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元祖股份会是中国的喜诗糖果吗

投资分析2022 现金刘 280℃

元祖股份(603886):每股净资产 5.9元,每股净利润 1.42元,历史净利润年均增长 6.67%,预估未来三年净利润年均增长 14.01%,更多数据见:元祖股份603886核心经营数据

元祖股份的当前股价 17.67元,市盈率 12.47,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 78.64%;20倍PE,预期收益率 138.18%;25倍PE,预期收益率 197.73%;30倍PE,预期收益率 257.27%。

元祖股份会是中国的喜诗糖果吗@谦和屋 @滇南王 #元祖股份会是中国的喜诗糖果吗$$元祖股份(SH603886)$ 

最近喜欢上了小企业的分析了主要一般而言公司的业务简单好理解财务报表也不复杂今天来看一家小而美的公司 —–元祖股份这家公司业务简单但是却大有文章雪球分析的投资者也比较多我为什么还要写呢主要是记录自己的分析过程日后在回头来看当初的看法是否正确好记性不如烂笔头留下痕迹很重要的

元祖股份公司成立于2002年2016.12.28上市上市后的股价走势如下周K线如下

看起来股价具有明显的波段性周期性那么现在具有投资价值吗

还是按照我的习惯分为三部分介绍

第一大部分企业分析

第二大部分财报分析

第三大部分投资估值

1商业模式

先来看第一部分这一部分主要搞懂的企业的商业模式行业的阶段和规模核心竞争力成长的动力竞争格局以及一些股权问题领导人管理层问题

先来看看元祖股份这家公司是干啥以下内容摘自2021年年报报告期内公司主营业务未发生变化公司产品主要以境内市场销售为主利用全国 700 多家线下实体店及线上各大电子商务平台和外卖平台实现B端和C端多种类型客户的销售覆盖其中线下实体店以直营为主加盟为辅开展销售活动

公司自设立以来演绎民俗创新传统分享幸福放眼世界为企业使命开启食养文化致力于各类烘焙食品的研发生产与销售努力成为家喻户晓的精致礼品名家经过四十年行业内深耕旗下拥有蛋糕中西式糕点礼盒包含月饼粽子等水果等产品系列共计 100 多种产品类别

简单来说就是4大业务蛋糕月饼礼盒中西糕点水果.

从2021年的年报可以发现中西糕点礼盒营业收入占比56.6%蛋糕业务占比36.84%其他业务占比很小的因此从贡献利润来看主要是2大业务中西糕点以及蛋糕

这个内容比较好懂那么这个蛋糕和糕点业务算是个好的行业吗看看财报如何说

2行业的阶段与规模

烘焙食品是以小麦等谷物粉料为基本原料辅以油脂乳品蛋品添加剂等通过高温焙 烤过程而熟化的一大类食品又称烘烤食品焙烤食品范围广泛品种繁多形态不一风味各 异可分为四大类蛋糕糕点面包其他混合甜品根据国家统计局发布的国民经济行业 分类公司属于制造业中的食品制造业其中烘焙食品制造糕点面包制造 子行业 我国的烘焙行业起步晚但规模在不断扩大市场处于快速成长的黄金期中国烘焙糕点市场增长迅猛千亿赛道发展潜力巨大烘焙糕点 2016-2020 年复合增速 11%2021 年市场规模超 2800 亿元从长期市场来看随着新冠肺炎疫情的好转中国烘焙食品行业市场规模将恢复增长 预计 2023 年中国烘焙食品行业市场规模将达到 3070 亿元

总体来说行业规模很大但是增速比较慢也比较稳定算是成熟行业

关于未来的行业发展潜力还是很大的但是食品行业烘焙行业的进入门槛比较低竞争还是比较激烈的

3企业竞争力

那么元祖股份有核心竞争力吗有没有护城河呢先看看元祖的自我认识总结

总结一下元祖自认的竞争力好品牌好产品好管理

那么按照巴菲特的护城河理论这里面到底有几个是真正的护城河无形资产网络效应客户转换成本成本优势

我个人认为元祖的品牌算是个竞争力成本优势网络效应客户转换成本优势基本没有的

竞争格局

按照营业收入构成主要是分为糕点和蛋糕类属于烘焙食品行业

基本上可以看到糕点的市场规模还是在不断增长的但是投资的企业数量增速却在放缓目前没有具体的竞争格局的统计市场比较大比较分散

5产销营业成本分析

先来看看2021年报的数据

通过产销以及营业收入可以计算平均一个蛋糕的价格171元一盒糕点的价格为28元价格还算中规中举并不算高端但是相比于桃李面包的低单价还是贵一些具有较大的毛利润

另外可以发现蛋糕的毛利润要78.84%要高于糕点的51.51%在食品行业是个很好的赛道了这毛利润堪比白酒平均毛利润也有62%真的很不错

那么再看看自从上市以来6年的产销毛利营业收入等数据如何呢

我从年报里面截取所有的数据然后计算

发现一些很有趣现象

从2016年到2021年蛋糕业务都是大头利润的重要来源平均每个蛋糕的单价大概170元毛利润比较稳定但是有下滑趋势应该是原材料成本增加所致不过我觉得这块业务现在加强线上销售未来可能量价齐升的

糕点业务的毛利润在逐年增加从2016年的38%增长到2019年的41%很好的数据从2020年开始合并了月饼业务不在细分了但是从毛利润的变化可以看到月饼销售应该是增长了不少糕点的平均价格15元/盒

再看月饼业务很有趣毛利润很高66%非常稳定而且量价齐升很有看头而且月饼的放量集中在每年的中秋节前后很有周期性季节性特点主要是卖券门店自提或者配送很好的礼品属性关键是还有文化属性这就很好持续性远远好于网红店只要中国文化不会断端午节中秋节的节日气氛就不会断虽然疫情导致今年消费下降但是疫情终将结束

6下面看看净利润营业收入的季节性问题

每年的利润大头大约80%来自于三季度也就是中秋节其他三个季度简直是个迷几乎盈亏平衡也就说如果中秋节出了问题那么全年的利润80%就要瞎火了结合月饼的保质期一般就是10天-90天不等也就是说只能当季度生产真的很神奇为啥产品各个的毛利润都很高为啥偏偏就不能赚钱再看看净利润率

高毛利润净利润却很低这只能说明中间的四费太高了到底是哪里高搜索财报

可以很明显的看到四费占比太高其中销售费用是四费主要项目与营业收入相比占比最高从2017年42.86%到2021年38.83%好在不断下降那么销售费用的主要项目有哪些到底是哪个项目太高未来能否改善呢在具体看看内容下面的数据来自上市以来的财务报表销售费用的明细如下

可以发现一些问题销售费用的主要去路是三部分人工成本广告宣传费以及经营租赁加起来约占比75%其中人工成本占比最大2021年达到43%明显增加查询数据发现人工成本增加主要是涨工资以及人数增加所致值得注意的是2021年经营租赁费用减少折旧摊销费用增加是因为财务会计政策所致并无明显差异好在销售费用整体与营业收入相比比例在逐步下降

下面再看看销售费用的大头–人工费用为什么节节攀升一下数据来自年报整理

可以发现元祖股份的员工平均薪水在不断增加2021年平均年薪12.6万月均1万也不算高跟2017年的11.4万相比略有增长年薪增长了10%但是员工人数从4198增长到4834增加了636人员工人数增长了15%那么有没有浪费人才呢下面从年报整理的元祖股份门店数量从2016年的594增长到2021年的700多具体数据年报未披露增长了约17%也就是说门店数量的增长与人工人数增长基本吻合因此可以总结人力支出的增长是由于人数和薪水的量价齐升所致

既然每年的主要利润来自于三季度的中秋节那么中秋节的这个就要认真分一下中秋节的收入来自于哪里呢通过财务报表可以发现元祖股份每年有大量得合同负债/预收账款阅读财报显示合同负债主要来自于三季度的中秋节礼券以及少量的加盟费用那么由此可以推断合同负债是三季度营业收入的主要来源

因此通过每年的合同负债与三季度月饼的收入就可以算出三季度的营业收入有多少比例来自预收款以上表单可以发现2017-2019年预收账款占月饼收入的80%左右2020年以后元祖股份不再单独披露月饼的收入但是根据既往的收入占比只要知道预收账款/合同负债数量就可以大致推算出三季度的月饼收入那么根据这个我们来尝试计算一下2022年的三季度的营业收入已经知道

三季度的收入=蛋糕收入+月饼收入80%的合同负债+20%散卖的月饼营业收入+其他

假设蛋糕的营业收入与二季度一致月饼收入只算合同负债的部分截止2022年中报合同负债8.49亿外加其他那么三季度营业收入保守估计得3亿的蛋糕收入+合同负债的8.49亿这已经是11.49亿还不包括20%的月饼散卖收入以及其他收入假设都是0与去年的10.82亿相比增长6.2%为什么没有把散卖的20%的月饼收入计算进来是因为四川分公司是元祖股份的重要收入来源今年中秋节期间恰好遇到成都疫情成都封闭管理因此默认为平常年份的20%的收入是归0 的但是实际上还有上海江苏等地是正常的稳妥起见都不计算收入

7股权结构

股权结构其实比较简单的张秀琬持股比例44.01%比例合适

下面再看看高管团队的薪资水平如何

合计820.6万年薪还算合理不昂贵啊

总结经过以上分析可以得知元祖股份的业务简单好懂商业模式很好具有可持续性具有一定竞争力公司营业收入具有明显的周期性季节性特别是每年的中秋节占比较大为利润的主要来源

第二大部分财报分析

上面说完了企业部分在来看看财务报表如何吧再好的企业一定要通过财报反映出来才行是骡子是马拉出来溜溜一共分为17步拆解来看

看总资产判断公司实力及扩张能力

很不错年年增长

目前资产已经达到30亿总市值也才41亿确实不高啊这一步通过

看资产负债率了解公司的偿债风险

可以看到公司的资产负债率总体不高不到50%但是确实年年增长这到底是如何呢其实通读财务报表可以发现债的构成主要是由于预收款造成的这是好事啊属于经营负债越多越好其他负债极少财务非常健康这一步通过

看有息负债和准货币资金排除偿债风险

可以发现公司没有任何有息负债绝不借债就是有钱就是任性准货币资金高达14.2亿目前市值41亿除去14亿的现金剩余的业务才价值27亿真的便宜这一步通过

4应付预收应收预付的差额了解公司的竞争优势

应付预收远远大于应收预付欠别人的比别人欠我的钱多这是一种能力啊这一步通过

5看应收账款合同资产了解公司的产品竞争力

应收账款加合同资产占比总资产的比例很小2%左右就算坏账了也影响极小这一步通过

6看固定资产了解公司维持竞争力的成本

典型的轻资产行业面对困难时扛过去的概率更大很好这一步通过

7看投资类资产判断公司的专注程度

可以看到从2018年开始出现了长期股权投资而且越来越多2021年已经达到4.79亿而且占比总资产也达到16%的比例那么这会是一笔好的投资吗来看看

从2018年的年报可以看到原来是投资了上海元祖梦世界置业有限公司

上海元祖梦置业的资产负债目前还是比较健康的但是没有盈利2020年元祖股份再次追加投资2.8亿持股比例达到30.45%

经过查询可以知道基本上规划的是儿童版的万达而且实际控制人还是张秀琬董事长算是产业链投资应该是有前途的继续观察这一步通过

8看存货了解公司未来业绩爆雷的风险

存货占比极低就算暴雷影响有限这一步通过

看商誉了解公司未来业绩爆雷的风险

可以看到公司没有任何商誉这一点很好元祖股份通过内生增长不断成长很好这一步通过

10看营业收入了解公司的行业地位及成长性

每年都保持增长作者:才哥来投资
原文链接:https://xueqiu.com/5150710165/230970637

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