晨鸣纸业分析 - 51XIANJINLIU

晨鸣纸业(000488)：每股净资产 5.86元，每股净利润 0.51元，历史净利润年均增长 11.6%，预估未来三年净利润年均增长 -3.43%，更多数据见：晨鸣纸业000488核心经营数据

晨鸣纸业的当前股价 4.57元，市盈率 12.11，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 50.76%；20倍PE，预期收益率 101.01%；25倍PE，预期收益率 151.26%；30倍PE，预期收益率 201.51%。

一、主要逻辑

1、融资租赁业务风险逐渐出清，有望提升估值；

2、纸业周期反转上行，业绩弹性较大，有望迎来双击；

更多详细内容可参考这篇访谈纸浆期货暴涨创新高、相关帖子以及研报

二、分析要点

此轮纸周期基本分析：

1、由于禁废令导致木浆出现缺口400万吨，21年预计出现800万吨缺口（文中所有数据均为看资料整理，未经核实），导致木浆（包括阔叶浆、针叶浆、化机浆等）涨价；

2、白卡纸产能在2021年Q3以前供给端无新增产能，行业集中度高、竞争格局好（CR4接近90%），需求端有限塑令（5年内350万吨需求）、白卡纸替代白板纸退出产能等拉动，涨价预期强烈。

3、其他品类的纸更多由于木浆价格上升（原材料成本），导致纸产品终端价格涨价，行业供需格局不支持涨价，所以涨价弹性相对较弱。

从利润角度看，只要纸产品终端提价幅度大于成本上涨幅度，便可享受较大利润弹性。对于林浆纸一体化企业而言，木浆成本上升可控（自产木浆成本比外购成本低，晨鸣自供木浆90%），终端产品随行就市（涨价同同行一样），利润弹性大。

三、存在疑问

1、历史上纸周期的基本规律是如何的，持续时间多久，主导驱动因素是什么（木浆周期or纸业产能周期or两者互相作用？），以什么方式开始/结束?

2、历史上纸周期如果是由于木浆供需缺口引起的，预计的400~800万吨缺口在历史上是什么级别？

3、从纸周期持续时间维度、涨价幅度维度衡量，目前纸周期处于周期中的哪个阶段，离顶峰期还有多长时间？

4、2019年全国木浆消耗量3581万吨（研报数据），进口量2317万吨（占比65%），木浆价格分为国内和国际两个价格体系？两者价格差距是否够大？如果纸周期主要受国际木浆价格影响，禁废令影响的是国内木浆价格的话，那禁废令逻辑又该怎么理解？

四、计算器

先不按了 [笑哭]

附注：感谢 @大灰狼律师 @玩世不恭Tiny 等球友的无私分享，我是第一次接触纸周期，这两天梳理的关于纸周期的逻辑比较浅薄，希望感兴趣球友能一起讨论。

作者：ccc_cwt
原文链接：https://xueqiu.com/2856479746/169711818

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