投资价值分析：洋河股份002304 – 2017年年报分析

【导读】洋河股份作为我的持仓公司之一，年报后例行进行复盘分析。综合来看，洋河重新进入增长通道，并有加速增长的趋势。当前估值合理，继续持有手中的筹码。未来继续通过 http://data.ainoob.cn/stock/002304 进行核心数据跟踪。

一、财务数据观察

1、首先看年度利润表和现金流量表的主要数据，单位亿元。

这两张表格是从年度利润表和现金流表里提取出来的部分数据，其中“占比”一列，以当年收入合计数为分母，自制成百分比报表。通过这张表格，我们可以观察异常数据，并提出以下帮助我们理解公司经营情况的几个问题：

1）公司业务收入增长了15.92%，增长的动力来源于哪里？

从公司的收入构成来看，主营白酒产销量和销售均价的上升，是营收增长的主要来源。

再看公司的营业成本构成，成本的增速和产量的增速差不多，销售均价的上升带来了毛利率的上升。在高端白酒涨价的周期，次高端白酒未来还有涨价的空间。

2）公司营业利润增速不及营收增速，是什么原因造成的？

从利润表的明细中找到，税金及附加大幅增加了8亿左右，这是造成利润增速不及营收的原因。继续查找税金及附加的明细：

公司成品酒的包装生产全部委托控股子公司江苏洋河包装有限公司、泗阳县洋河包装服务有限公司和十堰市郧阳区梨花村包装服务有限公司进行，控股子公司江苏双沟酒业股份有限公司成品酒的包装生产委托其控股子公司泗洪双泰包装有限公司进行。公司及控股子公司江苏双沟酒业股份有限公司应交的消费税及附加由受托方代扣代缴，代扣代缴的消费税及附加计入产品生产成本。

根据国家税务总局税总函[2017]144号《国家税务总局关于进一步加强白酒消费税征收管理工作的通知》文件规定，对白酒生产企业设立多级销售单位销售的白酒，国税机关应按照最终一级销售单位对外销售价格核定生产企业消费税最低计税价格，自2017年5月1日起，白酒消费税最低计税价格核定比例由50%至70%统一调整为60%，公司白酒消费税的缴纳方式从2017年9月1日起由受托方代扣代缴改为由白酒生产企业直接缴纳，消费税的核算方式由委托加工计入白酒生产成本，改为由白酒生产单位自行生产销售计入税金及附加。从价计征的白酒消费税计税价格自2017年5月1日起由组成计税价格改为按照最终一级销售单位对外销售价格核定消费税最低计税价格。

本期公司及控股子公司江苏双沟酒业股份有限公司委托加工成品酒由受托方代扣代缴的消费税及附加为1,024,857,867.32元。

2、再看公司资产负债表的主要数据，单位亿元。

这张表是从资产负债表里提取出来的部分数据，其中“占比”一列，以当年资产总计为分母，自制成百分比报表。通过这张表格，我们可以观察公司的钱来源于哪里，并用到了哪里，是否有异常情况。并提出以下帮助我们理解公司投资决策的几个问题：

1）公司投资类资产大幅增加，主要投向了哪里？投资收益如何？

从资产负债表的明细中可以找到，可供出售金融资产大幅增加了20亿左右。从附注的“可供出售金融资产”一节可以找到，这些钱主要投向了信托基金。

另外，从附注的“其他流动资产”中可以发现，公司还投资了128亿左右的短期理财产品。

继续查找“投资收益”的附注，可以看出，公司用163亿左右的投资资金获取了6.24亿左右的收益，投资收益率3.82%，还算不错。

二、经营前景及成长分析

1、行业前景

中国改革进入第四十年。在十九大精神指引下，我国发展进入新时代，新旧动能转换、加速现代化经济体系建设、实体经济获得着力发展，将显著增强我国经济质量优势，有力地克服全球经济增速放缓、结构性矛盾突出、国际环境异常复杂等不利因素。茅台的发展也进入一个更好的发展时期。

客观看，虽然2016年至今，中高端白酒产品价量齐升，中低档白酒产销稳增，但白酒行业供大于求、产大于销的根本状况没有改变，大势依然严峻，走向更趋复杂。长远看，白酒行业进入新一轮上升期，行业回暖趋势更加明朗，生产集中度更加提升，提价增利趋势更加明显，品牌营销更加风行，酒企业探索新零售更加快速。总体来看，白酒行业仍存在“四不变一多”，即白酒作为中国人情感交流的载体没有变；作为中华民族文化符号之一没有变；作为中国人的偏爱消费品没有变；作为中国人消费白酒的传统风俗习惯和文化习惯没有变；“一多”是指随着小康建设步伐的加快，大家崇尚健康，喝好酒、喝酱香酒的人越来越多。

2、公司前景

洋河作为中国第三大白酒上市企业，也是管理层持股比例最高的企业。其过去快速发展的动力来源于管理机制和营销体系的竞争力。公司在巩固江苏省内的市场地位的同时，向省外发力是未来发展的关键。2017年省外营收增速大于省内营收增速，公司正在向外拓展。

3、成长预估