本身就不可控，而投资业务对公司整体的估值贡献度有限，参考全球顶级的投资公司伯克希尔，估值也就不到10倍。 02.转型日化 白药的业务模块主要划分为三大事业部，药品事业部、健康事业部及中药资源事业部，这其中最赚钱的板块是健康事业部，包括了牙膏、洗护用品、卫生巾、面膜等。 从白药的主要参股公司情况来看，负责口腔清洁用品生产和销售的子公司贡献了22.61元的净利润，占云南白药扣非净利润的67.7%，而2016年该子公司贡献的净利润占比只有32%，这就意味着白药近几年的利润增长，主要靠卖牙膏以及日化产品贡献。 数据来源：IFind 在牙膏行业，白药目前以23%的市场占有率稳居国内第一，而前五名厂商市占率高达65%，行业集中度基本稳定。但是牙膏跟一般消费品一样，发展到一定阶段后也会面临销量的瓶颈期，所以牙膏的未来只能是涨价做高端。 而从机构调研数据来看，牙膏的平均价格从2015年不到8.5元/盒上涨至2020年11元/盒左右，超高端牙膏（＞15元/100g）销售占比稳居第一，消费升级趋势明显。 白药也顺势推出了价格超过60元的高端系列。除了牙膏以外，公司也在大力发展化妆品、头皮护理、以及漱口用品，基本可以确定的是，白药已经从一个传统的中药企业转型成为一家日化企业。 在日化领域，国内市场一直被海外占据，根据最新的电商平台三八节日销售榜单来看，护肤品前三名被外资品牌包圆，前十名中也只有两家是本土厂商。 从珀莱雅和微若娜的财报来看，毛利率分别高达67%、77%，可以确定的是化妆品绝对是一门很赚钱的生意，而且本土替代空间巨大。 当然，护肤品行业一直处于充分竞争格局，要建立品牌认知，最重要的还是技术上的沉淀，白药是中药起家，在转日化上还是具备了一定的品牌优势。 除了日化上的转型，公司年报中也披露了茶叶业务的进展，目前经销商已经覆盖了全国25个省市。 牙膏厂转型日化没啥问题，可大力发展茶叶是个什么操作？不能因为二股东是福建人，就卖茶叶啊… 03.结尾 整体来看，白药短期业绩主要受投资业务影响，零售药品毛利率短期略有下滑，但考虑利润占比较低，整体影响并不大，重点日化业务增速稳健，同时公司去年加大了研发力度，也在为日化多元化做足准备。 经营上，存货周转天数同比下滑11天左右，而应收账款周转天数从上年同期的41.27天增加至72.8天，说明公司加大了赊销力度。 从估值角度来说，白药只缺乏一个高成长的故事。 作者：乔令原文链接：https://xueqiu.com/4164170693/221688469 转载请注明：www.51xianjinliu.com » “沉迷炒股”的云南白药 喜欢 (0)or分享 (0)
