安琪酵母(600298):每股净资产 9.85元,每股净利润 1.59元,历史净利润年均增长 20.95%,预估未来三年净利润年均增长 16.68%,更多数据见:安琪酵母600298核心经营数据 安琪酵母的当前股价 40.8元,市盈率 29.85,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 -7.26%;20倍PE,预期收益率 23.65%;25倍PE,预期收益率 54.56%;30倍PE,预期收益率 85.47%。 [中原证券股份有限公司 刘冉] 日期:2022-10-29 投资要点: 2022 年前三季度,公司的销售收入保持较高增长。其中,酵母主业保持常规增长,制糖业务高增拉动整体增长。2022 年前三季度,公司营收89.83 亿元,同比增18.29%。其中,酵母收入63.72 亿元,同比增6.95%;制糖收入9.88 亿元,同比增105.41%。公司的酵母收入保持常规增长,制糖收入高增拉动了收入整体增幅。 2022 年以来海外市场销售增长较为乐观,暗示海外需求持续繁荣,以及公司海外业务推进地较为顺利。2022 年以来,公司在海外市场的销售增长情况好于国内市场:前三季度,公司在海外市场的销售额29.11 亿元,同比增40.63%;国内市场的销售额60 亿元,同比增9.83%。截至三季度,国内外市场在公司销售额中的占比为67%:33%,海外市场贡献较上年同期增加6 个百分点,2022 年以来公司在海外市场的拓展显露出成效。由于海外销售以酵母系列为主,因而可以认为公司的酵母产品当前在全球市场扩容有力、需求稳增,这也是公司连年大力增加产能的核心动力。 海外经销商数量扩容,是海外市场销售增长较快的原因之一。截至2022 年三季度,公司在海外的经销商数量净增483 个,上年同期净增391 个,近两年来海外的经销渠道始终保持扩张态势,这也是海外市场销售增长较快的原因之一。截至2022 年三季度,公司在海外的经销商数量4644 个,国内的经销商数量16029 个,相对比例为22%:78%。 2022 年三季度,公司收入增长略有提速,暗示消费市场的修复韧性较好,良好势头有望延续至四季度。20223Q,公司营收28.92亿元,同比增22.55%,增幅较上年同期提升9.33 个百分点,较20221Q、20222Q 分别提升8.41 和3.89 个百分点,三季度收入增长有提速迹象,暗示消费市场的修复韧性较好。其中,酵母在三季度的销售额同比增 8.31%,较前三季度的6.95%有所提高;海外市场的销售同比增54.81%,在前三季度的良好基础上增幅扩大。 成本仍然高企,但是边际上已经有效回落。公司盈利基本见底, 预计20231Q 将会上行。2022 年前三季度,公司的营业成本增幅高出营业收入4.28 个百分点,而在20213Q 和20221Q 分别为27.47 个和11.21 个百分点。尽管公司的成本仍然高企,但是边际上已经显著下降,我们认为公司盈利基本见底。 随着公司碎米水解项目顺利推进,公司的糖蜜自给能力提升,国内的糖蜜价格将会进一步下跌,我们预计2023 年公司的盈利将会逐步回升。国内糖蜜价格于2021 年见顶回落,但是2022 年上半年再次反弹,2022 年9 月之后糖蜜价格开始回落,截至目前跌幅超过7%,吨价跌至1670 元。随着公司碎米水解项目顺利推进,公司的糖蜜自给能力提升,国内的糖蜜价格将会进一步下跌,我们预计2023 年公司的盈利将会逐步回升。 公司2022 年的扩产规划明确,为实现“十四五”规划,在未来一个时期内公司仍将处于快速成长的阶段。“十四五”时期,公司各领域、各业务对酵母产品的需求超过50 万吨。为了实现产量目标,2022 至2025 年期间公司的增产幅度要达到36.8%,平均年增9.2%。 2018 至2021 年期间,公司的酵母销量年均增长10.08%,参考该水平,我们认为公司是能够达成产销目标的。 2022 年,公司计划中的投产产能包括:安琪滨州的1.1 万吨高核酸酵母产能、安琪普洱的2.5 万吨活性干酵母产能;安琪可克达拉3.2 万吨生产线将于2022 年7 月搬迁完毕;以及,安琪济宁收购圣琪1.5 万吨酵母产能,2022 年实施技改升级。此外,预计2023、2025 年达产的新增产能分布在俄罗斯和埃及工厂;更远期看,公司在墨西哥、美国和德国均有建厂规划。从扩产安排上看,公司在未来一个时期内仍将处于快速成长的阶段。 投资策略 我们预测公司2022、2023、2024 年的EPS 分别为1.64元、2.13 元、2.51 元,参照10 月27 日收盘价,对应的PE 分别为23.1 倍、17.8 倍、15.1 倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:糖蜜成本持续高企;包括汇率波动在内的海外经营风险。 作者:秋天的两只小鸡原文链接:https://xueqiu.com/5848294911/233978630 转载请注明:www.51xianjinliu.com » 安琪酵母(600298)成本有效下降 海外收入增长较快 喜欢 (0)or分享 (0)