思考—-对于骗子黄和东阿阿胶的对比(小记)

东阿阿胶(000423)：每股净资产 16.25元，每股净利润 3.19元，历史净利润年均增长 25.42%，预估未来三年净利润年均增长 -38.58%，更多数据见：东阿阿胶000423核心经营数据

东阿阿胶的当前股价 27.45元，市盈率 16.8，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -59.64%；20倍PE，预期收益率 -46.18%；25倍PE，预期收益率 -32.73%；30倍PE，预期收益率 -19.28%。

今天对骗子黄和东阿阿胶做了相关的对比，仅供大家参考：

1、骗子黄是当地的国资委控股，而东阿阿胶是外边的华润控股，骗子黄的股东结构合理，而东阿阿胶的属于华润旗下有点将在外军令有所不受的感觉。

2、骗子黄和东阿阿胶都面临原材料的问题，但是骗子黄相对的原材料问题严重性还是相对于东阿阿胶的少的多，虽都是可再生资源但是，骗子黄属于活体，而驴皮不具备，且骗子黄的原材料的周期要小的多，骗子黄的麝香的成年大概在1.5年，而驴大概需要3年。

3、骗子黄，对于渠道的管控力度，比东阿阿胶好太多，至少经销商这块是牢牢地把控着，且给骗子黄的渠道商的利润率充足，大概接近百分之40-50%的空间，而东阿阿胶的渠道已经失控了，也被其他的同类的产品侵蚀。

4、骗子黄的战略相对于东阿阿胶的战略比较清晰，一体两翼（药妆和日化），至少其中两翼已经显示出相对的成效，而阿胶，还是处于去库存的阶段，现在还谈不上以后的战略性的发展，战略性的反转一切需要等去库存结束，至于见成效来说就更远了。

5、骗子黄的产品的价格还是具备一定的提价空间，尤其是以后牛黄和麝香的涨价应对的空间还是具备的，而阿胶已经失去了，前期的主动去库存的优势和时间，现在属于被动去库存阶段，至于以后的涨价应对成本的上涨来说，已经属于滞后了，也就是说阿胶的毛利率对于原材料的涨价来说会有所降低。

6、骗子黄和阿胶的产品逻辑或者功效，我说不上好坏，一个是保肝护肝或者是肝病的治疗、一个是补气养血，同时具备着保健和治病的属性。但是对于骗子黄的护城河远高于阿胶的产品的属于，一个市场上唯独一个产品（绝密），一个市场上存在同类竞争，骗子黄的优势不言而喻—–护城河强悍。

7、产品在渠道的竞争性，目前来看骗子黄的竞争优势远远大于阿胶，骗子黄属于量价齐升；

8、从管理层的能力分析，管理和销售除于营业收入，阿胶要远远大于骗子黄，阿胶的销售费用很高，占比也很高！从侧面也说明了很多问题。我还对比了管理层的薪资，阿胶的管理层人数和薪酬，分别是骗子黄的2.5倍和2倍。

从这些对比能看到，市场给予骗子黄的高估值是有道理的。

当然目前两家企业的投资逻辑肯定也是不一样的。

首先对于骗子黄的投资逻辑在于——-增长延续：

是否存在董事长换届风险；

紧盯片仔癀系列提价对于影响终端销量的影响；

紧盯着终端动销情况；

紧盯体验馆渠道拓展—体验馆的利润率很高的；

紧盯日化、化妆品业务销售情况—两翼的毛利率很高；

测算公司的麝香的库存—-判断是否支撑放量；

对于阿胶的投资逻辑——–困境反转：

去库存是否到位；

渠道的顺畅和渠道商的把控；

当前股权激励和战略的提出和执行；

管理层的变化和管理水平的提升这个不好观察，但是我觉得这个是最重要的，说白了阿胶的核心竞争力还是管理和执行；

因投资逻辑不一样，股价自然也不一样，股价关系到投资收益，对于一家战略清晰和执行到位的管理层的公司，股价自然要高些。但反过来对于一家处在转折期间的公司的股价也不能随便的打压。

目前我是拿最好中药公司和东阿阿胶相比，可能大家感觉区别比较明显的刺眼，但是阿胶也具备很多优势，切不可一叶障目。本文仅作投资参考。

作者：TIME拯救世界
原文链接：https://xueqiu.com/2534215782/169722666

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