投资价值分析：白云山600332 – 2017年年报分析

【导读】白云山有较好的历史底蕴，有一批有竞争优势的产品，战略相对清晰，未来营收和利润可大概率稳定增长，且现金流良好。当前A股估值（http://data.ainoob.cn/stock/600332）有一定的折价安全边际，便宜30%左右的港股更是值得投资。

一、财务数据观察

存货增加33%，主要系属下控股子公司王老吉大健康公司为应对春节销售高峰而备货及其他属下制药企业为满足药品销售的需求，加大生产量，增加库存商品、原材料等储备所致。

投资类资产中的可供出售金融资产增加，主要是本公司出资认购一心堂非公开发行 A 股股份及根据企业会计准则对持有的限售股公允价值估值所致。

公司通过2016 年度收到非公开发行人民币普通股（A 股）募集资金及本报告期内本公司通过内部资金调剂方式以委托贷款置换银行借款，当前手中货币资金充裕。

2017年大南药和大健康板块营收和毛利率双升，成为主要的利润贡献，全年净利润增长36.71%。销售和管理费用的增速大于营业收入的增速，管理效率和集团的协同效能都还有较大的提升空间。

其中，大南药具体到潜力品种上：枸橼酸西地那非片（金戈），销售额5.63亿，增速40.70%，一跃成为小白大南药第一大品种；舒筋健腰丸，销售额2.16亿，增速52.22%；华佗再造丸，销售额2.11亿，增速101.70%；滋肾育胎丸，销售额17.1亿，增速52.68%；咳特灵系列，销售额1.52亿，增速75.96%。

二、经营前景及成长分析

1、行业前景

2001 年以来，我国医药工业总产值保持高速增长，中国已经成为全球最大的新兴医药市场。近两年，受到经济结构转型等多重因素的共同影响，行业增速有所放缓，但随着医疗体制改革的持续推进，社会保障体系和医疗卫生体系框架建设基本完成，政策改革红利为医药市场提供了新的增长空间。同时，我国人口老龄化的加快、城镇化水平的提高、疾病图谱变化、行业创新能力的提高以及医保体系的健全等因素的驱动，总体有利于我国医药产业的发展。

2018 年，在新医改政策周期下，医药行业步入增速放缓、平稳转型的新阶段。行业利润端预计仍能维持两位数的增长，盈利能力高于大多数行业；但行业整合加速，企业分化加大，中小企业生存压力陡增，龙头企业政策受益并成为行业整合者。制药行业进入去产能与供给侧改革新阶段，新形势下景气度较高的为创新药、优质仿制药、品牌中药等子领域。

2、公司前景（护城河）

公司拥有悠久的中医药历史和文化软实力。旗下 12 家成员企业获得中华老字号认证，其中陈李济药厂、中一药业、潘高寿药业、敬修堂药业、采芝林药业、王老吉药业、星群药业、奇星药业、明兴药业、光华药业等为百年企业，并拥有星群夏桑菊、白云山大神口焱清、王老吉凉茶、陈李济传统中药文化、潘高寿传统中药文化、中一“保滋堂保婴丹制作技艺”等六件国家级非物质文化遗产；建立了陈李济博物馆、“陈李济健康养生研究院”、“岭南中医药文化体验馆”、“神农草堂”、采芝林博物馆和“王老吉”凉茶博物馆，构建了多个文化宣传平台，展现中医药悠久的历史与灿烂的文化，重塑中医药的名优品牌。

在老字号的基础上，以“大品种”为抓手，推动大南药和大健康板块振兴发展：（1）加强对重点品种的大数据收集和分析，培育重点品种，集中优势资源打造“巨星品种”；（2）加强品牌建设和品牌管理，以固名牌、创名牌为核心，加大对中国驰名商标和中华老字号的品牌投入和推广力度，进一步提升品牌和产品的知名度和美誉度。

从而挖掘出新的增长点，比如：陈李济药厂的舒筋健腰丸、壮腰健肾丸、白云山制药总厂的枸橼酸西地那非（“金戈”）、光华药业的头孢地尼胶囊等重点品种的销售收入同比增长理想，奇星药业的华佗再造丸和白云山制药总厂的咳特灵系列等实现恢复性增长。

王老吉更是超级产品，在和加多宝的官司收官后，未来的营收和利润将稳步增长。

3、成长预估