老凯李：读兴业银行年报（七）：差距其实在表外

【导读】最近老凯李和谷丰致对兴业银行年报的解读和探讨对理解银行业有很大的启发，特转载他们的系列文章。说实在的，现在的银行难分性价比，但个人认为行业整体处于估值低估，所以我更多的配置在赛道（银行B）上。

因为手续费和佣金收入这部分构成了主要的表外收入，所以这篇文章就是想近距离地看看兴业目前在七大（华夏的数据不好找而未被包括在此）全国性股份行中处于怎样的位置，以及和第一名的招商的差距到底在哪里。

一．目前大致的格局以及兴业所处的位置

我对17年这七家的手续费和佣金净收入做了个统计，然后按从大到小的顺序排序。下图中最后一列的手佣净收入率是第二列的手佣净收入和总资产之比，近似看作这部分业务的ＲＯＡ。

从上图中可以看到

1） 兴业，光大和平安这三家都低于４００亿，属于第三集团（注：平安要考虑到它的体量，如算ＲＯＡ的话，它是０.９４％，仅排在招商的１.０２％之后）

2） 第二集团的民生，中信和浦发的差别不大，都在４５０亿上下

3） 招商做为领头羊，领先于第二集团近２００亿

不过，这里有个问题。我们知道招商是把信用卡的分期计入利息收入的，而其它行不一定这样做，因此这个排名不真实，我们还需找个办法把这部分收入从手佣净收入中扣除。

所幸的事，民生和中信同时披露了信用卡手续费收入和信用卡总交易额这两个数据（两者相除就是信用卡手续费率），所以我就做出下表

上表显示中信和民生信用卡的手续费率都远高于招商的０.５％（记得信用卡纯刷卡手续费率是０.４５％），所以判断它们的手续费里含有分期费用，因此应扣除超过０.５％的部分．

我没有找到兴，浦，平和光大这四家信用卡手续费收入的数据，只有信用卡总交易额和卡（包括借记卡）手续费收入．不过，从招，民和中信公布的数据来看，它们的信用卡手续费收入和卡手续费收入非常接近（估计绝大部分的消费都是信用卡），所以我就直接取兴，浦，平和光大这四家的卡手续费收入打个９折后算是它们的信用卡手续费收入了．这样就有了下表．

可以看出，这四家银行的信用卡手续费率（最后一列）也是远远超过招商的０.５％

然后，把各家超过０.５％以上的手续费从手佣和信用卡净收入同时扣除后（加回利息收入），我就得到了以下的结果：

上面的表是扣除前（最后一列的信用卡手续费率都大于招商的０.５％），下面的表是扣除后（最后一列的信用卡手续费率都为０.５％），我把两张表一上一下放在一起做比较用．

最后，象文章一开始的那张表一样，按照第二列的手佣净收入从大到小排序

现在我们就得到了和文章开始的那张表不一样的结果：

１）兴业进入第二梯队（和浦发，民生一起），这些行的手佣收入都在３００至３５０亿之间

２）中信落入第三梯队，和光大，平安在一起（平安现在手佣的ＲＯＡ为０.６７％，和招商的１.０２％拉开了距离）

３）招商的第一梯队和第二梯队之间的差别扩大到了近３００亿

最后，我们来看看以下这幅全景图（按最后一列的手佣收入折成ＲＯＡ排序）．重要的是最后的三列（前面的几列数据是为了让有兴趣的童鞋自行推算而列出）．

对于最后第二列的利息净收入率（净利息收入／总资产），我们可以暂时忽略目前各行之间的差异，因为目前的净息差由于金融去杠杆和利率双轨制而有所扭曲．在正常情况下，兴业的净息差是可以做到２％以上的，和招商的２.３％才差３０ＢＰ，进而，我们也可以暂时忽略倒数第三列的营业收入率．

但我们不能忽略的是最后那列数据．在那里，招商不但是最优秀的，而且还遥遥领先．它和其它行的差别让我想起奥运会第一名的中国跳水队和第二或第三名之间的差距．．．

换一句话说，招商完败另外６股份行的主战场不是在表内，而是在表外．

二．那么，差距到底在哪里呢？

为了回答这个问题，我们就拿兴业和招商比一比．

以下是兴业和招商１７年手续费及佣金收入的明细．

这个明细有个问题，即由于两家统计的口径（科目）不同，所以有些搞不清里面各个科目到底对应了其具体什么业务（至少我自己在一开始的时候就是这样感觉的）．

所以，我打算把以上的明细重新组织一下列出（因统计的口径不同，总数和上表略有差异）：

按序号说明：

１）本集团管理的未纳入合并的结构化主体．这应该就是招商或兴业自己发行并管理的资管产品．各自（招商在３２１页，兴业在２０４页）在财报中有披露从中赚取的手续费．两者在这一项的差别不大，基本属于同一个级别．

２）代理业务手续费收入．（我猜测这是）兴业代销它人资管产品的收入

３，４，５）代理基金，信托计划和保险收入，这应该是招商代理它人资管产品的收入．这三项是招商第一个和兴业拉开差距的地方．这里，我至少想到两种会造成这样的差异的原因：

ａ）兴业代理他行的资管产品是在开放式的银银平台上销售的，所以收的手续费比较少

ｂ）兴业通过这样代理的资管产品的绝对量不多（兴业的零售客户数才是招商的一半）

注意：我不知道招商下面的这个受托理财收入５０.５６亿元，和它５０页的受托理财收入１２２.２７亿有什么差别．我就暂且认为这个５０.５６亿是含在１２２.２７亿中了．

望知道的球友解释一下．

６）托管手续费收入．这个就比较清楚了，我估计招商是把它含在整个托管业务手续费收入中了（和它自己发行的资管产品的收入混在了一起）．不过这个数字在其财报中有单独披露

７）支付结算手续费．这是招商第二个甩开兴业的地方．以下是招商的解释

我不是太明白这里的电子支付指的是什么？如果是网银和手机银行的话，收费标准是什么？这里也望知道的球友解释一下．

８）银行卡手续费．兴业在扣除分期手续费之后的收入只是６３亿，是招商一半都不到

９）担保承诺手续费．这应该是对或有负债和承担的收费（差别在于两者的量不同）

１１）交易业务手续费．我推测兴业指的是交易银行的收入．招商没有单列这项，但很可能是已经包含在它的其他手续费收入中了．

综上所述，招商主要在以下几个地方甩开兴业

１）在代销资管产品上比兴业多了９０亿

２）在支付结算上比兴业也多了９０亿

３）当然，还有信用卡手续费收入，这一项比兴业多了７７亿

以上三项总计２５７亿，几乎全部都是它那１亿的零售客户带来的．不得不说，这是市场对它在零售领域耕耘那么多年的合理回报．

好了，现在我们看到差距在哪里了．问题是，兴业能否赶上？它的发力点又会是在哪里？

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