中国中免

中国中免(601888)：每股净资产 12.9元，每股净利润 3.14元，历史净利润年均增长 30.89%，预估未来三年净利润年均增长 48.22%，更多数据见：中国中免601888核心经营数据

中国中免的当前股价 299.29元，市盈率 64.85，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -61.31%；20倍PE，预期收益率 -48.41%；25倍PE，预期收益率 -35.51%；30倍PE，预期收益率 -22.62%。

公司简介：主营免税业务

行业

一、行业简介

免税商品，指的是免除关税、消费税、增值税的商品。

免税包括离境免税（含市内免税）和离岛免税。

离境业务向政府上缴收入的1%，离岛业务向政府上缴收入的4%，作为特许经营费。

商品种类通常为香水、化妆品、烟、酒、手表、箱包等。通常免税商品比线下专柜售价便宜20%-30%不等。

政府设立免税店的目的：一是吸引外国游客购买（比如韩国），二是留住国内消费力（比如海南岛）。

各渠道按价格高低排序：免税<跨境电商<个人代购<线上旗舰店<线下专卖

二、产业链上下游

上游：各类商品生厂商

下游：离岛、离境游客

三、行业空间及增速

全球奢侈品规模约2万亿元，其中免税销售额占奢侈品销售额比例约25%，约5000亿元。

2019年中国免税市场规模500亿元，而中国人在全球免税消费额约2300亿元（海外1800亿）。其中韩国接近1000亿元。

预计到2025年，中国境内免税规模可达2000亿元。

四、行业竞争格局

中国中免市场份额超过90%，属于一家独大。

五、行业竞争壁垒

对外：需要牌照

对内：各玩家分地域经营，互不干涉。

六、行业需求与供给（制造业要关注行业产能扩张）

需求：与政策推动和国民收入水平相关

供给：无限制

七、行业发展趋势

政府想要留住国内的消费力，正在大力推动免税行业发展，尤其是海南岛。未来市内免税店也可能逐步放开。

八、行业周期性

与政府政策和国民收入强相关

九、行业主要公司对比

2019年中国中免排名全球第4，20年成为世界第一。

十、影响行业经营的主要因素

1、政策推动

2、国民收入增加

公司

一、基本信息

主营业务：免税业务

办公地址：北京市

第一大股东：中国国旅（53%）

二、管理层分析

央企管理层，没啥好说的，别太差就行。

三、业务结构

19年，机场营收占比大约60%，离岛占比约20%。

20年，机场萎缩、海南爆发。海南营收占比约40%，净利润占比约80%。

四、核心竞争力

牌照垄断

五、盈利能力

机场扣点普遍在40%以上（北京机场、上海机场、白云机场都差不多），导致机场免税业务盈利能力并不强。2019年上海机场免税店净利率才5.8%……

各渠道净利率水平大约为：离岛（25%）、市内（20%）、线上直邮（15%）、机场（5%）

公司财务费用为0。

之前公司净利率约10%，主要受机场业务拖累。2021年以后，随着离岛免税贡献主要利润，预计净利率水平有望提升至15%以上。

六、成长能力

20年政府大幅放宽海南离岛免税的购物上限，导致海南业务爆发。20Q4由于叠加了国庆、双十一，所以爆发极高，单季度净利润同比+580%！

七、产能

无

八、风险

政府大幅发放免税牌照

九、盈利预测及估值

20年预计营收528亿，同比+10%；净利润60亿，同比+30%，其中20Q4单季度29亿。

保守预计21年净利润120亿，同比+60%。预计22/23年净利润增速分别为40%/30%，2023年净利润220亿，给予23年40倍中性估值，则对应市值8600亿。当前市值6100亿，有40%的增长空间。

2025年，净利润有望达到300亿，中性市值有望达到1万亿元。

核心逻辑总结：

行业好（免税商品便宜）+行业空间大+竞争格局好（一家独大）

作者：波音-B380
原文链接：https://xueqiu.com/6631801976/176499248

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