中泰食品泸州老窖盈利能力提升显著十四五由防转攻

泸州老窖(000568)：每股净资产 12.67元，每股净利润 2.38元，历史净利润年均增长 39.46%，预估未来三年净利润年均增长 26.59%，更多数据见：泸州老窖000568核心经营数据

泸州老窖的当前股价 71.65元，市盈率 23.17，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 1.08%；20倍PE，预期收益率 34.77%；25倍PE，预期收益率 68.46%；30倍PE，预期收益率 102.15%。

投资要点

事件：泸州老窖发布2020年业绩预告，预计全年公司实现归母净利润55.70-60.35亿元，同比增长20%-30%，基本每股收益3.80-4.12元。

利润增速中枢符合预期，高端放量+费用率下行驱动盈利能力显著提升。公司业绩预告全年净利润增速20%-30%，若增速落在中枢水平符合市场预期，我们预计收入实现个位数增长，利润增速实现更快增长得益于国窖放量和费用投入减少。根据业绩预告推算，20Q4公司净利润为7.55-12.2亿元，同比增长-11%%至44%，我们预计四季度净利润实现稳健增长。全年来看，我们预计高端酒国窖1573收入增速在20%以上，受疫情影响中低端酒收入仍有一定幅度下滑，但下半年降幅收窄，特曲等核心单品去库存后继续提价，努力实现品牌价值回归。分市场来看，2020年国窖河南市场会战模式实现突破性增长，江浙沪等华东市场增速基本均在50%以上，品牌势能稳步提升。

十四五国窖目标积极，浓香鼻祖再出发。根据微酒显示，12月15日，泸州老窖国窖酒类销售公司召开股东大会，提出了十四五的“新百亿”目标。在规模方面，按照销售口径2022年收入突破200亿元，2025年收入突破300亿元，若按照2020年销售口径130亿预期来测算，未来5年国窖收入复合增速目标达18%，且前两年增速目标更快；在品牌方面，国窖1573继续坚持“浓香国酒”品牌定位，围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”五个方面来强化这一定位。展望2021年，春节前渠道库存较低，国窖一批价稳步上升至880-890元，渠道反馈国窖全年收入增长规划积极，中低档酒在低基数下有望恢复增长，我们预计全年收入增速有望达20%。

管理创新能力突出，看好企业中长期充足增长潜力。国窖过去5年的高速增长创造了白酒行业奇迹，目前百亿单品规模已全面站稳高端酒第三把交椅，未来5年茅台供不应求将有助于普五和国窖实现量价齐升。我们认为公司有望凭借突出的管理和营销创新能力，未来在华东、华南等薄弱市场积极抢占高端消费者，实现高端产品较快增长，次高端产品特曲在500元价位亦具备较强竞争优势，未来发展潜力充足；整体来看，我们看好公司未来中长期具备的良好成长性。

投资建议：维持“买入”评级。根据业绩预告，我们更新盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为167/201/240亿元，同比增长5%/21%/19%；净利润分别为58/71/87亿元，同比增长26%/22%/22%，EPS分别为3.98/4.84/5.92元，目前对应PE分别为62/51/42倍。

风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒竞争加剧、食品品质事故。

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范劲松：食品饮料行业首席分析师，董事总经理，食品专业硕士。8年证券、期货投资研究经验，2014年被郑州商品交易所评选为期货优秀分析师，2016年新财富入围核心成员，2018年金罗盘量化评选最准分析师,2018年第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名。

执业证书编号：S0740517030001；

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龚小乐：食品饮料行业分析师，南京大学经济学硕士，2016年加入中泰证券研究所，4年食品饮料行业研究经验，2016年新财富入围团队成员，主要覆盖白酒、红酒。

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赵雯：食品饮料行业研究员，东南大学经济学硕士、法国雷恩一大金融硕士，覆盖非酒食品板块，曾任职东吴证券食品饮料组（新财富团队）。

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熊欣慰：食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。

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房昭强：食品饮料行业研究员，武汉大学经济学硕士，2018年加入中泰证券研究所。

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罗頔影：食品饮料行业研究员，上海交通大学金融学学士、硕士，2020年加入中泰证券研究所。

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