买入汤臣倍健 - 51XIANJINLIU

汤臣倍健(300146)：每股净资产 6.36元，每股净利润 1.06元，历史净利润年均增长 30.72%，预估未来三年净利润年均增长 10.61%，更多数据见：汤臣倍健300146核心经营数据

汤臣倍健的当前股价 21.93元，市盈率 23.7，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -1.88%；20倍PE，预期收益率 30.82%；25倍PE，预期收益率 63.53%；30倍PE，预期收益率 96.23%。

$汤臣倍健(SZ300146)$

汤臣倍健属于自己投资以来就一直在跟踪的企业，所以相对比较熟悉，对其基本面的分析，以前写过，想了解的朋友可以看下《我对汤臣倍健的一些看法》，这里就不再赘述，现在主要记录下自己的买入逻辑。

一、估值位于底部区域

公司的市净率为3.06，近十年的分位值为3.14%；市销率（TTM）4.37，近十年的分位值为4.02%。由于2019年商誉减值造成业绩亏损，故在此不使用PE估值。可见，公司的静态估值已经位于历史底部区域。

二、基本面持续保持稳定

公司近年来的经营一直很稳健，体现在：毛利率基本保持在65%以上，净利率保持在20%以上，ROE也在15%以上，且始终保持低负债。近年来保健品市场竞争激烈，但公司产品的市占率稳定保持在第一的位置，且与第二、第三名的差距有扩大的趋势。欧睿数据显示，2021 年中国维生素与膳食补充剂（VDS）行业零售总规模为1892亿，增速约为6.6%。汤臣倍健份额为10.3%，稳居第一位。排名第二和第三的市场份额分别为6.0%与5.0%。相比上一年，汤臣倍健的领先优势有所扩大。

三、行业空间不小

2021年中国膳食营养补充剂人均消费20美元，增长6.3%，略高于全球平均水平，约为美国的20%，在中国膳食营养补充剂的渗透空间还很大。近三年疫情虽然不间断对线下渠道销售有影响，且医保政策趋严，但总体上公司营收保持了增长态势，说明疫情让人们对自身健康问题更加重视，对保健品的认可度有所提高，进一步打开了行业的增长空间。

四、公司的几大看点

一是产品延伸，向上延伸至OTC非处方药，向下延伸至功能食品，目前量还很小，但未来有望成为新的业绩增长点。

二是大单品策略，公司的大单品，除“Life-Space”品牌快速增长以外，“健视佳”品牌前三季度实现了近90%的收入增长。“健安适”、“舒百宁”还在重点区域探索动销模式、做消费者种子计划，需要时间培育。如果发展顺利，都将带来较大的营收贡献。

三是线上渠道占比提升。根据欧睿数据，线上渠道在行业渠道结构中占比超四成，而截止公司2022年半年报，其线上渠道占比仅为17.6%，所以未来公司线上渠道收入占比仍有较大提升空间。

五、几个需要关注的问题

1.公司的销售费用一直居高不下，如果公司的营收增速跟不上，那将较大的拖累业绩。

2.公司近几年的业绩指引均过于乐观，比如2021年业绩指引为营收增长30%，实际增长22%；2022年业绩指引为营收增长20%，截至第三季报，营收增长2.18%，离业绩指引差距太大。这一方面说明管理层对困难的估计一直不足，包括疫情影响、竞争态势、经销商裂变的效果等，这是需要管理层认真反思的地方。另一方面，年初定的增长目标过于乐观，往往对销售费用的预算也将与实际的营收不匹配，进而影响净利率。