浙江美大(002677):每股净资产 2.1元,每股净利润 0.59元,历史净利润年均增长 19.64%,预估未来三年净利润年均增长 20.63%,更多数据见:浙江美大002677核心经营数据 浙江美大的当前股价 11.34元,市盈率 16.85,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 36.99%;20倍PE,预期收益率 82.66%;25倍PE,预期收益率 128.32%;30倍PE,预期收益率 173.98%。 浙江美大 -专注厨房的小而美 文章按照以下三个方面展开叙述,第一篇进行财报分析,第二篇进行行业和企业估值。 一、财报解析排雷 二、行业前景探索 三、企业价值估算 第一部分:财报解析排雷 整理2019年年报,发现公司报表非常干净。财报初印象,简化最近2019年报中资产负债表如下,有息负债为零是非常讨喜的。下面对报表的各项科目进行合并分析。 1.通过总资产判断公司规模及扩张速度 图1.总资产合计以及增长率 图2.总资产与集成灶行业三家上市公司对比 分析思路:总资产采用剔除商誉和长期待摊费用后的数值,商誉由收购而产生,后续是否减值依据被收购企业的盈利能力决定。长期待摊费用是一笔已经花掉的费用,但是假装是一笔资产,可以减少当前费用以增加当期利润。 科目雷区: a)商誉占总资产比例过大这种情况一般是公司对外大规模收购的结果。但是收购成功的概率普遍较低,所以公司未来的风险也较大; b)在“商誉”事实上已经发生减值的情况下故意不计提减值损失来增加公司当期利润; c)可以尝试将财报的商誉去掉,看公司的负债率是否让人担忧; d)对于将其他大额的广告费或者研发支出勉强列入长期待摊费用的公司,要保持警惕。 结论: 通过对比发现,浙江美大总资产以年平均11%的速度在增长,2018年的增速下滑和房地产调控政策有关系,公司主营产品集成灶是地产的下游产业,交房数量下滑会直接反映在集成灶销量上。通过查询发现集成灶细分行业的其他三家公司密集在2020年10月-12月之间上市。考虑到初上市公司有美化报表的嫌疑,增长率不做直接对比。总资产对比发现截止2019年末,行业第二的火星人也只有美大的一半。说明公司拥有先发优势,目前掌握了更多的可支配资源。 2.通过资产负债率分析公司债务风险 图2.资产负债率对比柱状图 分析思路: 对于一般性企业,资产负债率不宜超过60%。银行和地产等高杠杆行业目前不在个人能力圈内。除了负债率的绝对数额之外,还要对比同行业竞争对手的负债率以及历年来的变化,以便了解是否为行业特性或者行业处于快速扩张阶段,各竞争对手都在借债加速跑马圈地。 结论: 对比同行业的上市公司,浙江美大的负债率控制的很好,一直处于25%以下水准。而新上市的三家集成灶企业有的年份甚至超过了60%的风险线,高杠杆运行需要后续经营能够覆盖负债,稳健度远不如美大。 3.看类现金资产能否覆盖有息负债判断偿债风险 分析思路: 只需查看最近年份的情况,现金及等价物>使用受限金额+有息负债。 类现金资产=货币资金 + 银行理财产品(有可能在其他流动资产科目也有可能在交易性金融资产科目),应对危机时需要即刻变现进行偿债,现金以及现金等价物就是公司的氧气。2008年经济危机时,雷曼兄弟没有等来600亿美元的救助,空有几千亿资产也只能轰然倒塌。所以此处要扣除使用受限金额,类似保证金,备存金这类的。 有息负债总额 = 短期借款+应付利息+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款。利息支出>合并利润表的净利润*10%,则要谨慎对待。 可支配货币资金/总资产>25%, 既满足经营需求也比较安全。 结论: 经查询,最近六年的年报美大公司没有有息负债,负债部分都是经营性负债和预收款项,这点是财报分析的加分项。企业不存在还债风险,即使经营下滑也有时间换空间。同时类现金资产/总资产>25%,公司的现金充裕,能够满足公司运转的需求。 4.比较“应付预收”和“应收预付”分析公司的行业地位 分析思路: 应付预收属于经营负债,若应付预收(应付票据+应付账款+预收款项)>应收预付(应收票据+应收账款+预付款项),则公司无偿占用上下游资金,扩大公司支配资源,竞争力强。 科目雷区: a)一般行业龙头,应收账款/营业收入<3%, 此值越小代表应收账款周转次数越高(一年内应收账款从形成到变现的次数)。应收账款周转次数=营业收入/[(期初应收账款+期末应收账款+期初商业票据+期末商业票据)÷2],考虑商业票据依赖于开票公司的信誉背书,保险起见也同样以白条对待。 b)若行业龙头应收账款/营业收入>10%, 要么公司竞争力弱,产品卖出去收不回来钱;要么行业不太景气;要么有虚增收入的嫌疑,要么行业产能过剩等等(医药行业除外,医院处于主导地位)。 c)查看应收账款组成,正常情况下1年期的应收账款/应收账款总额至少要>70%,该比值越高越好,证明应收账款质量高。同时此处分析对比同行计提坏账准备的标准。 d)应收票据分为银行承兑票据和商业承兑票据两种。银行承兑票据安全性要优于商业承兑票据。 与之对应的应收账款就是打白条,所谓不拿白不拿,免费的商品或者服务下游肯定是喜闻乐见的。若银行承兑票据大幅减少,商业承兑票据大幅增加,意味着销售遇到了困难,放宽销售政策需要保持警惕。 e)预付款项/营业收入<5%, 一般比较健康。同样一年内的预付款项占比至少超过70%。资金是有时间成本的,尤其注意公司自身账上可支配资金不多,却又有高额的预付账款,可以理解为企业资金被挪用。 f)其他应收款是财报造假的高风险科目,此项数据巨大公司又没有合理解释的情况下,要谨慎对待。 表1. 应收账款计提标准 结论: 经汇总财报数据,浙江美大一直以来应付+预收都大于应收+预付,意味着企业强势能够占用上下游的资金用于本公司的发展。作为集成灶的细分行业龙头,美大的应收账款/营业收入长期小于2%。由于应收账款数目较小,对应的应收账款周转次数就高达百余次。 公司应收款项中一年内到期的占比维持在80%以上,并且进行了相关的坏账计提准备。对比家电行业的坏账计提准备标准,符合行业的规则,此项没有风险。所持有的应收票据也都是银行承兑的票据,中间并没有大幅变化也未出现商业票据,安全性很高。 同样公司的预付款项金额不大,占营业收入比不超过2.5%,风险可控。预付款项基本都是一年内的账龄,主要用途是给广告公司的。其他应收款科目在十万级别,与总资产相比数量级很小,主要是一些押金保证金、备用金之类的项目。 5.通过固定资产判断公司的资产类型 折旧方法 分析思路: 准固定资产(固定资产+在建工程+工程物资)与总资产的比率>40%的公司为重资产型公司,保持竞争力的成本比较高,维持盈利能力需要不断的投入。对比同行的固定资产折旧方案以及无形资产摊销,资产损失减值准备是否有变化。 科目雷区: a)在建工程数据巨大,持续多年不转入固定资产科目,我们就要小心对待。可能是工程已完工并投入使用,公司为了避免折旧,美化当期利润,故意不转固定资产; b)本身在建工程的钱虚增,通过虚构或者关联承建人或供应商流转一圈再以采购公司商品名义变成营业收入流回公司。后期再通过意外损毁等方式择机计提高额减值损失,将虚构资产毁尸灭迹。 结论: 可以发现2017年以前准固定资产占比资产总和是逐步下降的,2018-2019两年大幅上升,查询年报解释系投资年新增 110 万台集成灶及高端厨房电器产品项目转入固定资产导致的。公司通过自有资金扩大产能满足市场需求抢占市场份额是有利于长远发展的。随着后续投产之后固定资产折旧以及总资产的增加,占比应该会回落,但是对于制造业企业而言40%的固定资产占比也不算太高,继续跟踪分析即可。公司采用的折旧方法比较激进,通过快速折旧增加当前费用,减少利润减少纳税是利好。 6.看投资类资产分析主业专注度 分析思路: 投资类资产包括以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、投资性房地产、长期股权投资(需判断是否与主业相关)。 科目雷区: a)一般独轮车最好,A股中的茅台、海天都是专注于自身领域深耕细作;两轮车也尚可接受,需要是探索行业延申领域。至于三轮、四轮车留待市场炒家自high。像雅戈尔到处购买上次公司股权,实际收益又不高就是典型的股票市场玩家。 b)一般情况长期股权投资占总资产比<< span=””>3%,且长期股权投资收益占净利润比<< span=””>2%。但是像上海机场的德高动量以及航空燃油的投资,都是为了公司主业服务,占比高一些也就可以理解。 结论: 查询年报可以发现浙江美大专注于集成灶领域,未有其他投资,截止2019年末仅有0.72亿的信托产品,可以看作是利用账户的闲余资金做理财。 7.通过营业收入分析公司的行业地位和成长能力 科目雷区: a)查看收入确认条件,将预收款作为营收是美化财报的行为 b)前五大客户销售占比不宜超过40%,过于集中易受影响 c)营收增长率要与同行业同年数据对比,例如自身增长20%看似挺高,对比同行发现都是50%增长就说明公司没有获得行业平均水平的发展。 d)销售收现(此项包含增值税)/营业收入>1.1的公司,说明企业竞争力强,销售款项都收到现金。 结论: 统计公司近六年的营业收入,发现美大以年均20%+的速度在增长,对比同业公司火星人营收增长年均32%,帅丰电器以及亿田智能都不足10%,此三家公司都为初上市可能存在美化报表的动机,需要继续跟踪观察,可见研究主体的美大成长性还是符合行业龙头地位的。 前五大客户销售金额占比6%,不存在经销商过于集中的被动影响。收入确认条件也没有太大问题。难能可贵的是销售商品收到的现金/营业收入一直大于110%,证明公司很少赊账都是先钱后货的生意模式,随着细分市场竞争加剧能否继续保持销售政策的强势地位需要持续跟踪。 8.通过员工数量以及平均薪酬判断扩张速度 当年薪酬总额=合并报表中应付职工薪酬科目下的期末余额-期初余额+现金流量表中的支付给职工的现金。如此计算是因为报表是12.31日的资产负债定格照,当月的工资或者福利公司可能还没有发放。 科目雷区: a)对比职工平均薪酬是否符合当地收入水平,例如方大特钢2019年平均职工薪酬高达30万,企业所在地南昌的平均收入只有6水平,若不是特别了解该企业建议远离。 b)员工人数增长,但是营收没有增长或者业务没有扩张也可能是造假的手段 结论:查看公司年报的数据,统计报表如上,职工人数随着营业收入同步增长,人均薪酬水平符合公司所在地海宁的收入水准。 9.通过毛利率判断公司产品的竞争力 分析思路: a)一般毛利率>40%的公司,拥有天然的护城河,公司的商品或者服务很难被替代。20%<毛利率<< span=””>40%,企业处于高度竞争当中;毛利率持续低于20%,对投资者而言属于艺高人胆大的博傻游戏。毛利率高的行业有信息技术、生物医药、食品饮料、餐饮旅游、文化传播、房地产等。 b)对于大幅提升存货量,同时毛利率的情况要特别注意,可能是用存货平摊了固定生产成本导致毛利率上升,但是企业的风险随着存货增加而攀升 结论: 对比四家公司近三年的毛利率,可以发现前三名的毛利率差不多都在50%上下,符合厨房电器行业高毛利率的特征,这也就引发了近几年很多品牌发力投资集成灶的趋势,加剧行业内竞争。近三年的存货金额维持在0.8亿元左右,相比16.8亿的营收风险很小。 10.通过费用率分析成本控制 分析思路: a)费用总和 = 销售费 + 管理费用 + (正)财务费+ 研发费用。费用率 = 费用总和 / 营业收入 * 100%。毛利率高,费用率低,说明毛利质量高、经营成果好。优秀公司的费用率与毛利率的比率一般小于30%。比率在30%-70%的公司,仍然具备一定竞争优势,超过70%就没有关注价值了。 b)销售费用高的企业,产品本身或者服务竞争力不够,需要依靠营销推动销售额增长,造成企业扩张不仅需要增加产能还需要配套新的营销团队和促销方案。 c)管理费用保持增幅≤营业收入增幅,若大于营业收入增幅,又找不到合理解释的直接排除。 d)研发费用化处理要比研发费用资本化更保守。 结论: 公司历年的财务费用都是负的,说明公司利用多余资金理财利息收入大于财务费用支出,因此费用率总和只算销售、管理和研发三者之和。其次所有的研发费用全部纳入费用科目,没有进行研发费用资本化,利润更真实。 费用率与毛利率的比值从2014年的60%降低到2018年的38%,2019年出现逆势回升,查询数据发现主要是销售费用同比增加81%,主要是用于广告宣传以及促销。厨电行业处于高度竞争种,虽然美大有一定的先发优势,但是面对竞争对手不断追赶,所投入的费用也在不断提升。 随着火星人品牌主打线上销售,美大在2020年也加入到线上销售种,在各大电商开了旗舰店和经销商的专卖店,但是具体的销量还很小。面对火星人的线上打法,公司还是加大了销售费用以达成销售目标,说明集成灶本身的技术壁垒不是特别高,公司的护城河不够宽,应对对手更低单价的产品或者更好的服务,美大还是要不断研发和调整自身的产品以及销售策略。管理费用增速低于营业收入增速,此项没有疑点。 11.通过净资产收益率ROE、各类利润、各类利润比率分析公司的资本获利能力、盈利能力、利润质量以及经营成果 分析思路: a)对于追求三年翻倍收益而言,ROE>15%才算合格。 b)主营利润=毛利 – 税金及附加 – 四费,主营利润 / 利润总额 * 100%>80%的公司利润质量高。 c)营业利润 = 主营利润 - 资产减值损失 + 公允价值变动收益 + 投资收益,营业利润反映公司主业经营和投资收益得综合获利能力。营业利润率>20%就算优秀。营业利润和营业利润率的变化趋势与同行业其他公司对比,两者若安好,便是晴天。 d)净利润连续小于0直接排除,净利润增长率<< span=””>10%,可能行业处于衰落阶段或者公司竞争力下降,净利润增长率>20%, 则说明公司处于快速发展阶段 结论: 浙江美大从2015年ROE一直大于15%,属于合格目标。营业利润率长期保持30%以上水平,主营利润占比超过80%,公司的业务就是制造并销售集成灶,属于专注于本职领域的优秀企业。净利润每年还有两位数的增长,可见当前发展良好。 12.通过经营活动产生的现金流量净额和分红情况分析公司的净利润现金含量、造血能力、未来的成长能力和公司的品质 分析思路: a)优秀公司的经营活动现金净额/净利润>1,代表净利润是实实在在收到现金的。 b)经营活动产生的现金流量净额>固定资产折旧 + 无形资产摊销 + 借款利息 + 现金股利之和,表明公司皆可以通过自身的造血能力就能满足扩大再生产的需求。 c)购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金/经营活动产生的现金流量净额, 比率一般在10%至60%之间,连续2年高于100%或低于10%的公司有问题,高于100%的比较激进风险大,低于10%的成长太慢回报较低。 d)处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额/购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金, 比率一般<5%,若>100%,往往意味着公司在变卖资产走下坡路。 结论: 浙江美大的净现比一直都比较健康,2014-2015年不足100%时也是比较接近的,其他年份都是高于100%,说明净利润的含金量十足。经营活动产生的现金流进本都用于购建固定资产和股利分红。对于分红,只要公司正在快速扩张,新项目或者投资收益高于个人投资收益,那么公司选择不分红也是可以接受的,像美大这种净资产收益率高达30%的公司,试问个人投资者谁敢保证每年能有这个收益水平。但若是企业常年有大把的富余现金只是用于普通理财收益率较低同时又不给股东分红,可以怀疑是大股东实际挪用资金造成利息收益低于银行利率,总之是管理层品质值得质疑,在投资这件事上,遇到异常情况多思考一二总归没有坏处,秉承宁可错杀不可放过的原则。 13.通过三大活动现金流量净额的“正负”组合来选择风险小的好类型公司以及用“现金及现金等价物的净增加额”来分析公司的稳定性 分析思路: a)优秀公司一般为“+–”或者“++-”,第一种情况代表主业赚钱支撑扩张、还债和分红,若是可持续的话就是一头现金奶牛;第二种情况则是主业赚钱同时投资有收益或者变卖家当所得投资回流,用于还债和分红,投资现金净额为正,意味着公司扩张缓慢处于成熟期,典型的是公共事业股,例如高速公路、水电站之类公司,可以看作低市盈率高股息率的老母鸡。 b)“现金及现金等价物的净增加额”持续<0的公司,是很难长期持续此种状态的。 结论: 近六年来看浙江美大是属于奶牛行企业,2017年因为投资回收现金较多而又没有大规模投资购建固定资产所以投资净流入。公司有三年现金及等价物出现负增长主要是分红比例过大造成的,若将分红同比例缩小,类现金资产也是健康的。 综上所述,财报分析来看,浙江美大是可以列? 作者:xnjdjxj原文链接:https://xueqiu.com/6082592597/169654974 转载请注明:www.51xianjinliu.com » 一对一教你读懂财报分析浙江美大 喜欢 (0)or分享 (0)