山西汾酒(600809)：每股净资产 14.83元，每股净利润 4.37元，历史净利润年均增长 25.98%，预估未来三年净利润年均增长 33.83%，更多数据见：山西汾酒600809核心经营数据 山西汾酒的当前股价 268.48元，市盈率 43.43，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -41.41%；20倍PE，预期收益率 -21.88%；25倍PE，预期收益率 -2.35%；30倍PE，预期收益率 17.18%。 [华西证券股份有限公司 寇星] 日期：2022-10-29 事件概述 公司发布三季报，22Q1-3 公司实现营业总收入221.44 亿元，同比+28.3%；归母净利润71.08 亿元，同比+45.7%。22Q3 公司实现营业总收入68.10 亿元，同比+32.5%；归母净利润20.96 亿元，同比+57.0%。业绩增速超过市场预期。 分析判断： 煤炭经济拉动省内消费升级 分产品来看，Q3 汾酒系列/配制酒/系列酒分别实现收入64.64/1.15/2.04 亿元，分别同比+36.6%/-42.3%/+10.9%。我们认为汾酒高端化仍在持续，预计青花系列增速超过整体增速。分区域来看，Q1-3 省内/外分别实现收入85.02/135.08 亿元，分别同比+24.0%/+31.5%；Q3 省内/外分别实现收入28.67/39.15 亿元，分别同比+34.1%/+31.5%。我们认为，首先煤炭经济拉动省内白酒消费快速恢复；其次在省内规模突破80 亿后仍能维持单季度收入高增，省内消费升级仍在持续；最后预计省外主销市场受疫情影响程度相对较低，并且汾酒香型差异化+品牌影响力+公司渠道推广作用下，省外消费人群逐渐扩大。 截止Q3 末公司合同负债47.25 亿元，环比-1.19 亿元；Q3 销售收现77.82 亿元，同比+5.1%；Q3 经营活动现金流净额34.59 亿元，同比-12.8%。我们判断公司收入高增有预收款确认拉动的因素，但公司整体收入回归稳定高速增长通道。 结构提升趋势不变，业绩超预期增长 我们判断公司产品结构提升趋势不变，中高端收入占比进一步提高，毛利率维持增长趋势，22Q1-3/22Q3毛利率分别76.5%/77.9%，分别同比+1.2/+1.7pct。22Q1-3/22Q3 税金及附加/营业总收入分别16.6%/17.0%，分别同比+0.3/-2.9pct，预计Q3 下降主因消费税同比降低。预计Q3 增加广告及业务宣传费投放，22Q1-3/22Q3 销售费用率分别13.8%/16.4%，分别同比-2.3/+1.7pct。22Q1-3/22Q3 管理费用率分别3.6%/4.4%，分别同比-0.8/-1.4pct，预计主因收入增速快于费用增速。综上，我们判断Q3 业绩超预期主要因为毛利率提升，以及税金及附加和所得税率的减少，Q1-3/Q3 净利率分别32.3%/30.8%，分别同比+3.8/+4.6pct。 看好未来省外规模持续扩张，结构升级趋势预计持续22 年省内疫情防控得当+煤炭经济红利作用下，省内在消费升级和龙头品牌力的作用下仍然维持高速增长，但我们认为省内规模存在天花板。截止Q3 末公司经销商数量3729 户，环比净+81 户，经销商数量持续增长，我们认为随着公司品牌影响力范围变广和渠道掌握力的不断增长，看好未来依靠省外渠道深耕和消费群体培育实现的公司收入高增。在多价格带产品布局下，我们认为中长期公司仍然会维持结构提升的趋势，业绩增速有望持续超过收入增速。 投资建议 根据公司三季报调整盈利预测， 22-24 年营业收入由261.86/330.36/405.10 亿元下调至256.01/322.37/394.70 亿元；归母净利润由74.89/99.84/126.63 亿元上调至76.51/100.38/126.59 亿元；EPS 由4.77/6.36/8.07 元调整至6.27/8.23/10.38 元，2022 年10 月27 日收盘价229.7 元对应估值分别为45.74/34.86/27.65 倍。维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏情况不及预期，疫情影响仍然持续，市场竞争加剧，食品安全问题等 作者：秋天的两只小鸡原文链接：https://xueqiu.com/5848294911/233992586 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 山西汾酒(600809)结构提升趋势不变 Q3业绩超预期增长 喜欢 (0)or分享 (0)
