中国核电(601985)：每股净资产 4.21元，每股净利润 0.44元，历史净利润年均增长 26.01%，预估未来三年净利润年均增长 16.5%，更多数据见：中国核电601985核心经营数据 中国核电的当前股价 5.85元，市盈率 12.47，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 77.98%；20倍PE，预期收益率 137.31%；25倍PE，预期收益率 196.64%；30倍PE，预期收益率 255.97%。 9月13日，经国务院常务会议审议，决定对中国核电福建漳州3、4号核电机组予以核准。中国核电的装机容量进一步扩大，但产能释放尚假以时日。 核能发电是唯一能够维持长期成本优势的能源动力，并且它能借此产生宽阔的护城河。核能经营商有三大主要的竞争优势：第一，核能发电厂的选址和建造需要花费数年时间和巨额资金，进程中还有可能面临公众的反对之声。这些因素都构成了明显的进入壁垒，使得现有经营商能在特定区域获得垄断地位。第二，在成本和规模方面，没有任何其他可靠的电力生产能够匹敌核电站。相比于煤炭及天然气等化石燃料发电，核电站有着更低的可变成本和更少的温室气体排放，因此降低了核电站的替代威胁。第三，核电发电效率稳、发电规模大，具有不可替代的综合优势。 中国核电作为一家拥有宽阔护城河的公用事业公司，目前是否值得投资呢？ 晨星公司使用CAPM（资本资产定价模型）的改良版本来估计权益成本值（COE）。在最发达的市场，公司的这一取值介于8%～14%。综合考虑到中国的市场成熟度和中国核电的资本资产结构，书斋计算中国核电的ER（超额利润率）时，将COE设定为8%。通过报表披露的信息，书斋计算出2017年～2021年公司ER分别为：0.57%、0.47%、0.05%、0.34%、0.93%。虽然数值很低，但均为正值，这意味着公司拥有经济护城河。 一、中国核电的产能状况 1、核电。公司控股在运核电机组25台，装机容量2371万千瓦；控股在建核电机组6台，装机容量635.3万千瓦（其中漳州1号机组装机容量121.2万千瓦，计划2024年商运；漳州2号机组装机容量121.2万千瓦，计划2025年商运）；控股核准核电机组5台，装机容量620万千瓦（包括9月13日核准的漳州3、4号机组，单机容量121.2万千瓦）。 2、新能源。2021年末，公司风电、光伏发电在运装机容量超887万千瓦；在建装机容量192万千瓦；待建装机容量617万千瓦。 乐观估计：核电漳州1、2号机组如期商运，2025年公司控股在运核电装机容量超2613万千瓦；新能源在建、待建项目均于2025年商运，公司新能源在运装机容量超1696万千瓦。皆时，公司总装机容量达4309万千瓦，这与公司十四五规划“2025年公司总装机容量5600万千瓦”有一定差距。核电建设周期长且很难赶工期，如果公司2025年总装机容量达到目标，则新能源装机容量还需增加1291万千瓦，皆时新能源装机容量达到2987万千瓦。 二、中国核电的营收构成、归母净利率 1. 公司营业收入分为两块：一块为主营业务收入，包括电力销售收入和核技术服务收入；一块为其他业务收入，包括咨询服务、经营租赁和其他收入。 2021年公司主营业务收入621.02亿元，其中电力销售收入612.02亿元，核技术服务收入9.00亿元；其他业务收入2.65亿元（2019年2.25亿元、2020年2.70亿元）。 2.营收归母净利率。公司2021年报披露了2015年～2021年营业收入和归母净利润，直接计算得出公司2015年～2021年营收归母净利率分别为14.43%、14.96%、13.40%、12.05%、10.06%、11.47%、12.89%。这个比率一定程度上反映了经济周期属性，七年平均约为12.75%。 （ 注：公司于2015年6月10日上市。） 三、中国核电的综合电价、售电量与装机容量比值 1.综合电价。 2020年公司售电量1435.98亿千瓦时，售电收入511.93亿元，综合电价0.3565元/千瓦时；2021年公司售电量1710.39亿千瓦时，售电收入6 12.02亿元，综合电价0.3578元/千瓦时。综合电价增长率约0.36%。 2.售电量与装机容量比值。<1>核电 公司2017年～2021年售电量与装机容量比值分别为0.66、0.58、0.66、0.65、0.72，五年平均比值约为0.66。考虑到公司核电设备利用小时数和能量因子变化不大，未来这一比值大致如此。<2>新能源 公司2019年新能源装机容量首超百万千瓦大关，达到101.96万千瓦，售电量首超亿千瓦时，达到5.71亿千瓦时。新能源步入发展的快车道，2020年装机容量达524.99万千瓦，售电量达55.02亿千瓦时；2021年装机容量达887.33万千瓦，售电量达93.13亿千瓦时。2019年～2021年售电量与装机容量比值分别为0.06、0.10、0.11，这个比值很低，但考虑到风电、光伏发电受自然条件约束较多，这个比值的提升幅度有限。 四、中国核电的2025年公允价值估计 1.售电量（乐观估计公司2025年能实现总装机容量达5600万千瓦） 核电：2613*0.66=1724.58亿千瓦时 新能源：2987*0.11=328.57亿千瓦时 合计售电量：2053.15亿千瓦时 2.营业收入 电力销售收入：2053.15*0.3578*（1+0.36%）^4=745.25亿元 核技术服务收入：按公司2021年报披露至2025年该项收入实现“翻一番”，即18亿元 其他收入：变化不大，取2021年数值，即2.65亿元 营业收入合计：765.9亿元 3.归母净利润 765.9*12.75%=97.65亿元 4.自由现金流 公司属于重资产行业，自由现金流按归母净利润打八折估算 97.65*0.8=78.12亿元 5.公允价值估计 以8%的COE值作为无风险报酬率，则公司2025年公允价值约为： 78.12*（1/8%）=976.5亿元 （2022年9月18日） 作者：忆安书斋原文链接：https://xueqiu.com/1859734773/230978859 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 中国核电是否值得投资 喜欢 (0)or分享 (0)
