中国平安深蹲起跳的时机到了吗

中国平安(601318)：每股净资产 36.83元，每股净利润 8.41元，历史净利润年均增长 31.19%，预估未来三年净利润年均增长 15.17%，更多数据见：中国平安601318核心经营数据

中国平安的当前股价 71.44元，市盈率 8.74，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 169.75%；20倍PE，预期收益率 259.67%；25倍PE，预期收益率 349.58%；30倍PE，预期收益率 439.5%。

2020年全年，中国平安的累计涨幅甚至不到4%，跑输大盘至少10个点。在经历三年改革阵痛后，平安真要触底反弹了吗？

自2018年来，中国平安的新单和NBV甚至是负增长，远低于之前几年30%的增速，保险代理人在此期间也大幅减员近30%，这样的成绩在保险股中几乎是排末名。

业绩承压，中国平安在过去三年到底经历了什么？

保险行业上一轮景气周期来自2013年对保险费率市场化的放开，直到2017年134号文件落地，监管再次收紧，行业步入下行周期。

一方面，严监管之下投资理财类的险种受限，以保障为主的险种受到青睐，以“平安福”（中国平安推出的明星爆款产品）为代表的重疾险备受欢迎，但随着越来越多的竞争产品加入，价格战加剧，代理人开单难度变大。

另一方面，随着人口红利也在逐渐消退，其中2019年15至64岁劳动人口占比跌到15年来最低，代理人的增员难度也在加大。

代理人岗位流动性过大，脱落率过高，也会影响营销队伍的质量。目前国内寿险代理人一年留存率仅31%，远低于美国的77%。

因此，中国平安自2018年下半年起，率先开展寿险改革，改革措施主要包括：渠道上的减员增效，产品上的结构优化升级，在寿险引流的基础上，打造综合金融闭环生态圈，利用大数据等科技手段赋能。

一、阵痛三年后，为什么说平安临近“拐点”了？

我们分别从三个维度自上而下来看：

1、宏观环境：复苏预期，利率上行，险企受益

随着国内疫情得到控制，经济复苏预期变强，伴随的是利率上行，毕竟市场上的借钱需求又变多了嘛，参考10年期国债收益率，预计可达3.5%。

而上市险企投资资产中，债券、固收类占比一般是60%-70%，因此保险公司受益明显。

2、行业层面：又一轮“四红三黑”已过，疫情加速洗牌出清

保险行业在近20年存在“7年周期”循环形象，其中前四年高增长，后三年步入调整。而之前2018-2020年刚好就处在一个“后三年”调整期。

其实2019年之后，参与重疾险价格战的中小玩家就开始慢慢撤退，比如不再直接降价，或者干脆下架重疾险产品。而2020年疫情的冲击，会进一步加快行业洗牌出清。

3、公司层面：重新扩员积极备战“开门红”，改革红利将释放

在过去三年的寿险改革中，平安在渠道上对代理员实行“减员增效”，即减少中间代理人、淘汰低产能代理人、奖励高潜能的“优才”（平安的优才占比10%，大约10万人，人均产能是非优才代理人的近两倍），也就是在行业处于下行周期时，对渠道加强管控，注重“精细化管理”，自此平安的投入效率也开始改善。