铁公鸡金融：穿越牛熊市必修课之二高净资金产回报率

 曾有投资者问股神巴菲特最看重哪个财务指标，巴老毫不犹豫地说出了ROE（净资产收益率=净利润/净资产）。关于ROE，芒格说：如果你长期持有一支股票，你的收益率和其ROE差不多，而你当初买的价格高低对收益率影响不大。

为什么两位投资大咖都如此重视ROE，为什么长期收益率会接近ROE？

净资产收益率又称股东权益报酬率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。举例：A有1个亿的本金，贷款一个亿办了一个企业，2017年扣除成本，利息和税后的净利润是2000万，那么该公司的净资产回报率为2000万/本金一个亿，换算出来就是ROE=20%。从前面的例子我们可以看出，如果一个项目能赚很多钱，企业会倾向于大举债来扩大生产，然后来获得更高的净资产收益率，但是由于一个行业如果很赚钱，所有的企业都会采用一样的方法，最终的结果就是净资产回报率下降。所以我们在选用这个指标时，要尽量用比较长的时间来观察企业，如果能10年以上维持在ROE在15%以上的公司就是非常优秀的公司。下面是最近10年来A股净资产收益率连续保持在15%以上的公司，只有30家公司，相对于A股3000多家上市公司，占比1%，看这里可以看出长期优秀的公司有多么稀缺。这三十家公司最近十年的中位数收益为212%，差不多复利为16%，从这里可以看出时间一拉长，平均复利就和企业的长期净资产回收益相当。

假设你是上面那家企业的老板，如果你想提高公司的净资金产回报率，基本就是三条路，一是提升净利润率，二是提高周转率（本来一年生产两亿的产品，现在生产三亿的部品），三是提高负债率，本来贷款一个亿，现在增加贷款一个亿。这三种方法中，最佳方案是提高净利润率，说明公司是走品牌和优质的路线，次之是用提高周转率的方法，这个方法是提高公司的实际运营能力的，最差是用提高负债的方法，公司运营能力没有提升，只是加了杠杆。实际上在企业中也是分为这三种类型，我们就以上面的三十家企业为例来举例说明。

高富帅模式（茅台模式）：高富帅模式就是指那些企业有着强大的品牌和强大的护城河，拥有自主定价权，在运营上表现在高毛利，低总资产周续率，低负债率的模式，这类企业属于可以坐地起价的公司，我们在市场上经常听到的每年都可以涨价的企业基本上都是属于这一类的企业。比如茅台毛利率高达90%，最近五年的资产周转率只有0.5左右，权益乘数（杠杆率）只有1.3，在上面的表中云南白药，东阿阿胶也是属于这种模式。因为周转慢，没有有息负债或很少的有息负债，所以这类公司由于抵搞风险能力较强，这类公司估值一向不太便宜。

屌丝逆袭模式（格力模式）：屌丝逆袭模式意味着管理层有着非常勤奋，非常专业的品质，这类企业通常都是在竞争性行业中杀出一条杀路的企业，在经营管理上都有几把刷子。通常表现为毛利率略高于同行，但是三项费用比同行少，能够占用上下游供应商的账期限，从而达到提高ROE又不用付出利息的收益。格力以30%+的毛利率，创造了高过茅台这种高富帅的模式，这在经营上可以说是做到了极致，不过由于这种由管理层经营能力带业的护城河，护城河的作用要弱于高富帅的模式，所以屌丝逆袭模式即使达到了高富帅模式相同的ROE，在估值上也会打一定的折扣。

高杠杆模式（招行模式）：高杠杆模式拼的是企业低成本借钱的能力和风险控制能力，比如银行能够以较低利率揽到存款的银行基本上是跑赢了一半，这类企业的毛利率较低，资产周转率也较低，主要靠经营杠杆来获得高ROE。例如招商银行就是这样的一种模式，资产周转率不到0.1，但是经营杠杆达到了10倍+。高杠杆模式的企业由于经营中暴露风险较大，稍有不慎，可能就亏掉好几年的利润，所以在估值上这类企业更多的是用市净率来估值而不是用市盈率来估值。(本文摘自铁公鸡学院)@今日话题 @雪球私募 $贵州茅台(SH600519)$ $格力电器(SZ000651)$ $招商银行(SH600036)$

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