上汽集团业绩短期承压龙头底部蓄力

上汽集团(600104)：每股净资产 20.3元，每股净利润 3.08元，历史净利润年均增长 33.69%，预估未来三年净利润年均增长 -2.4%，更多数据见：上汽集团600104核心经营数据

上汽集团的当前股价 20.61元，市盈率 8.27，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 108.54%；20倍PE，预期收益率 178.06%；25倍PE，预期收益率 247.57%；30倍PE，预期收益率 317.09%。

公司发布2020年业绩预告：2020年实现归母净利润预计约为200亿元，同比减少21.89%左右。

分析判断:

上汽大众疲软致业绩承压2021底部向上可期

公司2020年归母净利预计为200亿元，同比减少21.9%，其中2020Q4归母净利预计为33.5亿元，同比减少59.8%，我们判断利润下滑增速显著高于销量降幅（2020销量560万辆，同比10.2%，其中2020Q4销量20万辆，同比+9.0%），主因：

1）营收端：上汽大众贡献营收占整车收入比重约40%，2020年上汽大众销量150.6万辆，同比减少24.8%，预计拖累公司整体营收下滑幅度达15%以上；

2）毛利率：上汽大众毛利率最高，预计15%以上，高于公司整体毛利率13.9%，预计上汽大众营收占比下降导致公司整体毛利率下滑；

3）费用端：考虑到营收下滑及研发费用增长等，预计费用率略有提升。

但除了上汽大众之外，上汽通用五菱、上汽通用、上汽乘用车销量均呈逐月改善态势，2020年销量分别达160万辆、147万辆、66万辆，对应同比增速为+6.4%、-7.0%、-2.3%。

展望2021年，伴随上汽大众ID4X等新车型上市贡献增量，叠加行业层面周期向上，预计上汽大众销量有望触底反弹，上汽通用五菱、上汽通用、上汽乘用车将持续改善，带动整体销量复苏。同时上汽奥迪首款产品将于2022年初上市，增量可期，公司有望继续发挥龙头规模效应，驱动盈利底部向上。

携手阿里打造高端智能电动车推进新四化发展

1） 2020年12月25日，智己汽车成立，注册资本为100亿元，其中上海元界智能科技股权投资基金（基金认缴出资总额为人民币72亿元，其中公司认缴出资53.99亿元，持有其75%左右的份额）持股72%，阿里巴巴持股18%，为第二大股东，定位“智能时代出行变革的实现者”，落地张江智能园区。

2）公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略，具体来看：

a)电动化：加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌实现全球最先进的第七代IGBT量产，400型燃料电池电堆和系统研发快速推进，300型燃料电池技术已在公司多款商用车产品上实现应用，并已获得多家企业的订单；

b)智能网联化：核心技术产业化持续推进，包括智能驾驶决策域控制器iECU完成硬件升级、智能车联终端T-Box已搭载在RX5 MAX上实现量产、智能底盘中的第四代冗余电子转向系统EPS完成产品交样等，并成立软件中心“零束”攻克“卡脖子”的关键技术；

c)共享化：享道出行的注册用户数已突破1000万人，较年初增长超过40%；

d)国际化：2020Q3海外整体销量达到8.9万辆，其中自主品牌MG和大通海外销量6.1万辆，同比增长35.9%，不惧疫情创历史新高，全球化不断加速。

投资建议

乘用车行业顺周期趋势明确，公司作为乘用车龙头，多年来维持高股息率（2019年分红对应当前股价的股息率为3.8%），2021年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应，驱动盈利底部向上。

公司目前处于盈利和估值历史底部，是建仓的好时机。

作者：蓝色软糖ytv
原文链接：https://xueqiu.com/4990729923/168482765

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