铁公鸡金融：想抄底康美前先想清楚这几个问题

昨天康美药业上了龙虎榜，大家在讨论要不要炒底康美，刚好康美也是我们上周在铁公鸡学院给同学们布置的作业，上周作业就是康美药业的自由现金流，大家参与度很高，作业中我选了几个比较好的发在昨晚的贴子里，大家可以去翻翻，今天来说说我的观点和看法。附上四个月前我发的一眼胖瘦之四资本运作高手康美药业

1.自由现金流远小于净利润

正如同学们的作业中所列出来的，康美药业不论是经营现金流还是自由现金流均远远少于净利润，这家公司出现了上市以来年年业绩大增长，然后年年融资的奇怪现象。

上市以来2001年-2017年公司共获得净利润188亿，经营净现金流却只有97亿，只有差不多一半的现金流保障，如果去掉固定资产和无形资产投资的133亿，那么上市以来的自由现金流变成了-36亿，说明公司是一个投资驱动型的公司，并非资产质量很高的公司。问题是现金流和利润相差这么远，公司的利润真的真实吗？这里打个问号？

2.筹资活动借新还旧

下表是最近5年康美药业的筹资活动现金流量表，最近5年康美融资额从每年不到50亿快速发展到300多亿，每年还款额也从不到40亿增长加270多亿（含分红），结合康美的资产负债表，既然账上真有这么多现金，为什么每年要进行如此大规模的借新还旧的融资，真接还掉一部分融资不是更好吗？而且几百亿现金每年收到的利息两亿多，付出这么高的财务费用是为什么？以2017年为例，财务费用高达12亿多，占当年净利润30%左右，只要公司做一个动作就是把借款提前还了，就可以把净利润提高三分之一，但公司为什么不这么做呢？

3.分红远小于股权融资

公司上市以来一共分红51.28亿，但是公司上市以来一共通过增发或配股的方法融资130亿，结合前面的不断融资，康美为什么有这么强的资金需求？我们可以算一下账，上市以来净利润总和188亿，减去分红后留存133亿，加上股权融资130亿，加起来已经超过260多亿的资金，为何还要这么多的融资？

4.高存货和少计提

上面所说的现金流和利润对不上，在资产负债表上最主要是存货的增加，2017年年报有157亿的存货，2018年中报增长到170亿，而令人担忧的是2017年年报中高达157亿的存货，在2017年年报中几乎未计提减值准备，中药材价格波动大，库存质量对价值也影响重大，不是公司内部人员，无法确切知道这些库存到底是否存在重大减值风险；32.5亿消耗性生物资产也无计提，这些东西价值高低评估差几个亿，太正常了，实际价值外行也不好确定；相对比其他的中药龙头，如云南白药，虽然也是比较多的存货，但是最近五年来已经没有明显增加，融资方面云南白药仅有在2018年增发不到14亿的记录，2017年云南白药年报上公司账上有现金26.6亿，加上银行理财产品2亿，总共28.6亿，账上的钱不到康美的10分之一，但是公司有息负债只有13.5%，也没有不断大量融资的记录，为何业务模式接近的两家公司有如何大的差别？

5.超高的毛利率

康美除了占比20%+的中药饮片外，其他的都可以归入药品配送和贸易业务，这一点和国药一致有点类似。国药一致自制药业务占比也是20%+，2017年年报康美的毛利率达到30%+，国药一致只有不到11%，为何行业地位和护城河更好的国药一致会比康美低这么多，做贸易的合作伙伴们为什么愿意让康美赚这么多钱呢？康美有什么拿手的本事让大家情愿让他赚这么多钱呢？@今日话题 $康美药业(SH600518)$ $国药一致(SZ000028)$ $云南白药(SZ000538)$ 

在岸上看人游泳，你可能永远学不会游泳。可能你关注了很多投资理财类的内容，但是却依然没有学会做投资，比如想定投不知道投啥最终只能买余额宝；定投遇到市场大跌不能坚持；那股票经常掉进坑里；想看财报却一头雾水，这些都是因为你没有经过系统的训练和思考，或者你可以考虑加入铁公鸡学院。

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免责声明：弘德瑞远系列基金目前未持有康美药业，未来一周没有交易计划。本文信息均来源于公开资料，作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策均与作者无关。