对东阿阿胶的评估

东阿阿胶(000423)：每股净资产 16.25元，每股净利润 3.19元，历史净利润年均增长 25.42%，预估未来三年净利润年均增长 -38.58%，更多数据见：东阿阿胶000423核心经营数据

东阿阿胶的当前股价 27.45元，市盈率 16.8，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -59.64%；20倍PE，预期收益率 -46.18%；25倍PE，预期收益率 -32.73%；30倍PE，预期收益率 -19.28%。

【以下内容，仅代表个人的思考，非常主观，不作为任何投资建议】

今天，重新评估了一次东阿阿胶。

首先说阿胶这个行业。

我问遍身边所有朋友，尤其是女性，无一例外的觉得阿胶是智商税。

有不少人都说出了“水煮驴皮”这四个字，可见新媒体对阿胶这个行业的伤害是较深的。

但以我从事互联网行业多年的经验来看。如果阿胶行业能够联合起来，成立专门的互联网舆情团队。一年花它1、2个亿的预算，专门做水军、写软文。是极有可能扭转这一风气的。

舆论导向这东西，只要不是特别大众的东西，都是可以被改变的。阿胶，是小众的消费品。

另一方面，虽然现在的这一波年轻人，不太信任阿胶。

但是阿胶的老用户，对它的粘性、复购率还是比较高的。这些老用户，不会一朝一夕就全部消失。说一种极端情况，假设再也没有新的用户买阿胶，凭借老用户，阿胶还能卖几十年。

所以阿胶整个行业就算衰落，也会是渐进性的，而不是一朝一夕的。

说完行业，来说企业。

东阿阿胶在行业内有最强的品牌力。如果是新的用户进来，只要是消费能力强的，都会更偏向于东阿阿胶。那些一次性的送礼型需求，也会选择品牌力强的东阿阿胶。

凭借品牌这一个点，东阿阿胶是可以获得溢价，掌控一定程度上的定价权的。

我有注意到，东阿阿胶现在在做数字化。其实所谓的数字化，也就是线上化。今年线上的流水还不错，未来线上如果投入更多的营销资源，我觉得会更加不错。

因为线下是等到用户主动去药房，等待口口相传。而线上则有更多的“引流量”–>“落地页”–>“转化变现”的可能性。

最后说一下，我个人评估东阿阿胶的业绩。

如果2020Q4是库存出清的最后一季（大概率），那东阿2021年线下将可以出货40亿左右，这是它的传统渠道。

而线上预计出货10亿。

预计总额将会达到50亿，大概利润会在10亿的样子。

这个数据评估比较主观。但是在2020年，疫情严重+清库存的情况下，东阿都做到了35亿流水，0.5亿的利润。在2021年这个没有库存重负的年份，加上渠道上的优化，要做到50亿流水，应该问题不大。

毕竟，连2015年，都做到了50亿流水，15亿利润。

然后，按照东阿之前15-25倍的PE估计，2021年，它的市值会在150-250亿区间内。

其实眼下两个涨停板，已经让东阿阿胶回到了正常价值区间内，我个人并不认为眼下的东阿阿胶很便宜。

利益相关：

我持仓东阿阿胶5%的仓位，建仓成本是34元。

最近的这一期业绩预报出来之后，我目前浮盈差不多20%，所以我在连续两天的涨停后，出掉了1%的东阿阿胶。目前持仓为4%

我是前两周，东阿阿胶跌到36元以下时，才开始建仓的。在32元的低点，也加了一些。

本来计划是加仓到10%的样子。但最近涨了20%，以我捡烟蒂的投资策略，就只好停止加仓了。因为东阿阿胶在我看来，目前的价格已经不算烟蒂了，反而是在正常区间内偏高一些。

从长期来看，我看好2024年，东阿阿胶将回到20亿的净利润。

这个数字，在2017年就达到了。不过是向渠道压货太多导致的虚高。 

那到了2024年，七年过去了。1. 通货膨胀， 2. 东阿阿胶的渠道铺开。

即便不压货应该也可以到20亿利润。 

东阿阿胶在过去，差不多是15-25倍市盈率。

按照20倍的中位数算，市值也应该要400亿，对应股价是64元。

如果耐心持有东阿阿胶，三年之后应该会相比现在，有60%的增幅区间。年复合收益率是17%

 在我的评估里，这个收益率还可以。

我的操作思路是，继续保有4%的持仓。

除非东阿阿胶短期涨的太高，把之后业绩消化光了。

例如在2021年内，如果基本面没有大变的情况下，市值超过了300亿，我会再清掉1%

从特别长期来看，我其实并不看衰东阿阿胶。

你说它是水煮驴皮，但它存在多少年了？必然有其合理性和受众市场，几千年都没有变化的东西，未来大概率也不会有变化。

你说品牌力，我看了阿胶整个千年故事里，就是离不开东阿阿胶这四个字。品牌护城河太深了。

你说产品力，君不见多少增高药、黑五类卖的很好。君不见多少算命、占卜、星盘也有固定的用户市场。 这玩意，不是灵不灵的问题，而是信不信的问题，世界上，永远会有一些女性对于滋补美颜存在痴迷，并且相信古法养生。

但是你说它能做多大？我觉得东阿阿胶会是占了一个生态位的独特企业，只针对少数、高消费能力、女性、相信中医滋补的人。恐怕做大的概率并不高。

【以上内容，仅代表个人的思考，非常主观，不作为任何投资建议】

作者：Johannhql
原文链接：https://xueqiu.com/6989269753/170781631

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