老凯李：读兴业银行年报（三）：非标 2.0

【导读】最近老凯李和谷丰致对兴业银行年报的解读和探讨对理解银行业有很大的启发，特转载他们的系列文章。说实在的，现在的银行难分性价比，但个人认为行业整体处于估值低估，所以我更多的配置在赛道（银行B）上。

读兴业17年报和1Q18季报（三）：非标 2.0

来自老凯李的雪球原创专栏

在（以上两篇）谈了兴业的资产质量之后，现在想和大家一起近距离地看看兴业的非标资产。

在这里插这么一篇有些跑题的帖子，是因为我觉得认识兴业的非标业务是继续讨论兴业财报的基础（也希望可以帮到某些可能还不太了解此业务的潜在兴业投资者）

很多兴业的投资者可能和我有一样的感觉，即兴业最难懂的地方就是它的非标。比如，它非标的具体操作是怎样的？底层资产到底是什么？是不是就是贷款？它又是归在资产负债表内的哪个科目下的？

我自己的经验是，这部分内容一开始不容易搞懂，不过，一旦搞懂了后再去看兴业的（资产负债）表（内业务）的话，就会觉得简单很多。

对于兴业的非标，我个人会把它分为两个阶段：

一、非标 1.0

以下两篇帖子对此有一些介绍

在那个时期，它非标资产的投向是（2008年之后）收信贷管制的地方融资平台和房地产。不管我们兴粉们乐意还是不乐意听，那种业务多少是有监管套利的色彩。但那是过去，兴业现在的非标版本已经更新了：这才是我们想了解的，因为它（也许）代表着未来的创新融资模式

二、非标 2.0

第一个实例：投资原酒基金

从以上这个例子中，我们可以看到以下几个特点：

1）兴业做为优先级（出资 20 亿）和另两家国企（出资 10 亿）成立一个投资基金

2）此基金非兴业管理（原泸州老窖董事长谢明为此基金的董事长）

3）这个投资基金投资的方向是四川泸州市里 700 多家的中小酒企，并为原酒提供抵押贷款

说实话，如果要让兴业按传统方式直接放贷给酒企的话，它似乎即没有这个时间，也没有这个专业能力去对 700多家的中小酒企进行逐一甄别和筛选，更不要说知道该如何对用来抵押的原酒估值了吧？而通过成立基金的方式，就做到了请专业人士来把关，同时还帮助地方政府解决了中小酒企融资难的问题。

引用酒业变局倒逼金融创新供应链金融待整合结尾的一句话：“对于酒企面临的新问题，以往的金融思维和模式亟待改变”。

第二个实例：投资产业投资基金

这个基金的特点：

1）兴业任然是做为优先级出资，劣后级的出资方为上市公司（亦是基金的管理人）

2）基金的投向是准东新能源基地220千伏汇集站项目（这个很象是PPP项目？）

3）这个是股权投资，所以不应该有什么抵质押物（至少我没有看到），不过，在项目完成并接入国家电网后（新能源代表参加关于牵头拟建汇集站的会议，准东-皖南±1100千伏特高压直流工程新疆段全线贯通），它持续的现金流就成了最好的第一来源还款。

当然，这个股权类的投资也不排除有明股实债的可能（这里给有兴趣的童鞋一个衍生阅读的链接：名股实债是什么业务？）。不过这里的重点是，在国家对国企和地方政府及其融资平台去杠杆（从而会鼓励股权融资）的大环境下，我们也许有理由相信类似这样融资的方法会有其继续生存甚至发展的空间？

那么，这样的资产如果是放在表内的话，会是在哪里呢？

因为以上两个例子的特点都是：

1）不是传统意义上的贷款

2）这个（兴业投资的）基金，兴业只享受投资收益或利息收入，没有控制权

这样的话，我的理解是，它们（如果）是表内业务的话（非通过理财资金募集的资金），应归入它应收款项类投资科目（属于里面的专项资产管理计划）。

不过，看兴业报表的时候，我不是很明白以下的表一和表二是否阐述的是同一张表？如果是的话，为什么它们在《应收款项类投资》下的子科目不完全一致（比如，表一里有一项是《资产支持证券》，但表二中却没有这一项）？这里能不能请@谷丰子2015 来看看是怎么回事？

表一：本集团享有权益的未合并结构化主体（17年财报 P205）

表二：

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