承德露露(000848)：每股净资产 2.46元，每股净利润 0.54元，历史净利润年均增长 17.54%，预估未来三年净利润年均增长 17.99%，更多数据见：承德露露000848核心经营数据 承德露露的当前股价 8.69元，市盈率 15.77，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 53.11%；20倍PE，预期收益率 104.15%；25倍PE，预期收益率 155.18%；30倍PE，预期收益率 206.22%。 #2022年中投资炼金季# $承德露露(SZ000848)$ @投资炼金季 @今日话题 承德露露于8月15日晚上发布了2022年中报。承德露露是第一家公开分享看法的公司，也赚了点小钱，去年6月底130亿市值时候已经清仓，之后再也没有买入过。依稀记得去年五一时第一次公开分享关于露露的看法，当时露露股价长期低迷，公开看多的看法后，有朋友觉得我转发了一些忽悠文，我也不做解释，后来运气不错，至少实现了露露自由吧。前不久还有朋友扒出来去年关于承德露露的分析，问我有没有露露最新的看法。我当时说等中报出来再看看吧。鉴于此，有了此文。 承德露露业务非常简单，再差也差不到哪里去，但是究竟会有多好，说实话从来也不期望能突飞猛进，稳就是其特点。8月15日晚上看过中报，就想到了踏踏实实这个词。公司踏踏实实做事情，作为投资者，也应该踏踏实实地看待分析公司。 下面开始正文。 1、主要数据简析 杏仁露露经营情况 数据来源 公司财报 杏仁露露作为公司唯一核心产品，一如既往地优秀。2022年上半年销量139754吨，比去年同期增加7%，还可以。销售单价10270元/吨，和去年基本一样，反映出杏仁露露在营销过程中没有降价，价格非常坚挺，但是由于原材料等成本价格涨幅较大，导致毛利率45.34%，比去年同期减少了5.6个百分点，这是近年来比较低的了。这也是高毛利率产品的好处，下降空间比较大，不影响盈利。 利润表 数据来源 公司财报 2022年上半年营收14.62亿元，比去年同期增长7.52%，对承德露露来讲，这点增幅还是很不错的，毕竟这公司的一大特点就是稳。但是由于原材料等成本增加较多，结果就是毛利率只有45.01%，比去年同期的50.66%减少了5.6个百分点。 2022年上半年销售费用2.37亿元，绝对金额比去年同期减少0.47亿，相对减少了16.79%，销售费用率16.21%，比去年同期减少了4.7个百分点。 销售费用明细 数据来源 公司报告 2022年上半年广告宣传费1.58亿，比去年同期减少了0.39亿，绝对金额比前些年还是高的，一定程度上说明公司广告投放力度不如去年，积极开拓市场还是比较困难的。杏仁露露大单品想开拓新市场确实比较困难，尽管各种营养等功效，但是略带苦涩的味道受众有限，比如我觉得不错，但小朋友就不喜欢喝。再举个不太恰当例子，榴莲有人喜欢，也有很多人不喜欢。这也是摆在公司管理层面前的一个大问题。 2022年上半年销售人员工资薪酬较去年同期减少了450多万，这个不知道原因。公司觉得销售人员表现不及预期？ 其他费用主要是租赁费及中介机构费，2022年上半年较去年同期减少280多万元。 管理费用、研发费用变化不大，绝对金额也不大，稳定。 财务费用一如既往的是负值，毛估估一下，2022年上半年存款利息1.6%，万向集团低息占用公司资金的问题一直存在，不多讲。 2022年上半年三费费用率18.13%，较去年同期减少5.2个百分点，主要是是销售费用减少所致。结果就是尽管毛利率减少了5.6个百分点，但是费用控制得当，营业利润率和去年基本持平，减少不到1个百分点。 2022年实现归母净利润2.98亿元，比去年同期2.84亿上涨5%。净利润率20.38%，较去年同期减少0.5个百分点，还是比较优秀的。 2022年上半年营收是2016年以来最好的上半年营收（距离2015年中报最高营收15.7亿差距在逐渐减少），净利润更是不错，是近十年来最好的上半年净利润。 资产负债表和现金流量表没有太多要说的，公司经营一切正常。 近年来单季度利润表 数据来源 公司报告 以前分析过，露露的营收主要是一四季度（节日礼品属性比较强）。二季度是传统淡季。公司近年来想在传统淡季也有新的突破，结果来看效果一般，公司尚需继续努力。 2022年2季度营收3.45亿，净利润0.62亿，分别较2021年2季度下降了11%和13%。尽管2季度营收和净利润较去年均有所下降，但是依旧是历史上较好的2季度营收和净利润，主要是去年2季度表现太亮眼了。一句话，2022年的2季度还是不错的，比较满意。 2、踏踏实实 在去年中报时，表示露露最困难时刻已经过去，然后信心满满，甚至有了幻想。事实上，过于乐观。这是一家有着几十年历史的公司，一直都这样稳稳地，所有的问题都是明牌，一直都没有解决，想必有其困难之处。我们做投资，一定要踏踏实实，接受这些不足，如果问题得以解决，可看做意外之喜，但是万万不可幻想着问题解决了。 2.1、果仁核桃系列增长缓慢 果仁核桃经营情况 数据来源 公司财报 公司自2020年6月果仁核桃系列产品正式恢复生产、销售。2021年开始在果仁核桃系列产品的营销上下功夫，结果来看，2022年上半年果仁核桃系列销量2949.53吨，比2021年同期增加26.38%。客观地说，我对这个销量是不满意的。在2021年中报时候，对果仁核桃系列恢复生产寄予厚望，毕竟杏仁露露这一大单品的发展似乎遇到了瓶颈，尝试新的产品或许能够带来新的增长点，但是在公司不懈努力下，上半年营收0.25亿，平均销售单价8577元/吨，比去年同期低了411元/吨，降价销售，用价格换取销量。由于原材料等成本的增加更多，导致毛利率只有28.13%，较去年同期减少了7.3百分点。公司整体费用率差不多18%，可以认为果仁核桃系列产品基本上不怎么赚钱，有点赔本赚呦呵的意思。之所以说对果仁核桃系列表现不满意，或许可能期望值太高了吧，拍脑袋认为一年营收达到1个亿，否则这个产品都不能算成功。 在2021年中报时候对果仁核桃系列产品充满信心，现在看来果仁核桃系列产品增长缓慢，短期内并不能给公司经营带来太多的变化。好在果仁核桃系列产品发展并没有影响杏仁露露，相当于原想的意外之喜没有了，不影响大局。 2.2、南北露露之争无果 由于历史原因造成的承德露露和南方露露之间的纠纷持续已久，近年来通过法律途径解决，感觉到大股东要处理这陈年旧事，大有一统市场的意思。但是2022年7月23日公告表明，广东高院于2022年7月驳回原告万向三农集团有限公司的上诉请求，维持一审判决。据8月8日互助平台问答，公司表示将进一步同代理律师针对诉讼进行深入分析，做好下一步安排。公司倒是锲而不舍额，至少目前看来结果不尽人意。 从最初研究分析承德露露是就讲过，把南北露露之争问题解决掉是额外收益，即使不解决，承德露露还是优秀的公司，估值够便宜的话依然值得入手。 所以说，纠纷没有结果，可能会有点儿失望，但不影响大局。 2.3、大股东万向集团低息占用资金 这个问题无解。大股东万向集团以不足2%的利息长期占用公司现金20多亿。小股东只能默默接受。 长期以来承德露露分红还是很不错的，不少投资者看中其股息。但是去年开始以回购代替分红。本质上回购和分红倒也差不多，只不过对于期望获得股息的投资者来讲确实感觉不够好。 4月份分析2021年年报时候，我还幻想公司不分红，可能有收购南方露露的打算，不过目前还看不出端倪。 这笔钱在公司手里其实并没有有发挥太大作用，给大股东低息占用，不能够为股东创造更高的价值，长期这样的话，确实不好。 年中也没有分红，不知道明年会不会分红…… 这都是困扰承德露露的老问题，去年中报时候看到了很多的积极信号，但是效果不够明显。所以说还是放弃幻想比较好，这样的话，不会失望。 3、进一步的思考 查看了日历，2023年1月22日是春节，比较早，而2022年2月1日是春节。由于承德露露的节假日礼品属性，一、四季度是销售旺季，2023年春节较早，会有部分销量体现在2022年四季度（主要是12月份），从这个角度讲，正常情况下，2022年全年经营数据还是非常值得期待的。 诚如去年五一期间关于承德露露分析中所讲，露露没有变，还是一如既往的稳定。当时露露市值72.87亿。一年多了，露露的经营数据是变好了的，今年营收、净利润再创新高也是有可能的。 对露露的估值没有太大变化，截至2022年8月20日，我不持有承德露露。市值87亿，合理估值偏下，真心不贵，但是还没有到足够诱人的地步。近期大量中报都将披露，没有合适机会的话，手头那点儿闲钱给承德露露也是有可能的。还是那句话，承德露露足够稳定，只要不是买得太贵，基本上不会亏钱，只是赚多赚少的问题。 谢谢阅读，敬请关注。 作者：铜墙境原文链接：https://xueqiu.com/3573758587/228600865 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 承德露露2022年中报分析踏踏实实 喜欢 (1)or分享 (0)
