投资价值分析：平安银行000001 – 2017年年报分析（新）

【导读】银行股是我投资重仓的第二大行业，显而易见的低估值是吸引我的关键。能用净资产左右的价格购买到净资产收益率在15%及以上的企业，想想都按耐不住。但理性还是让我保持一种警惕，并尽量用投资组合来分散风险。银行能否长此以往，需要我不停的学习理解和跟踪分析。

一、财报数据观察

1、银行是做资本生意的，首先看资本规模的变化

2017年，中国经济稳中向好，国内生产总值（GDP）82.71万亿，同比增长6.9%；广义货币（M2）余额167.68万亿，同比增长8.2%；银行业总资产245.78万亿，同比增长5.82%；其中人民币存款余额164.10万亿，同比增长9.0%；人民币贷款余额120.13万亿，同比增长12.7%。

在这种背景下，平安银行的存款总额2.03万亿，同比增长4.09%；贷款总额1.77万亿，同比增长15.48%；总资产3.34万亿，同比增长2.77%。整体来说，平安银行的存款和总资产增长低于行业平均，贷款增长高于行业平均。

按银行业的《资本办法》，银行的核心资本充足率要求大于7.5%，一级资本充足率要求大于8.5%，资本充足率要求要求大于10.5%。

在这一点上，平安银行的资本充足率稍高于行业标准。未来要资本扩展可能受限，或要继续融资。

2、再看银行的经营和盈利情况

2017年，平安银行主营收入280亿，同比增长1.08%。其中，利息收入1481亿，同比增长了12.93%，但利息支出741亿，同比增长了35.37%，从而导致利息净收入740亿，同比下降了3.14%；好在手续费及佣金净收入307亿，同比增长10.10%，为主营收入增长做出了贡献。

问题1：民生银行在利息收入同比增长12.93%的情况，利息支出同比大幅增加了35.37%，是什么原因造成的？

接下来再看，平安银行利润总额301.6亿，在主营收入同比增长1.08%的情况下微增了0.74%，主要源于业务管理费增长13.02%的同时减值损失的同比减少7.72%。

问题2：减值损失对利润的影响较大，2017年的减值损失在减少，是不是说明平安银行的贷款质量在好转？

最后来看，平安银行的归母净利润232亿，同比增长2.61%，稍高于利润总额同比增长的0.74%。说明，平安银行的所得税有所减免。

3、带着上面的问题，去仔细阅读年报，并从中寻找答案

重点从P14页开始的平安银行经营情况讨论和分析开始。

P17：利息净收入部分

生息资产收益率稍有上升，但计息负债成本率的上升幅度大于生息资产的收益率上升幅度，导致了平安银行净利差和净息差的下降。

继续统计对比计息负债的结构变化

从这张表可以看出，平安银行在存款占比不足时，只能用更高成本的同业、债券等途径来补充，就造成了利息支出的大幅增加。

问题1：民生银行在利息收入同比增长12.93%的情况，利息支出同比大幅增加了35.37%，是什么原因造成的？ ——答案如上

P19：非利息收入部分

平安银行手续费及佣金净收入307亿元，同比增长10.10%，主要来自银行卡手续费收入的持续增加，特别是信用卡业务。

P28：贷款资产质量分析部分

汇总贷款五级分类分布的数据和逾期贷款的补充数据，综合统计如下。

整体来看，平安银行的贷款关注率和不良率都在下降，但要注意的是，不良率下降是在核销率增加的情况下完成的，贷款质量稍有好转。今后还需要重点跟踪贷款质量的持续变化。

问题2：减值损失对利润的影响较大，2017年的减值损失在减少，是不是说明平安银行的贷款质量在好转？——答案如上，贷款质量稍有好转。

接下来继续深挖不良贷款的结构，从下面这张表里可以看出，平安银行的个人贷款不良率都在大幅下降，但公司贷款不良率还在上升。公司不良贷款率上升主要是受外部金融经济形势影响，本行部分民营中小企业、低端制造业等客户经营困难，融资能力下降，出现资金链紧张、断裂、无力还款等情况。

4、最后汇总平安银行的盈利指标，并和银行业或对标企业做一个横向的对比分析

2017年，银行业整体的平均ROA为0.92%，ROE为12.56%，净息差为2.10%，成本收入比为31.58%。对比来看，平安银行的净息差稍高于行业平均，但由于减值损失对利润的蚕食，导致平安银行的ROA低于行业平均。

综上，平安银行的经营水平可圈可点，营收能力可以，但贷款质量是硬伤，未来需重点跟踪贷款质量的变化。

接下来再横向对标招商银行，看看平安银行和招行的差距在哪里？

平安银行用0.52倍于招行的资产规模，只为股东创造了0.33倍于招行的净利，也就是说理论上平安要提升50%的净利才能平肩于招行。但还有一点需要注意，当前招行拨备计提丰厚，未来有近600亿可以释放为利润；而平安的拨备计提只是到达要求。所以，实际上平安要追上招行，至少要50%以上提升。

平安银行用0.52倍于招行的资产规模，创收了0.48倍于招行的营收，所以在营收能力上，平安比招行稍弱。平安的盈利能力比不上招行的关键是贷款减值准备导致的减值损失。2017年平安银行的减值损失占比是招行的1.4倍左右。贷款质量才是平安银行和招行的正在差距。

平安银行在大幅核销后不良率还比招行高。继续分解可以看出，平安个人贷款的不良率比招行高是根源。

继续对比平安银行和招商银行的个人贷款结构，可以发现平安的个人贷款以中等不良率的信用卡为主，招行的个人贷款以低不良率的个人住房贷款为主。所以，平安银行未来需要优化个人贷款结构才能降低综合不良率。

二、经营前景及成长分析

银行乃百业之母，和国家的经济发展息息相关。其总资产规模的增速和国民生产总值（GDP）的增速相关，通常情况下高于GDP增速几个点。

2016年开始，国家为了金融健康，开始降杠杆。这会限制甚至降低资产结构不符合监管的银行的总资产规模增长，但对资产结构合理且资本充足率良好的银行影响不大。

总资产规模增长是银行营收增长的主要来源之一，在资产回报率（ROA）不会大幅波动的情况下，未来银行的利润增长也是基本确定的。注：遇到金融危机除外。

过去几年，银行的资产回报率（ROA）受银行贷款不良率的影响出现下滑。未来几年，随着国家经济发展和银行贷款质量的好转，不良率大概率会逐步下降，从而推动ROA的逐步回升。这将是未来银行利润增长的附加动力。

平安银行借助平安集团的优势，大力发展零售业务，未来随着公司的经营结构的优化和贷款质量的好转，ROA回升到正常水平问题不大，这样公司整体的ROE就将回升到甚至超过15%。保守估算，即使按15%的ROE，20%的分红率计算，未来5年平安银行的净资产增速将在11%左右，净利润年均增速将在15%左右。

三、投资价值分析

按上面预估的11%的净资产增速和15%的净利润增速估算，3年后（即2020年）平安银行的每股净资产约为16元左右，每股净利润约为2元左右。到时市场接盘侠给予1.5~2倍的市净率估值，则每股估值约为24~32元；或给予15倍市盈率估值，则每股估值为30元左右。当前，平安银行的股价在11元左右，未来有100%以上的预期收益率，值得投资。