上海机场(600009)：每股净资产 16.61元，每股净利润 2.61元，历史净利润年均增长 9.63%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：上海机场600009核心经营数据 上海机场的当前股价 63.98元，市盈率 24.51，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -38.81%；20倍PE，预期收益率 -18.41%；25倍PE，预期收益率 1.98%；30倍PE，预期收益率 22.38%。 对大多数人来说，过去的一年可能是进入21世纪以来最低落最艰难的一年。突发的新冠疫情很大程度上重新定义了我们的世界，持续改变着我们的生活方式。疫情对全球经济的冲击不会很快得到扭转，但危机中同样并存着各种机会和发展。就像高歌猛进的互联网推广，通过短视频、直播等媒介形态介入大众的日常生活，潜移默化的改变着我们的购物消费模式。作为免税概念的龙头企业“中国中免”也正是凭借着后疫情时代的政策风口，迎来了自身的“盛夏”；而对于客流量下降，话语权减弱的“上海机场”而言则意味着“寒冬”的来临。 市场在即将跨入辛丑牛年的进程中，总是不那么平静。在上周的五个交易日中，上海机场股价下挫25%，市值蒸发400亿元。起因源于其和日上免税行（上海）有限公司（简称“日上”）签订了一份补充协议，这一纸协议改变了上海机场整体的估值逻辑，也决定了上海机场股价的走势。而中国中免作为受益方，走出了与上海机场冰火两重天的态势，一周涨幅达20%以上，上涨势头强劲。下面我们通过复盘，来解析它们相互依赖而又制约的关系。 一、《补充协议》解析 上海机场（600009.SH）近年来持续受到机构追捧，大多看重的是其免税业务的增长前景。然而，1月30日晚间，一则《补充协议》则彻底打破了平静，根据之前公司与中国中免控股子公司日上免税行（上海）有限公司签订的协议，上海机场免税业务收入“下有保底，上无封顶”，修改后该项收入却变更为“下无保底，上有封顶”。 《补充协议》主要内容为：当月实际国际客流≤2019年月均实际国际客流×80%时，“月实收费用”按照“月实际销售提成”收取；当月实际国际客流＞2019年月均实际国际客流×80%时，“月实收费用”按照“月保底销售提成”收取。 也就是说当上海机场国际客流较小时，“月实收费用”没有保障；若国际客流恢复至2019年月均客流80%以上时，又有“月保底销售提成”将收入封顶，即“下无保底，上有封顶”。 此前合同中上海机场免税业务的收入下限，变成了如今《补充协议》中的收入上限。这份补充协议至少改变了未来五年上海机场的收入预期，即使客流量恢复，上海机场此前最具成长性的免税业务，未来五年的业绩增长都是确定的。深挖这份协议的背后，上海机场存在着更为无奈的事实。 二、“上海机场”与“中国中免”经营分析 上海机场营业收入分为航空性收入和非航空性收入。2020年半年报显示，包括机场免税以及餐饮收入在内的非航空性收入为16.3亿元，占比66%，包括起落架次收入和旅客、货运收入在内的航空性收入为8.4亿元，占比34%。从2018年开始，上海机场的免税收入增速都超过40%。2019年日上集团为上海机场贡献的免税收入达到营业总收入的47.60%。免税收入确定性高，而且极具成长性，因此上海机场才享有长期的估值溢价。 疫情之下，上海机场的航空性收入遭遇致命打击。国际客流大幅下滑，使得议价权下滑，反观中国中免在离岛免税收入占比持续扩大的情况下，机场免税对于中国中免的重要性正在逐年降低。 2019年，日上实现营业收入为151.49亿元，约占中国中免营业收入的三分之一。日上实现净利润为9.49亿元，净利率仅为6.3%，中国中免只持有日上51%的股份，日上贡献给上市公司股东净利润仅为4.84亿元。中国中免归属上市公司股东净利润总额为46.3亿元，因此日上对于中国中免的利润贡献率仅为十分之一。 三、商业中的“话语权” 2020年海南大幅提升离岛免税额度后，海南的客流量和客单价更是得到大幅提升，中国中免对于机场的免税收入依赖性进一步减少，作为谈判的双方，上海机场却极度依赖免税收入。这样一来，谈判地位就发生了根本性的转变。《补充协议》的签订也就不难理解了，而地位的转变对上海机场的长期估值更为不利。权益市场上也就体现为本周中国中免和上海机场两极分化的走势。 从疫情时期机场流量下降，国内免税业务的发展等各方因素不难看出，上海机场话语权的减弱是可以预见的因素，如果多一点思考，多一些判断，多一份理智，在当前疫情因素的时点下，我们就会提前选择盈利性、主导性更为确定的中国中免，而规避掉上海机场短时的不利因素。 “白马”变“犀牛”，“盛夏”转“严冬”的情况一直都在，也许当2025年日上和上海机场的《补充协议》到期，上海机场的免税业务仍然是中国中免不可忽视的利润增长点。届时疫情散却，机场流量暴增，消费力上升（人们在封闭环境下的购物欲望更容易被激发），那么浦东机场凭借着地域优势与无法超越的国际旅客吞吐量，将重新回归强势地位。议价能力恢复的那天，上海机场也将再次迎来他的“盛夏”。也希望我们可以坚持独立思考，在“向左”和“向右”的选择中永远契合时代的风口，按照自己的节奏，永迎盛夏。 篇后彩蛋：祝福大家所求皆如愿，所行皆坦途，多喜乐，长安宁，提前祝春节快乐。 作者：糯米糍zh原文链接：https://xueqiu.com/5213796939/171251529 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 盛夏向左寒冬向右复盘中国中免和上海机场的两级走势 喜欢 (0)or分享 (0)
