美年健康美在哪里

美年健康(002044)：每股净资产 1.93元，每股净利润 0.14元，历史净利润年均增长 25.63%，预估未来三年净利润年均增长 35.8%，更多数据见：美年健康002044核心经营数据

美年健康的当前股价 12.52元，市盈率 88.47，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -169.01%；20倍PE，预期收益率 -192.01%；25倍PE，预期收益率 -215.02%；30倍PE，预期收益率 -238.02%。

公司于4月13日公布了年报和一季预报，现就有关数据，予以动态评估。

一、定性

公司属于大健康行业，是全国民营也是全国最大的连锁体检集团，公司目前已在全国300多个大中城市设有605个体检机构，其网络覆盖全国各地，其品牌优势、体检优质的效应已在逐步显现，其行业龙头地位，从中长期来看，无人可及。加之，阿里的强势加盟，未来大数据的应用，各种场景的加推，可以预期，公司未来极易在全国形成一个健康体检及相关健康服务的大巨头、大平台、大闭环。

重要的是，随着中国人口老龄化的加剧，人们健康意识的提高，其行业空间足够大，其护城河足够宽，其天花板足够高。如摒弃短期的估值思维，赛道真的很好，还是具有一个好股票的潜质，值得长期投资（基本符合巴老的“被需要+难以复制+有定价权”和林园的“行业+垄断+成瘾”的大致要求）。

二、定量

1、历史数据

⑴扣非净利润、⑵除权股价、⑶BI、⑷ROE、⑸EPS、⑹PE

由于该股是2015年8月从江苏三友借壳而来，其数值就从2014年始，过往PE因历史数据的因素恐有误差。

1）、2014年：⑴净利润0.5亿；⑵股价10元，⑶BI14亿；⑷ROE13；⑸ EPS0.22；⑹PE45。

2）、2015年：⑴净利润2.16亿，同比332%；⑵股价31元，同比210%；⑶BI21亿；同比50%；⑷ROE9；⑸ EPS0.25；⑹PE124。

3）、2016年：⑴净利润3.11亿，同比44%；⑵股价13元，同比-58%；⑶BI43亿，同比105%；⑷ROE10；⑸ EPS0.14；⑹PE93。

4）、2017年：⑴净利润5.32亿，同比71%；⑵股价22元，同比69%；⑶BI63亿，同比47%；⑷ROE9；⑸ EPS0.24；⑹PE92。

5）、2018年：⑴净利润7.11亿，同比34%；⑵股价15元，同比-32%；⑶BI85亿，同比35%；⑷ROE13；⑸ EPS0.26；⑹PE58。

6）、2019年：⑴净利润1.66亿（扣非不扣减值-8.69亿），同比-328%；⑵股价15元，同比-0.4%；⑶BI85亿，同比0.6%；⑷ROE-13；⑸ EPS-0.23；⑹PE亏损（扣非）。

7）、2020年：⑴净利润-6.0亿，同比-478%；⑵股价11元，同比-24%；⑶BI78亿，同比-8%；⑷ROE7；⑸ EPS0.14；⑹PE亏损（扣非）。

2、历史总结

1）、扣非净利润：自2014年7个年头扣非净利润13.86亿，20年净亏6亿，超过50%的增长率有15和17年。6年来净利润年均复合增长16%（剔除20年），公司处于快速收购的整合期，其财务的稳健性难以把握，估值较难。

2）、股价：除权，15年上市，4年来最高是15年31元，最低是20年11元，涨幅超过50%的是15、17年，跌幅超过-30%是16、18年。后复权，如以15年收盘价91元为基数，到20年的97元，股价变动不大。

3）、BI：5年都是正增长，且前四年均超过30%，19、20年增速放缓，系公司主动控价限流和新冠疫情的结果。

4）、ROE：在7与13之间，19年为负数，系公司商誉减值及其它非营业损益支出所至，非历史上的“三好生”。

5）、EPS：数值不高，公司经营一般。

6）、PE：剔除19、20年亏损因素，15年-18年，在58与124之间，公司的估值一直过高，市场对其太厚爱了。

7）、利润PK股价：公司正处于艰难的爬陡期，其利润的波动与股价的波动都很大，暂时不足为据。

8）、综合评价：公司的净利润因商誉减值及疫情影响，近两年非常难看；收入上也没有太大起色；ROE\EPS也很一般；PE在58—124之间（剔除亏损）；股价上难以评估。总体看，公司仍未摆脱困境，尽管拥有一个好的赛道，但没有拥有一个好的业绩，公司需知耻后勇。

3、未来估值

1）、股权模型——巴菲特估值

一是ROE长期不在15%以上，二是业绩长期不稳定，不符合股权投资的要求，十年角度无法估值，不适用。

2）、成长模型——彼得·林奇估值

目前市值447亿（20210413）。

（1）增长率估值：还是那句话，对美年的估值，还是要跳过2019和2020年这两个特殊的年份（商誉、疫情，还是对其太厚爱了），公司15、16、17、18年的增长率分别为332、44、71、34%，其增长率均超过30%，若以18年扣非7.1亿为起点，以21、22、23年能维持30%的增长率为前提，则三年扣非净利润分别为9.2、12、15.6亿。对应PE49、37、29，PEG分别为1.6、1.2、1。第二年1.2倍，公司估值还是有点高。

（2）市值估值：第三年市值29*15.6=452亿，与目前447亿的市值还能配备。关键点：在第三年29倍PE能支撑的前提下，公司可不可以恢复正常业绩，三年30%的增长率可不可能实现。

（3）一季报：公司公布了一季预报，亏损3.8—4.3之间，中值4.1亿，亏损老大。公司16、17、18、19、20年一季度分别亏损1.3、1.1、1、2.7、6亿，确实是传统淡季。若站在18年各季度业绩占比的角度，分别为-14、28、34、52%，如21年要实现9.2亿的净利润，则后三季度要实现13.3亿的净业绩，单季度分别要3.2、3.9、6.2亿，公司业绩压力不小，且行且察且定夺。

称重结果：有点重（且是在假设公司恢复正常的情况下）；体检报告：财务稳定性太差，需进一步观察，待公司半年报后再作定夺。

三、定人

1、控股股东：俞熔10.47%；2、第二股东：阿里8.02%（19年11月份介入，20年11月份有减持）；3、投资股东：1、张坤易方达系列逆势加持7.39%，持股比例很高。2、兴业也有新进，占比2.33%。3、其它如云南国际信托投资有限公司、2、社保107、香港中央结算公司、社保104均已退出十大股东。