东阿阿胶的财报分析

东阿阿胶(000423)：每股净资产 15.07元，每股净利润 0.68元，历史净利润年均增长 9.08%，预估未来三年净利润年均增长 44.46%，更多数据见：东阿阿胶000423核心经营数据

东阿阿胶的当前股价 36.12元，市盈率 39.43，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -14.87%；20倍PE，预期收益率 13.51%；25倍PE，预期收益率 41.89%；30倍PE，预期收益率 70.26%。

今天看$东阿阿胶(SZ000423)$ ，

前言

东阿阿胶在雪球上很有名，从之前的财报也可以看出，他在2019年之前各项数据非常漂亮，2019年突然暴雷。背后的原因是什么？

雪球上也有很多分析文章，公认的原因大致包括

1：秦玉峰的高端策略，以提价来促增收，但是以放弃中低端市场份额为前提，价格越高，中低端收入人群购买意愿越少。而阿胶并非是独家垄断产品，他还有竞争对手，比如福牌阿胶、同仁堂、九芝堂之类的产品，称不上独家垄断。只有独家产品比如片仔癀这种才能真正做到拥有提价权。当他拼命提价的时候，竞争对手在不断蚕食他的市场份额，

据前瞻产业研究院2019年的数据，东阿阿胶的市占率已经从最高的80%跌落至61.3%。

2：阿胶跟茅台还有一个巨大的不同点，茅台几乎没有质保期，但是阿胶属于药品，根据《药品管理法》及其药监局规定：“药品有效期最长时间期限一般不得超过5年。”这是中药类消费品的紧箍咒，东阿阿胶自然不能例外。这简直是致命弱点。

“涨价—囤货—再涨价—再囤货”模式的最大问题在于，渠道商因连年涨价而积压了大量库存，五年内必须把库存去掉，跟期权一样，到期价值归零。

“越老越香”的茅台完全无库存压力，渠道商可以“长期持有”，但阿胶类产品不行，这从根本上决定了东阿阿胶不可能成为茅台，也是渠道商低价分销从而打破东阿阿胶价格体系的关键因素。

3.这么大的隐患为什么管理层没有看到？事后分析是管理层受到的激励不对头，管理层的薪酬奖励机制只跟净资产收益率有关，容易产生短期行为。而且背后还有股东和管理层的动荡。

一：企业概况

东阿阿胶股份有限公司隶属央企华润集团，前身为山东东阿阿胶厂，1952年建厂，1993年由国有企业改组为股份制企业。1996年成为上市公司，同年7月29日“东阿阿胶”A股股票在深交所挂牌上市。拥有中成药、保健品、生物药等产业门类，系全国最大的阿胶系列产品生产企业，产品远销欧美及东南亚各国。

二：企业产品分析

公司主要产品：

（1）阿胶，是传承近3000年的滋补类名贵中药材，《神农本草经》列滋补上品，《本草纲目》称其为补血圣药，1980、1985、1990年三次荣获国家质量金奖，1991年荣获长城国际金奖，2015年荣获全国质量奖。目前，东阿阿胶已成为OTC第一大单品，滋补养生第一品牌。

（2）复方阿胶浆，源于明代气血双补第一方《景岳全书》“两仪膏”，传承400年，中药独家品种，养心血、补心气、安心神、助睡眠，无蔗糖、无添加剂，42年品质保障。

（3）“桃花姬”阿胶糕，优选道地原材料，产品包装采用中国风设计，更适合高端女性和有礼品需求的人群，通过食补，自内而外焕发美丽真颜。

（4）东阿阿胶牌“阿胶粉”，

（5）燕真卿真好燕窝，（6）其他战略储备产品40余种。

三、行业分析

西汉时期驴从西亚被引进进入中国，适应性好，耐粗饲，繁殖力强，行动灵活，被农户广泛饲养，成为中原地区与牛马猪羊同等重要的家畜之一，这样也就有了驴皮胶。于是在东汉成书的《神农本草经》当中阿胶就已经开始出现，到了南北朝时期《名医别录》中有阿胶：“生东平郡，出东阿”的记载，一代神药东阿阿胶就此成名，之后历朝历代东阿阿胶由于良好的中医药作用，被作为皇室的贡品。新中国建国之后的不久的1952年，山东东阿阿胶厂建成，开始了阿胶的工业化生产之路，1996年东阿阿胶在深交所挂牌上市成为最早的一批上市公司之一。

四、企业特点核心竞争力分析

1、品牌优势：“阿胶，出东阿，故名阿胶”，中华老字号东阿阿胶地处道地正宗阿胶发源地——山东省东阿县，专注于中式滋补健康领域，拥有国家级非物质文化遗产东阿阿胶制作技艺，获得了广泛认知的心智资源优势，被誉为滋补养生第一品牌。2、功效优势：东阿阿胶循证医学研究结果证实，其能够显著改善血虚证患者头晕症状、减缓红细胞数目及红细胞压积的下降，提高白细胞及中性粒细胞数目，提高血虚患者生活质量，东阿阿胶成为国内首个具有循证医学证据的阿胶产品。3、品质优势：东阿阿胶坚持使用100%纯正驴皮作为生产原材料，具备符合国家规范要求的GMP生产环境，拥有行业领先的生产工艺及具有自主知识产权的胶剂专用设备设施，并高于《中国药典》中阿胶标准的质量管控，自国家抽检以来各类产品抽检合格率100%。公司通过建立健全阿胶真伪鉴别方法、阿胶特征多肽含量测定方法，确保产品货真价实，通过实施全产业链质量管控战略，保持阿胶产品的品质领先和道地优势。