汤臣倍健2020年业绩预告分析

汤臣倍健(300146)：每股净资产 3.79元，每股净利润 -0.24元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：汤臣倍健300146核心经营数据

汤臣倍健的当前股价 16.95元，市盈率 -75.37，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -121.24%；20倍PE，预期收益率 -128.32%；25倍PE，预期收益率 -135.4%；30倍PE，预期收益率 -142.48%。

汤臣倍健预告为盈利14.12亿~16.21亿，暂且折中按15亿利润计算。

其中非经常性收入为4.4亿，那么非扣非的收入为10.6亿，而公司前三季度的利润为15亿，这就意味着在四季度主业亏损4.28亿：

1、扣非的收入来源

按照互动e的提示，扣非收入来自投资收益，小汤的投资一直不太顺利，之前我们有分析过，业绩不好，这次人品爆发啊，难道是和疫情相关？而且提到了已实现的投资收益，那就是已经卖出了。

2、四季度主业亏损

如上图，自从2016年以来，按扣非收入算，4季度都是亏损。其中2019年已经剔除商誉减值和无形资产减值。具体分析一下亏损的原因：

先看收入端，每年四季度，收入基本都会下降，不仅比三季度低，甚至比一季度还低。

有人反映小汤四季度开始控货，那为什么要控货呢？我的理解不知道对不对，就是全年一开始然让代理商多进货，争取多卖一些，到了4季度，卖的怎么样也大概知道了，这个时候不好向代理商压货了，产品是会过期的，根据代理商的库存数量，减少了发货。

毛利率，每年4季度都非常低。由于销售端产品的出厂价不会做很大的变化，但是厂家经常会给各种赠品（赠品应该理解为销售费用），那么导致毛利率变化小的主要因素就是成本了，每年四季度难道采购特别多？

每年4季度的费用率特别高，主要包括销售费用率和管理费用率。

观察过去两年的销售费用，2019年主要是下半年的广告费用、工资费用增加很多，而2019年则是广告、市场推广和经销商费用，每年的情况还有所不同个，但是总体的小半年的销售费用要高于上半年。

3、当前估值

当前市值351亿，那么年报发布后的PE=351/15=23.4倍。按扣非算，只有10.6亿，PE=33倍。

2021年扣非利润预期为15亿，2021年前瞻PE=23.4倍。

4、意图分析

每年4季度都是亏损，今年有尤其亏损的多，按照目前的消息，主要是投入到广告当中，包括4个卫视的跨年晚会、分众以及其他渠道的广告。

相比上面的选择，另一种选择是少做点广告，这样当年的业绩就很好看，哪种是更好的选择呢？

结果要明年才能看到，但是，至少不能说这样做是错的。

当然，这样做不利于增发的价格。

5、生意模式再梳理

1,行业天花板。

随着健康意识的增强，摄入补充膳食会被得到认可，特别是蛋白粉在年轻人里面也流行，说明年轻人对健康补充也有认知，不仅仅是老年人的生意，所以，行业空间还是有不少的。

2,高门槛。

看上去门槛不是特别高，尤其是备案制的产品。但是营销并不容易，很多进入到该领域的药企，也不是很成功。

3,高核心竞争力。

目前主要的竞争对手为澳洲等进口品牌，产品差异化有一些，比如菌株，但是在综合维生素和矿物质上面，产品差异化不明显。

4,高净利润率。

毛利率是不错的，销售费用也很高。

5,高成长性。

最近几年的成长性还不错。

6,高确定性。

确定性要差一些，小汤最近三年一直有意外，包括LSG，增发等。

6、互动信息

比较笼统。

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作者：众量
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