关于爱尔眼科的几点思考

爱尔眼科(300015)：每股净资产 2.09元，每股净利润 0.43元，历史净利润年均增长 40.22%，预估未来三年净利润年均增长 31.8%，更多数据见：爱尔眼科300015核心经营数据

爱尔眼科的当前股价 35.22元，市盈率 77.94，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -67.49%；20倍PE，预期收益率 -56.66%；25倍PE，预期收益率 -45.82%；30倍PE，预期收益率 -34.98%。

一、公司业务和模式

公司是专业眼科连锁医疗机构，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚，奠定了全球发展的战略格局。

在国内，公司独具特色的“分级连锁”发展模式及其配套的经营管理体系，高度适应中国国情和市场环境，通过不同层级医院的功能定位，提高资源共享效率、医疗水平，不断拓展医疗网络的广度、深度和密度，持续增强集团的整体实力和各家医院的竞争力，实现了经济效益和社会效益的和谐统一，为保持长期健康快速发展奠定了扎实的基础。

在海外，通过重点区域“高地布局”战略，实现医疗技术与全球先进水平同步发展、多层次服务体系吸纳融合，逐步搭建世界级科研、人才、技术创新平台，更有效地助力公司高质量发展战略。

二、关于成长性。

1.随着我国人口结构老龄化，年龄相关性眼病患者不断增加。截至2021年底，我国60岁及以上人口数2.67亿人，老年人口占总人口的比重为18.9%。未来老龄化程度将持续加深，预计2050年老年人口将达4亿以上。人口老龄化带来的白内障、糖尿病视网膜病变等年龄相关性眼病将持续增长。

2.青少年的眼健康状况日趋严峻，特别是近视眼的发病率远高于世界平均水平。国家卫健委公布的2020年全国儿童青少年近视调查结果显示，2020年，我国儿童青少年总体近视率为52.7%；其中6岁儿童为14.3%，小学生为35.6%，初中生为71.1%，高中生80.5%。近视人群高发化、低龄化、高度化的形势严峻。与此同时，随着人们收入水平日益提高，我国医疗保障制度不断完善，眼科医疗潜在需求将不断转化为现实的有效需求。在需求增加和消费升级的共同作用下，眼科诊疗市场容量不断扩大。

三、公司估值情况。

pe86倍，估值分为69%

pb18倍，估值分为81%

ps13.5，估值分位78%

从历史pe、pb、ps看，整体估值处于历史高位区域，若未来的高增长不及预期或面临估值和业绩的双杀。

四、财务问题。

1.应收账款和存货周转效率均略有提升。

2.经营现金流净额远超利润，利润没有被大幅高估可能性。

3.研发资本化为0，净利润有被低估嫌疑。

五、关于竞争优势。

1.分级连锁优势。公司继续提升全国医疗网络的广度、深度、密度以及高度，逐步推进世界级和国家级区域性眼科中心的建设，不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系，同时，加快以省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼e站的横向同城分级诊疗网络建设，多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局，区域内资源配置效率及共享程度进一步提高。

2.全球资源优势。公司拥有香港亚洲医疗、美国MING WANG眼科中心、东南亚ISEC Healthcare Ltd、欧洲ClínicaBaviera.S.A、等领先的海外眼科机构。借助国际化平台，通过爱尔全球视觉健康管理有限公司打造全球眼科医生集团平台。

3.医教研平台优势。公司进一步完善医教研平台建设，形成了以“多院”“多所”“两站”为核心的医教研体系。公司首个国家级创新平台“博士后科研工作站”正式授牌、“长沙市专家工作站”获批成立；新增了湖南省眼视光工程技术研究中心、湖南省眼视光国际科技合作基地两个省级创新平台。

4.管理体系优势。公司通过数字化转型升级，持续优化经营管理体系，不断提高经营管理效率。在总部层面上，进一步优化集团职能部门与省区的联合工作机制，强化财务直线管理，推进财务共享管理机制，加强对省区经营、投资、人力资源的支持和督导，推进落实各项工作规范，确保经营计划完成。

5.技术与人才优势。公司加大了人才梯队建设，新技术的引进和推广。一批国内外权威眼科专家陆续加盟爱尔，不断充实核心专家团队和各医院的人才力量；同时，实施了岳麓计划、湘江计划、优才计划、鲲鹏计划等人才培养计划，大量培养医疗和经营管理人才。报告期内，公司白内障术后眼内炎发生率0.0121%（国家统计三甲医院发生率约0.03%）；玻切术后眼内炎发生率0.0166%（国内外相关统计发生率约 0.05%）；平均医院处方合格率 97.6%；平均医院医嘱合格率 98.6%；住院患者抗菌药物使用率 7.79%；Ⅰ类切口手术预防用抗菌药物百分率 6.14%；以上指标均达到国家三级眼科医院评价标准。