云南白药(000538)：每股净资产 29.29元，每股净利润 3.18元，历史净利润年均增长 22.74%，预估未来三年净利润年均增长 13.5%，更多数据见：云南白药000538核心经营数据 云南白药的当前股价 74.72元，市盈率 26.87，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -6.66%；20倍PE，预期收益率 24.45%；25倍PE，预期收益率 55.57%；30倍PE，预期收益率 86.68%。 续前篇，继续从毛利率的视角来探讨一下云南白药的价值投资属性，本文以云南白药2020年及2019年三季报的数据进行对比分析，尽可能地有效评估目前市场价格的有效性。 毛利率是毛利润除以销售收入的比率。什么是毛利润，毛利润是指销售收入减去成本（销售成本或主营业务成本）的差额，它是没有拔毛的利润，毛利润出来后，企业先拔一层毛，也就是将期间费用、损失、减值等抵销掉，这样，就拔出了利润总额了，这时，政府再拔点所得税，拔干净了，就成净利润。 毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入*100% ，一般不扣除营业税金及附加。 分析上市公司财务数据是否存在造假问题，毛利率是一个很重要的指标。那么，如何从毛利率这个指标的变化去判断财务造假呢？其实，我们从常识出发，就可以发现数据的真相。下面就是根据五种与毛利率相关的异常情况去判断上市公司是否实施了财务造假的方法： 异常情况一：毛利率升高，应付账款减少，应收账款增加。 常识：毛利率升高说明企业产品的竞争力提升，在产业链上的地位也随之增强。相应，企业会尽量多占用上游企业的资金、缩短对下游客户的赊账期限，其应付账款应该增加，而其应收账款应该减少。如果企业的毛利率升高，而其应付账款却在减少，应收账款却在增加，那么就有背于常识，该企业的财务数据你可得要好好掂量了，可能将一部分虚增的利润隐藏在虚增的应收账款中！ 分析：对比云南白药的2020年和2019三季报，可以清楚看出2020年三季报应收票据和应收账款为51.82亿元，而2019年三季度为61.37亿元，下降18.4%，下降幅度明显，说明企业在占用上游企业的资金能力在上升，进而说明产品竞争力在提升。2020年三季报应付票据和应付账款为70.55亿元，而2019年三季度为63.92亿元，上升10.3%，上升明显，这也说明企业在占用下游企业资金方面的能力在增强，进而说明企业的核心竞争力在提升。 异常情况二：毛利率升高，存货周转率下降。 常识：存货周转率是衡量企业销售能力及存货管理水平的综合指标。存货周转率下降表明公司存货项目的资金占用增长过快、销售能力下降、公司的产品滞销，说明产品竞争力下降或者说供大于求。此时，毛利率应当会下降而非升高。如果企业的毛利率升高，而其存货周转率却在下降，那么就有背于常识，该企业有可能将一部分虚增的利润隐藏在虚增的存货中！ 分析： 存货周转率与毛利率的关系一般为正相关关系。毛利率上升，则存货周转率也提升。对比2020年及2019年三季报存货周转率，可以看出2020年为1.4次，2019年为1.37次，略有上升。云南白药自制品的库存周转率要好于这个数字，牙膏及自制药品一直处于供不应求的状态，库存周转率应该在4.0次左右。特别是云南白药的药品零售业务，库存周转率一直很低，需要加强对库存的控制。 异常情况三：毛利率升高，现金循环周期上升（注：异常情况三是对异常情况一和异常情况二的综合，可结合起来一起分析）。 常识：企业的高毛利率一般意味着它在产业链上拥有强势地位，企业会尽量占用上游客户的资金，而不给下游客户很长的赊账期，其现金循环周期(应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数)一般较小，甚至会出现负值。如果企业的毛利率升高，而其现金循环周期却在上升，甚至比同行毛利率低的企业更高，那么就有背于常识，往往意味着其毛利率是不真实的，需要警惕企业的盈利能力，一般可判断该上市公司可能做了假账。 分析：现金循环周期2020年三季报显示，基本和2019年持平。这一点还有待继续观察，分析具体原因。 异常情况四：毛利率大幅高于同行业平均水平，但是销售费用率也大幅高于行业平均水平。 常识：销售费用率是指企业的销售费用与营业收入的比率，销售费用率越高说明企业产品销售花费的成本越大、销售难度也越高。一家企业的毛利率大幅高于同行业平均水平，说明产品畅销，其销售费用率应低于行业平均水平，如果企业的销售费用率大幅高于同行业平均水平，那么该公司很可能做了假账。 分析：对比2020年和2019年三季报的销售费用，可以看出略有下降，2020年为27.6亿元，2019年为27.64. 在保持销售额11%增长的情况下，保持销售费用稳定且略有下降，这也说明云南白药的产品竞争力在得到提升。 异常情况五：毛利率大幅高于同行业平均水平，但是研发费用低于同行业的平均水平 常识：一家企业具有比同行更高的毛利率，一般说明它相对于同行业，拥有了鹤立鸡群的特技，获取了超过行业平均水平的超额利润。要有这个功夫，至少它的研发费用应该会高吧，假如发现该公司研发费用低于同行业的平均水平，它的毛利率就有可能是假的，要么隐藏了成本，要么虚增了售价。 分析：对比2020年和2019年三季报的研发费用，可以看出研发费用有所上升，2020年为1.27亿元， 2019年为1.07亿元。说明云南白药在研发投入方面有所加大，不断丰富产品内涵，特别是在骨科，妇科，生物医美，生物医药开发方面更需要源源不断地投入。在研发费用方面，本人认为云南白药研发投入是远远不够的而且动作缓慢，这一点还需管理层加强改善。 以上分析，仅供参考，希望能增强云南白药的夹头们持股信心。同时欢迎专业人士及非专业人士批评，拍砖，指正…… 作者：洛克王国1088原文链接：https://xueqiu.com/7584913154/170068086 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 从毛利率的视角探讨云南白药价值投资属性 喜欢 (0)or分享 (0)
