[山西汾酒]业绩增长亮眼强劲势能延续

山西汾酒(600809)：每股净资产 16.56元，每股净利润 4.37元，历史净利润年均增长 24.09%，预估未来三年净利润年均增长 33.86%，更多数据见：山西汾酒600809核心经营数据

山西汾酒的当前股价 286.81元，市盈率 46.39，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -45.18%；20倍PE，预期收益率 -26.91%；25倍PE，预期收益率 -8.64%；30倍PE，预期收益率 9.64%。

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山西汾酒(600809)

投资要点

事件：公司 2022 年前三季度实现收入 221.4 亿元，同比+28.3%，归母净利润71.1 亿元，同比+45.7%；其中单 Q3 实现收入 68.1 亿元，同比+32.5%，归母净利润 21 亿元，同比+57%，单 Q3 利润端较前期预告超出 1.5 亿元。

产品结构升级持续，省内、省外齐高增。在三季度宏观经济和消费信心稳步复苏的背景下，公司积极把握双节旺销机遇，收入增速较 Q2显著提速，取得亮眼成绩。 1、分产品看，单 Q3 汾酒系列收入 64.6 亿元，同比+36.6%，其中青花系列引领高增，青 20增速最快，复兴版以价为先，扎实推进圈层营销和意见领袖开拓；腰部巴拿马和老白汾受益于宴席恢复， Q2动销环比显著改善；玻汾延续高速周转，公司控货下稳健增长。此外，单 Q3 配制酒收入 1.2 亿元，同比-42.2%，杏花村系列收入 2 亿元，同比+11.5%。 2、分区域看，单 Q3 省内收入 28.7亿元，同比+34.1%，主要受益于省内经济活跃，青花系列高速放量；单Q3 省外收入 39.2亿元，同比+31.5%，预计长三角、珠三角等新兴市场增速领跑。 3、受益于品牌势能释放和名酒引流效应，公司前三季度新增经销商 205家至 3729 家，其中单 Q3净增加经销商 81 家，全国化高速扩张势头不减。

盈利能力持续提升，现金流稳中向好。单三季度毛利率提升 1.7 个百分点至77.9%，主要系青花系列高增，驱动产品结构加速升级；单 Q3整体费用率提升0.6个百分点至 20.8%，其中销售费用率提升 1.7个百分点至 16.4%，主要系公司加大费用投入进行消费者培育，管理费用率下降 1.4个百分点至 4.4%。此外，单 Q3税金及附加率同比下降 2.9个百分点至 17.0%；综合来看，单 Q3净利率同比提升 4.6 个百分点至 30.8%，盈利能力持续增强。此外，单三季度销售收现 77.8亿元，同比+5.1%，三季度末合同负债 47.3亿，同比+23.7%， Q4稳健增长余力充足。

全年目标完成无虞，势能延续复兴在途。 1、公司前三季度任务进度完成较好，双节后渠道库存良性，叠加去年 Q4 基数较低，全年 25%左右的收入增长目标完成无虞。 2、山西省内煤炭等能源价格处在高位，对省内消费升级提供较好支撑；公司在华东、华南等进行市场深耕，延续高质量增长。 3、在宏观经济承压和疫情散点爆发的情况下，公司在双节旺季表现突出，增长韧性超市场预期；展望未来，公司产品矩阵多点开花，全国化扩张稳步推进，未来增速有望继续领跑一线名酒。