中国核电两条腿走路

中国核电(601985)：每股净资产 4.21元，每股净利润 0.44元，历史净利润年均增长 26.01%，预估未来三年净利润年均增长 16.5%，更多数据见：中国核电601985核心经营数据

中国核电的当前股价 5.85元，市盈率 12.47，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 77.98%；20倍PE，预期收益率 137.31%；25倍PE，预期收益率 196.64%；30倍PE，预期收益率 255.97%。

公司是背靠中国核工业集团的核电运营行业龙头，大家对它的第一印象是核电站的建设运营。截止2022年3月，公司控股在运核电机组装机总容量2371万千瓦。在运装机风光电规模887万千瓦。核电仍然是公司的主营。

然而，变化要从2020年说起。2020 年公司收购中核汇能。中核汇能聚焦风光电新能源投资。

根据中国核电发展目标，2025年运行电力装机容量达5600万千瓦，较2021年年报时增加2342万千瓦。

目前公司控股在建的核电装机约1000万，且计划商运时间集中在2024年-2028年，计划2025年底前商运的仅有福建漳州 1 号、2号共242.4万千瓦。

这就意味着，公司要完成2025年运行电力装机容量达5600万千瓦的目标，有2000万千瓦需要通过风光等新能源装机来完成。

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中国核电在2021 年 4 月，第三届董事会第二十二次会议通过的《关于公司“十四五”综合发展规划（草案）的议案》中，明确“十四五”规划目标，装机方面到 2025 年运行电力装机容量达到 5600 万千瓦，其中新能源装机达到 3000 万千瓦。

中核汇能官网企业介绍中有这么一段话也与中国核电的发展规划相印证：为深入贯彻落实我国“3060”碳达峰、碳中和目标和“四个革命、一个合作”能源安全新战略，中核汇能结合实际，明确“十四五”末装机目标为3300万千瓦。围绕发展目标，“十四五”期间，中核汇能将坚持以贯彻新发展理念为主线，以推动高质量发展为主题，以落实集团公司和中国核电非核清洁能源发展战略为使命，立足清洁型、引领型、集约型、开放型、共享型企业定位，聚焦风电、光伏、地热发电主营业务，持续推动产业结构优化和转型升级，逐步开发储能、氢能等其它新兴能源，统筹推进规模化、多元化、市场化、精益化、数字化、国际化，最终实现安全质量一流、资产质量一流、经济效益一流、管理水平一流、人才队伍一流、创新能力一流、党的建设一流、品牌形象一流，奋力将公司建设成为一流清洁能源公司。

这意味着，中国核电未来发展的重点，已不再是单纯的核电建设运营，另一面是依托中核汇能进行新能源投资。

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中国核电的财报似乎不是太美丽。

2022年中报，中国核电的有息负债达到2347亿元，有息负债率达到54.3%。资产负债率为67.03%。金融类资产仅有货币资金213.6亿元。应收账款175.6亿元，其中新能源补贴应收账款约 90 亿元。公司资金面说不上宽裕。

在今年5月，投资者电话会上，中国核电明确：按照公司“十四五”规划，公司每年资本开支规模在 400- 500 亿左右，包括了固定资产投资、股权投资等。今年董事会预案已经公告，公司申请 200 亿的债券发行额度。公司根据“十四五”的投资计划做了相匹配的融资计划，致力于不断拓宽融资渠道，采用多种方式融资，加大直接融资比例优化资本结构，保障投资需要。同时，公司以安全为前提努力降低成本，把财务费用控制在合理的较低水平。

再来看看中核汇能，2021年资产519亿元，负债397亿元，资产负债率达到76.5%。营收46.2亿元，净利润12.8亿元。ROA2.47%，ROE10.5%。2021年，中核汇能资金段尤其紧张。

2021年年报，中国核电年度工作重点明确：完成中核汇能增资引战工作，为新能源发展引入资金。

2022年，中国核电以中核汇能30%的股权，引入中信证券投资有限公司、浙江浙能电力股份有限公司、中国人寿资产管理有限公司、国家军民融合产业投资基金有限责任公司、北京光核汇合新能源科技企业（有限合伙）、四川川投能源股份有限公司、珠海德擎混改三号股权投资合伙企业等七位战略投资者，获得75亿元资金。中核汇能负债率降至2022年中报的66.8%。

虽然资金状况有所好转，但是面对3000万千瓦的十四五目标，资金依然是个问题。

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目前，新能源投资是群雄逐鹿。

2021年，国家能源集团新能源项目开工1968万千瓦，新增装机1089万千瓦，获取国家第一批大型风电光伏基地项目1309万千瓦，光伏装机860万千瓦。中国华能2021年实现新能源项目“双破千”，新能源项目实体开工1644万千瓦，新增并网1055万千瓦。中国大唐则获得了913万千瓦的第一批大型风电光伏基地建设项目。

在今年5月，投资者电话会上，有人问公司新能源的在建规模、以及这两年的规划规模？新能源大基地项目的招投标进展如何？在建储备的项目规模是多少？新能源新型组件是不是已经验证通过了？公司近期的光伏开工情况如何？公司 2025 年末计划建造 3000 万千瓦的新能源项目，其中风、光装机比例如何？

公司是这么回答的：新能源和核电双轮驱动是公司的战略，公司新能源通过这几年的发展取得了突破性的进展。截至目前，公司已经开工的项目的装机容量超过 200 万千瓦，全年计划开工项目 50 个左右，自建项目装机容量接近 500 万千瓦，目前进展顺利。我们希望新能源方面能够得到更好的发展，也为双碳目标的实现做出我们的贡献。目前公司已经拿到若干个新能源大基地项目，装机规模 300 万千瓦左右，储备的项目总装机差不多 1000 万千瓦左右。对于几大主要区域公司高度重视，正在协调统筹资源按计划推进。对于新型组件的应用，中核汇能有专业的技术研发部门，在应用之前，前期的验证工作都已经完成，我们使用这些组件是为了更高的效率和更好的投资回报。公司已经发布了“十四五”的装机规划，对新能源的装机规模有明确目标。按照这个目标，平均下来每年至少要新增 500 万千瓦的在运装机容量，公司会根据不同的年份不同的指标获取情况进行调整。目前在运的机组中，光伏机组较多，风电机组较少。公司整体的规划对于风电和光伏的占比结构没有明确要求，原则上是满足决策要求的风光项目都会积极推进。同时，公司目前以自建为主，收购为辅开展新能源相关的产业发展工作。