穆迪降美年健康(002044.SZ)企业家族评级至B2展望维持负面

美年健康(002044)：每股净资产 1.73元，每股净利润 0.26元，历史净利润年均增长 31.78%，预估未来三年净利润年均增长 25.34%，更多数据见：美年健康002044核心经营数据

美年健康的当前股价 12.1元，市盈率 59.43，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -47.11%；20倍PE，预期收益率 -29.48%；25倍PE，预期收益率 -11.85%；30倍PE，预期收益率 5.78%。

久期财经讯，2月5日，穆迪将美年大健康产业控股股份有限公司(Meinian Onehealth Healthcare Holdings Co., Ltd.，简称“美年健康”，002044.SZ)的企业家族评级(CFR)由“B1”下调至“B2”。与此同时，穆迪将由美年投资有限公司(Mei Nian Investment Limited)发行、美年健康提供担保的高级无抵押债券评级由“B1”下调至“B2”。

展望依然为“负面”。

穆迪公司助理副总裁兼分析师Shawn Xiong表示：“评级下调反映了该公司的财务管理薄弱，这导致其流动性状况不佳，在一定程度上是由于其依赖短期融资，以及为即将到期的债务进行再融资的计划进展有限，这使得其信贷状况容易受到经营环境和融资市场波动的影响”。

“展望‘负面’反映了美年健康未来12个月的高融资压力，包括为其2021年4月到期的2亿美元债券再融资，以及为其资本支出和营运资本需求提供资金”，Xiong补充道。

评级理据

美年健康的“B2”企业家族评级反映了该公司：(1)在中国(A1/稳定)私人体检行业中的领先地位，(2)其在中国日益增长的预防保健行业中的风险敞口，以及(3)阿里巴巴(中国)网络科技有限公司(Alibaba (China) Technology Co.)及其附属公司作为第二大股东集团的一些运营优势，其在2020年底拥有约13%的股份。

另一方面，该评级受到整合和执行风险的制约，这些风险源于：(1)其流动性较弱;(2)其通过收购和多步投资实现增长的战略;(3)其转向提供更优质的服务;以及(4)不断变化的监管环境。

穆迪预测，由于疫情爆发造成的业务中断，美年健康2020年的收入将下降8%-11%。然而，该公司的收入在2020年下半年有所反弹，并将持续到2021年。

与此同时，穆迪预计，随着收入反弹美年健康的利润率将在2020年大幅下降，然后在2021年恢复。因此，该公司的杠杆率(以调整后的债务/EBITDA利润率衡量)可能会在未来12至18个月内从2020年的7.0倍左右的高水平提高到5.0倍左右。这样的杠杆水平与其“B2”评级一致。

美年健康的流动性状况较弱。考虑到出售一家子公司20%股份所得的5.4亿元人民币，穆迪预计该公司的现金余额将从2020年9月底的约24亿元人民币增加到2020年底的30亿至35亿元人民币。加上2020年10-12亿元人民币的经营现金流，不足以支付未来12个月约46亿元人民币的短期债务和10-12亿元人民币的资本支出。

美年健康在2021年上半年到期的大量债务，包括2021年4月3日到期的2亿美元离岸高级无抵押票据，加剧了再融资风险。

美年健康有一段银行借款展期的历史记录。然而，市场的不确定性可能会使该公司再融资的难度有所增加。

如果美年健康能够展期其银行借款，穆迪预计该公司将有足够的现金偿还其即将到期的2亿美元债券。

美年健康的评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

从社会风险的角度来看，美年健康在受高度监管的医疗服务行业营运。未能遵守相关法规或政府政策或法规的变化，都可能会对其营运产生不利影响。

在治理方面，美年健康的所有权集中在少数股东手中，他们质押了高比例的股份。然而，其股份质押近年来一直在减少。

美年健康最大的股东团体为俞熔，他和他的附属公司持有该公司19.81%的股份，其次是阿里巴巴(中国)网络科技有限公司及其附属公司持有13%的股份。

美年健康作为上市和受监管实体的地位部分缓解了这种情况。

该公司的11人董事会由四名独立董事组成。此外，阿里巴巴集团控股有限公司(Alibaba Group Holding Limited，简称“阿里巴巴”，09988.HK，BABA.US)及其子公司任命了三名成员。

可能导致评级上调或下调的因素

鉴于“负面”展望，穆迪在短期内可能不会上调美年健康的评级。然而，如果出现以下情况，穆迪可能会将评级展望恢复至“稳定”：(1)公司再融资或偿还其即将到期的债务，包括2亿美元的高级无抵押票据;(2)公司经营持续复苏。