投资价值分析：兴业银行601166 – 2017年年报分析（下）

P67：贷款质量分析部分

汇总贷款五级分类分布的数据和逾期贷款的补充数据，综合统计如下。

整体来看，兴业银行的贷款关注率、核销率和不良率都在下降，贷款质量在好转。

问题2：减值损失对利润的影响较大，2017年的减值损失在减少，是不是说明兴业银行的贷款质量在好转？——答案如上，贷款质量在好转。

4、最后汇总兴业银行的盈利指标，并和银行业或对标企业做一个横向的对比分析

2017年，银行业整体的平均ROA为0.92%，ROE为12.56%，净息差为2.10%，成本收入比为31.58%。对比来看，兴业银行的整体经营及盈利水平接近行业平均。作为曾经的股份制商业银行的优等生，在这两年成绩下滑到了中等。

接下来再横向对标招商银行，看看兴业银行和招行的差距在哪里？

兴业银行用1.02倍于招行的资产规模，只为股东创造了0.82倍于招行的净利，也就是说理论上兴业要提升25%的净利才能平肩于招行。

兴业的盈利能力弱于招行的关键是营收能力弱。兴业用1.02倍于招行的资产规模，只做到了0.63倍于招行的营收，也就是说兴业要赶上招行的营收能力，需要提升60%以上才行。但要注意的是，兴业银行的成本收入比更低，所以实际上兴业只需提升不到50%。

营收能力的关键指标是净息差，兴业生息资产的收益率高于招行，但计息负债的成本率却大幅高于招行，从而造成了净息差远不如招行。

兴业在生息资产端，业务结构不同于招行。兴业走的是投行的路，重投资部分；招行走的是零售的路，重贷款（特别是个人贷款）部分；所以他们在各自侧重领域的收益率都比对方高；整体上，兴业的收益率稍高于招行。但同样因为业务结构的不同，兴业在计息负债端的成本率远高于招行；主要是因为2017年同业资金偏紧，同业和债券的成本率大幅增加所致。

未来，兴业银行能否重回优等生行列，关键在同业利率的发展趋势。今后，将继续跟踪兴业的存贷利差的变化来关注兴业经营和盈利能力的变动。

二、经营前景及成长分析

银行乃百业之母，和国家的经济发展息息相关。其总资产规模的增速和国民生产总值（GDP）的增速相关，通常情况下高于GDP增速几个点。

2016年开始，国家为了金融健康，开始降杠杆。这会限制甚至降低资产结构不符合监管的银行的总资产规模增长，但对资产结构合理且资本充足率良好的银行影响不大。

总资产规模增长是银行营收增长的主要来源之一，在资产回报率（ROA）不会大幅波动的情况下，未来银行的利润增长也是基本确定的。注：遇到金融危机除外。

过去几年，银行的资产回报率（ROA）受银行贷款不良率的影响出现下滑。未来几年，随着国家经济发展和银行贷款质量的好转，不良率大概率会逐步下降，从而推动ROA的逐步回升。这将是未来银行利润增长的附加动力。

兴业银行作为中国股份制商业银行曾经的优等生，未来随着同业资金及利率恢复正常和贷款质量的好转，ROA回升到正常水平问题不大，这样公司整体的ROE就将回升到甚至超过15%。假设按逐步回升到17.5%的ROE，25%的分红率计算，未来5年兴业银行的净资产和净利润年均增速都将在12%左右。

三、投资价值分析

按上面预估的12%的净资产和净利润增速估算，3年后（即2020年）兴业银行的每股净资产约为26元左右，每股净利润约为3.75元左右。到时市场接盘侠给予1.5~2倍的市净率估值，则每股估值约为39~52元；或给予15倍市盈率估值，则每股估值将超过50元。当前，兴业银行股价不到17元，未来有150%~200%以上的预期收益率，哪怕再打个7折也是值得投资的。