先导智能—锂电池设备龙头

先导智能(300450)：每股净资产 4.37元，每股净利润 1.06元，历史净利润年均增长 52.18%，预估未来三年净利润年均增长 31.02%，更多数据见：先导智能300450核心经营数据

先导智能的当前股价 43.84元，市盈率 46.52，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -18.11%；20倍PE，预期收益率 9.18%；25倍PE，预期收益率 36.48%；30倍PE，预期收益率 63.77%。

随着2020年全球对新能源汽车的支持力度超预期，动力电池龙头企业基于对未来新能源汽车的持续看好，正开启新一轮扩产计划和进度。锂电池设备作为产业链的上游，将最先受益。作为深度配套全球头部电池厂商的锂电设备龙头企业—先导智能，后续3-5年的业绩和股价都值得期待。

先导智能近一年来股价最高涨幅88.9%。从2020年4月29日的最低价34.66，到截止2020年12月31日的收盘价83.99元，涨幅为142%。下图是先导智能与创业板指的走势图对比。

电动化大趋势，锂电设备行业中长期景气上行

受益于全球电动化进程，世界主要国家和地区均出台了较为明确的新能源汽车推广政策，根据Marklines的预计，2025年全球新能源汽车渗透率为18%，2030年达到30%，新能源汽车持续渗透，单车带电量的提升等大幅拉升动力电池需求。根据国信证券的模型计算得出，全球锂电池的需求量从2020年的253GWh增长至2025年的955GWh， 5年复合增速28%，其中动力电池贡献主要需求增速，5年复合增速达40%。

锂电池需求端的增加，势必带来主流电池厂的扩产，以满足不断增长的电池消费需求。中银证券通过对国内外主流电池厂的产能规划梳理，发现国内主流电池厂（包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技、力神、中航锂电、亿纬锂能）总规划产能915GWH，较2019年已有产能增加超750GWH，海外主流电池厂（包括LG、松下、SK、Northvolt、三星）合计规划产能约531GWH，较2019年底增加370GWH。

根据国内外主流电池厂扩产规划的数据可以计算出，预计2020年-2022年锂电设备市场合计新增需求约1158亿元，年平均市场规模超300亿元。全部规划产能对应锂电设备市场规模较2019年合计新增需求约1958亿。

锂电设备已基本实现国产化

电芯装备是动力电池制造设备的核心，包括有前段设备、中段设备和后段设备，对应的制造工艺为极片制造、电芯组装和化成分容。目前国内的设备供应商已经拥有独立完成前中后道工序的技术条件，其中前段和中段所需设备已经基本实现国产化。

根据中银证券的分析，锂电池设备各段的国产化率和市场集中度如下图。

锂电设备行业竞争格局较为清晰，前段核心设备涂布机CR5 60%，中段核心设备卷绕机 CR5 90%，其中先导智能的市占率超6成，后段杭可科技、泰坦等竞争优势显著。从技术、安全性等角度看，锂电设备具有很高的客户粘性，具备技术优势、绑定大客户的锂电设备龙头公司将迎来新一轮快速成长期。

先导智能具备整线设备提供能力，且整线设备自制率可高达95%。2012年在国际电容器装备行业排名前三，并研发成功数码锂电池焊接卷绕一体机；2013年，国内首创电池片串焊机，实现国内40%的市场占有率，同年，成功研发电动汽车用动力锂电池卷绕机，成为可以为比亚迪和特斯拉提供动力锂电池卷绕机的企业；2014年至今，公司自主研发的动力和数码锂电池设备在国际行业排名前列。

绑定宁德时代

宁德时代一直是公司的主要客户，根据先导智能公告，2017-2019年来自宁德时代的收入占全部收入比重分别为 28.32%、12.07%和 38.65%

2020年9月，先导智能公告25亿元定增预案，宁德时代全额认购成为公司战略投资者。这意味着公司来自宁德时代订单的确定性和持续性进一步增强，未来将持续受益其扩产进程。预计未来随着 CATL 扩产规划的落地，公司来自CATL 的订单将维持较快增长。

2020年12月29日，宁德时代公告拟投入不超过390 亿用于锂电池生产与研发项目。

为进一步推进公司产能布局，公司拟进行如下 3 个项目的扩产：

拟在福建省宁德市福鼎市投资建设锂离子电池福鼎生产基地，项目总投资不超过人民币 170 亿元；拟在江苏省溧阳市中关村高新区内投资建设江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目(四期)，项目总投资不超过人民币 120 亿元；拟在四川省宜宾市临港经济技术开发区内投资扩建动力电池宜宾制造基地项目，项目总投资不超过人民币 100 亿元。

根据此前的公告，宁德时代的扩产规划有：

宁德湖西扩建项目总投资额不超过 46.2 亿，规划产能 16GWh，宁德车里湾项目总投资额不超过 100 亿，规划产能 45GWh，江苏时代三期项目总投资额不超过74亿，规划产能24GWh，四川时代一期项目总投资额不超过40亿，规划产能 12GWh，

根据本次宁德时代新扩产计划的投资金额，可以看出比之前的扩产规划都要大不少，扩产的步伐明显加快，作为深度绑定宁德时代且是战略合作伙伴关系的先导智能，必将跟随着宁德时代的扩产步伐而提前受益。有机构预测，宁德时代此次扩产对于先导智能的营收贡献超过 50亿规模，未来业绩大幅增长确定性高。

另根据公司2020年度半年度报告，先导智能不只是只有宁德时代一个大客户，且公司还为索尼、松下、三星及比亚迪等世界一流的锂电池生产厂商提供数码和动力锂电池关键设备。

同行业收入利润分析对比

通过对比国内前4大锂电池设备供应商的锂电设备收入情况和毛利率情况，如下图表。可以看出，先导智能的锂电设备营收三年内都是稳居第一，并超出第二名，赢合科技一倍多。毛利率方面，排第一的是杭可科技，有50%左右，排第二的是先导智能，毛利率接近40%。因此从营收规模和毛利率综合来考虑，先导智能作为国内的锂电池设备龙头企业优势明显。

技术和研发优势

先导智能的核心竞争力还体现在锂电池等高端制造领域的核心技术、成套设备与整体解决方案的研发能力。

在多年研发投入的基础上，先导智能掌握了包括自动卷绕技术、高速分切技术、叠片技术、涂布技术和化成分容技术在内的多项核心技术，2020年上半年，公司共获得授权专利技术207项，其中发明专利2项，实用新型专利201项，外观设计专利4项。截止2020年6月31日，公司累计获得国家授权专利1025项。

先导智能始终重视研发设计能力建设，研发费用一直在增加。通过整理前4大国产锂电池设备的研发费用情况对比发现，先导智能在研发投入方面体现了龙头企业的地位，年平均研发费用占营收比超过10%，其它的三家企业的研发投入占比总营业收入都只有6%-8%之间。

通过不断的投资研发，在锂电池行业，先导智能成功地将自动卷绕、高速分切和化成分容等优势技术拓展到锂电池设备制造领域，研制出了锂电池卷绕机、焊接卷绕一体机、极片分切机、涂布机、软包叠片机、软包注液机以及化成柜系统、分容柜系统等锂电池核心设备，并自主开发了覆盖锂电池全流程设备的整线解决方案，成为公司持续健康发展的核心竞争力。