关于CASH实验买入的股票逻辑解析上海机场1

上海机场(600009)：每股净资产 14.94元，每股净利润 -0.66元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：上海机场600009核心经营数据

上海机场的当前股价 56.36元，市盈率 -85.74，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -30.54%；20倍PE，预期收益率 -7.38%；25倍PE，预期收益率 15.77%；30倍PE，预期收益率 38.93%。

先看上海机场主营范围：

再看14年至20年年报：

众所周知，影响上海机场营收的主要因素是流量，而影响流量的关键因素是疫情——国外的疫情。而导致上海机场股价暴跌的倒是和中免的一纸合同。但是今天我们先不从这两个方面看起，我们先给上海机场估个值：

我们这次用DCF模型进行估值，因为中国的企业很长时间在快速的扩张期，极大概率会出现自由现金流为负数。所以我用净利润来替代企业的自由现金流（简易的自由现金流计算可以是——自由现金流=经营活动产生的现金流量净额-构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金），而对贴现率，我决定参照市面上的类固收做出适当的调整（我将贴现率当作我对持有这只股票想要获得的无风险利率），对永续增长率，我决定参照十年期国债收益率及公司历史增长率，剩下的可增长年限和增长率，我们来看历史数据。

增长年限：增长年限是公司快速发展，快速增长的周期，如何衡量这个数值，就上海机场我觉得可以从构建固定资产等支付的现金来入手，自由现金流=经营活动产生的现金流量净额-构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。那么在产生的现金流量净额不变的情况下，支付的现金降低，则企业现金流会更加充沛。（我认为机场的最大成本在维护保养上。）

上图是我摘取的1998年至2020年上海机场构建固定资产等支付的现金统计表，我们可以很明显的看到，这是极具周期性的，98年至02年为一个周期，03年至11年为一个周期，而12年开始又是一个周期。我们可以看到周期是在拉长的，且现在处于下降的阶段。做个保守的预估，支付的现金至23年达到谷值且支付的现金不会立马上升，我给多给一年的时间。综上获得保守增长年限为3年。

接着是首期净利润，我们先看图：

20年因为疫情，所以不能作为参考，而19年的高净利润也不是短期可以恢复的，所以我们参考16年的净利润，将首期净利润锚定在30亿RMB。

接着我们来看增长率，我们去掉20年，往前推导至08年（刚好08年金融危机 [跳水] ）

如图，我们取一个中位数，年增长率为14%左右。再预估上疫情的影响不会轻易消散，我们就打个对折，把增长率记为7%。

最后我们来给出永续增长率和贴现率。现在市面上的类固收基本在8%左右，我们就把贴现率设定为8%；而永续增长率我们对标十年期国债收益率3.16%并参照公司历史的增长率，我们把永续增长率设定为5%。

至此，DCF模型的几大要素我们全部具备了——首期净利润30亿、增长率7%、永续增长率5%、增长年限3年、贴现率8%。那么通过DCF模型的计算，我们可以得出的估值是966.18亿，其中增长价值82.56亿，永续价值883.61亿。而至2021年4月13日收盘，上海机场的总市值为1097亿，对应股价为56.97元；而根据模型所得的估值为966.18亿，对应的股价为50元。我在构建的模型中，基本上将增长率，永续增长和增长年限做了充足的风险预估。所以50元基本是我认为的上海机场最差的样子，低于50元基本就是捡便宜。

说完DCF模型，我们再来谈一谈新冠疫情和与中免的合同——疫情在控制，至少发达国家是这样的，疫情的打击是深刻的不是一时半会就可以恢复的，但是历史上这样传播性极强破坏力极强的病毒也并非只有新冠，而历史的车轮不也滚滚向前。我既不否认新冠的影响，也预估新冠的反复，更知道这是一次洗牌，但是我相信这是只是历史洪流中的小插曲；相信中国通过疫情反馈给世界人们的力量；相信上海之于中国，之于世界的独一无二的位置；相信上海机场所承载的流量。在充分做好风险预估的同时，对于上海机场，我抱有期待。而对于和中免的合同，我想这更只是情绪的宣泄，白酒塑化剂之后还是最好的商业模式，最好的赛道。而一个租客因为收入降低，让房东给了些免租期，我想最终的决定权还是在房东手上吧，而且谈判只不过是双方利益的平衡，都是有得有失。（3月份去了一趟海南，第一次进免税店，生意不要太好。免税的生意简直了！！！）