中国中免(601888)：每股净资产 11.43元，每股净利润 3.14元，历史净利润年均增长 30.89%，预估未来三年净利润年均增长 39.44%，更多数据见：中国中免601888核心经营数据 中国中免的当前股价 182.24元，市盈率 37.1，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -29.82%；20倍PE，预期收益率 -6.43%；25倍PE，预期收益率 16.96%；30倍PE，预期收益率 40.35%。 01 企业信息 1.基础信息： 中国中免是中国免税行业里的绝对龙头企业，也是唯一一个以免税业务作为主业上市的公司。601888的代码都显示出那尊贵的身份（要发发发）。 2020 年 6 月，上市公司的名称由中国国旅改为中国中免。 大股东中国旅游集团持有 53.3%的股份，实际控制人是国务院国资委。 2.主营业务： ①免税业务（主要）。通过向上游国内外的品牌商采购商品，然后批发给免税店或者直接通过免税店销售免税商品给顾客，从这种业务模式来看，中国中免其实是一个中间商（赚差价）。 ②商业综合体（次要）。以免税业务为核心的商业综合体的开发，主要为海南离岛免税城的开发，属于自持物业。主要还是为免税业务做配套建设。 3.商业模式： 公司统一向供应商采购免税商品后，通过配送中心向公司下属免税店批发各类免税商品，再由公司下属免税店销售给出入境或海南离岛旅客。 部分距离配送中心地理位置较远的免税店，考虑到运输成本等原因，由供应商直接向这些免税店发货，再由公司下属免税店销售给出入境或海南离岛旅客。 这种模式的好处就是轻资产经营，不需要太多的投入成本就可以赚取超高的利润，同时承担的经营风险也相对较小。 02 免税行业 要看懂中国中免，那就得先了解免税是什么。 免税这东西分为两种，一种是持有国家给予的免税牌照，我们都知道，持有牌照就是一个天然的护城河。另一种就是走私，这种事我们肯定都不能干，属于违法犯罪活动。 而免税牌照也是分级别的，级别由高到低分为全国性免税牌照、区域性免税牌照、机场专营牌照、离岛专营牌照和市内免税牌照。 全国只有10个公司拥有免税牌照，而中国中免是唯一一家拥有全国性免税牌照，且同时拥有三张牌照的公司。由此可看出，中免是当之无愧的免税行业龙头。 机场专营、离岛和市内专营这三种牌照，是免税消费的三大支柱。 这两年火热的海南免税店便是离岛专营。而富人最爱去的当然是机场专营。 历史上第一家免税店便是诞生在爱尔兰的香农机场。 上个世纪的中叶，因为飞机的载油量有限，这就导致往返大西洋两岸的飞机有85%需要在香农机场停留加油。这让香农机场成为了连接欧洲大陆与北美大陆的重要场所。 没多久，爱尔兰的政府发现了其中的商机，便建立了世界上第一个免税区——香农自贸区。 该自贸区中存在着大大小小的摊位。而这些只有几平方米的摊便成为了免税行业的原型。 从商业形式的角度上来看，免税本质上是零售行业。对于零售行业来说，人、货、场这三个要素，机场不仅都有，而且形成了高效的闭环。 就像前面所说的，能够出国的大多数是富人精英群体，这个群体是一个拥有强大购买力的群体。 由于乘机之前需要大量的等待时间，到处闲逛购物便成为了他们最主要的消磨时间的方式。 精准的客群、封闭的场景，让机场的流量拥有30~40%超高转化率。相比之下，离岛免税店的转换率仅有12%。 2017年7月，中国中免以3882万元收购日上（中国）51%的股权，获得了首都机场的运营权。 2018年，中国中免通过收购日上上海51%的股权，获得了浦东机场免税经营权。 2018年后，中国中免拥有了浦东机场和首都机场这两个中国最值钱的机场，其在国内免税市场的份额从31%提升到84%。 能够收购这两个机场，其背后的力量不言而喻。 03 经营状况 1.财务数据： 公司自 2009年上市以来，业绩持续稳健增长。2009年公司收入60.65 亿元，归母净利润3.13亿元。到2020年公司实现收入525.97亿元，归母净利润61.4亿元。12年间，公司收入增长了8.7倍，净利润更是增长了20倍。 公司有息负债低，且货币资金存款利息收入较高，公司财务费用率长期维持在 0 左右，因此，公司期间费用以销售费用及管理费用为主。 货币持有量长期占总资产的1/3左右，现金充沛。 货币持有量 总资产 净资产收益率ROE从2018年后，都在20%以上，属于非常优秀的公司。 经营活动产生的现金流净额/净利润，长期在1以上，偶有年份小于1，说明公司赚的钱都是真金白银。 另外，公司的应付预收/应收预付远大于1，属于行业里高低位的存在，能够通过占用上游资金来经营企业，大大降低企业运营成本。 企业三费占比很低，赚取的金钱不需要再投入生产、研发或者维护等等，税前利润占生产资产比重极大，属于轻资产经营，能够承受较大的经营风险。 商誉占比极小，不需要通过收购并购来扩大经营规模。 总资产增长率平均在20%以上，说明企业依然在快速扩张之中。 毛利率为36%，营业利润率为27%，对于零售行业极低的毛利率和利润率来说，中免肯定是属于非常高的存在，差不多属于经营优良的制造业水平。 另外，我发现中免的存货周转率在持续下降。公司在互动平台也有回答过：存货周转天数有所上升主要因为存货余额增加，为确保海南旅游旺季和节假日的免税商品供应，保证货品种类的齐全，满足消费者购物需求，公司加大了免税商品的采购力度集中备货。 存货占总资产的比重较大，对于零售行业都是如此，随着规模越来越大，存货余额也会越来越大。 关于财务问题，网上有很多的分析文章，这里简单介绍一下就行。中国中免拥有良好的现金流状况，借贷少，对于维持现有的利润水平不需要投入过多的钱，ROE 和分红率均稳定在较高水平。 21年业绩预报也出来了，归母净利润同比增长56.22%，达到95.92亿元。在疫情影响旅游业如此严重的情况下，还能保持这么高的增长，一方面是海南疫情控制的好，另一方面只能说，免税行业真的太赚钱了。 2.护城河： ①特殊牌照（强壁垒）： 经营免税业务，首先需要免税牌照，免税牌照的申请需要国家四部委同意，报国务院批准的，免税业务是一个特许经营业务。拿到免税牌照，开免税店的个数、店面的选址都需要报国务院批准的。 经营免税业务，免税牌照申请政策在边际放松，但申请新牌照也是不容易的，相当于政策上提高了行业的准入门槛。而中国中免是全牌照企业，这是经营免税业务的天然优势，全牌照企业目前就中国中免一家，其他免税运营商都有地域限制。 ②渠道优势： 免税商品相对于有税商品、跨境电商来说，就是物美价廉，同样品牌、同样质量的商品，在商品保真的基础上，价格还低。 中国中免八十年代开始经营免税业务，通过并购日上、海南免税，市场份额占国内免税市场超过90%，市场份额大带来的好处是免税规模大，对上游供应商的议价能力比较强，相对其他免税运营商来说能以更便宜的价格拿到更多的商品，并且都是直接采购。 其他免税运营商，由于规模有限，采购成本相对中国中免来说比较高，并且商品种类也没有中免全，甚至有些免税运营商是通国外免税巨头间接采购免税商品的，也会提高采购成本。 04 估值买入 1.5+5 DCF估值模型： 21年净利润为95.92亿元，近五年平均净利润增长率为39.62%，保守估计，假设未来五年平均增速下滑三成为27.73%，再往后五年再下滑五成为13.87%。十年后永久增速为3%，贴现率给个10%。 计算出当前合理市值为5434亿，即合理股价为278元。当前股价164.48元，差不多打了6折左右，属于低估水平。 2.净利润*市盈率： 假设未来三年平均净利润增速下滑三成为27.73%，过去平均低估市盈率为40倍。假如三年后股价能够翻一倍，计算得出低估市值为4000亿左右，也就是低估股价为205元，当前算是低估水平又打了八折。 提醒：以上估值很随性也很主观，请勿作为买入依据。 3.技术分析： 目前月线macd已经回拉0轴，周线在走第三段，日线之前一个买点反转失败，继续下跌，目前技术上还没见到买点。 月线 周线 日线 提醒：以上技术分析很随性也很主观，请勿作为买入依据。此文为个人操作记录，不作为投资建议。 全文完。 当前市场估值：低估 （分为极度低估、低估、合理、高估、极度高估） 市场股债利差 中证500动态市盈率 A股总市值比GDP 作者：一黑二白yh2bbb原文链接：https://xueqiu.com/4054173497/216562285 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 中国中免601888能否抄底 喜欢 (0)or分享 (0)
