落难英雄之上海机场

上海机场(600009)：每股净资产 14.94元，每股净利润 -0.66元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：上海机场600009核心经营数据

上海机场的当前股价 56.36元，市盈率 -85.74，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -30.54%；20倍PE，预期收益率 -7.38%；25倍PE，预期收益率 15.77%；30倍PE，预期收益率 38.93%。

 $上海机场(SH600009)$  。虽估值谈不上特别的便宜或者说是便宜，没有前面写道的 $乐普医疗(SZ300003)$   估值便宜，乐普医疗可以说是估值跌到了历史最低估值区域，估值单便宜是不够的，还得公司自身是有增长性，而且产品空间足够大，产品竞争力够强，同时能体现在市占率上面才有意义。不然就找家单单估值便宜的公司没用，或许人家就值那钱。

今天讲的公司是上海机场，为什么会将他？相信曾看过林园的书的投资者也曾从书中看到过他，而投资坤坤基金的投资者也会知道他。上海机场谈不上便宜，但他的独特性，所处的地理位置，相信大家都知道，是独一无二的存在，造不出第二个“上海机场”。

上海机场的主营业务是从事航空运输地面服务及其他相关业务的服务性企业，提供的产品即服务，包括以先进的机场基础设施，高效顺畅的运行保障系统为中外航空公司的飞机安全起降提供良好的航班地面保障服务；以安全、舒适、优美的候机环境，功能齐备的服务设施和优质服务为旅客提供进出港、转港服务；以诚信的服务原则、规范化的管理和合理的资源定价，为承租商提供经营资源服务；商业租赁方面通过公开招标、公开比选、邀请招标、邀请比选、定向谈判等方式，引进具有丰富机场商业运作经验的集成商、连锁品牌商以及国际知名旅行零售机构。

上海机场的2020年业绩公告早在2021-03-27就看到了，2020 年疫情冲击下主业及商业租赁收入显著下降，拖累收入及业绩表现。当期营收 43.0 亿（-60.7%），实现归母净利润-12.7 亿（-125.2%）。原因就是，2020 年，突如其来的新冠肺炎疫情，导致经营收益首次出现亏损。全球航空业因新冠肺炎疫情爆发也面临严峻挑战，行业受疫情影响严重、所面临的疫情后果前所未有，中国民航客运运输市场需求萎缩，旅客出行意愿大幅下降。

导致最近一轮下跌的公告：2021年1月29日，上海机场公告称，基于疫情的客观原因，与中国中免子公司日上上海签订免税补充协议。协议规定，当机场客流小于2019年客流的80%时，按实际客流乘以一定系数收取销售提成；当机场客流大于2019年客流的80%时，按客流所属区间收取保底销售提成，即“低提成-高保底”模式。有人说，这就意味着，上海机场租金由过去的“下有保底，上不封顶”转变为以客流量为基础动态调整，不直接与销售额挂钩，使得原410亿合同的履行基本成为泡影。上海机场溢价能力减弱？？

比较认同，头豹研究院陆淦，上海机场设计及签订补充协议是对短期租金收益让步，目的在于2025年新一轮招标的中长期议价能力。若那时客流恢复正常，留给机场定制招标规则的余地很大，上海机场大概率仍然按照保底提成的方式进行，重新释放免税收入弹性。

随着疫苗普及国外疫情的好转，静待国门放开，业绩慢慢又会好起来，疫情只是一时的。

在很多前，张坤没现在“火”的时候，看过他的一个访谈谈的大概就是“上海机场”。

以下为访谈的内容：

小雅：你认为自己最成功的投资是什么？

张坤：应该还是＊＊机场，2016年我在研究互联网，一下就想明白它的商业模式了。当时，大家还觉得它是一个公用事业股。但我认为，它本质就是一个微信，把所有的基础设施、跑道建好之后，就是一个基础平台，这个平台上的所有流量都可以变现，变现的形式可以是商业，也可以是广告。第一，它的流量是独享的，没有人跟它竞争。第二，它的流量是零成本的，甚至是负成本的。第三，它的流量价值巨大，因为它的流量是被筛选过的，而且是在封闭的空间之内，乘客没法走，它的流量变现的单客价值是很大的。这种流量价值，对于任何一个变现方都是极其具有吸引力的。

小雅：你把它当作最成功的投资，是因为它赚钱最多，还是因为你最早看到了趋势。

张坤：因为当时我用很便宜的价格买了一个好东西。（笑）这东西很好，但是市场主流并没有意识到它很好，好东西很多时候在公允价值买，已经有很高的回报了。但是你以便宜的价格买到了，它的价格跟全球资产比都是非常便宜，又重仓持有，能够前瞻性地看到这一点，这是很幸运的一件事。

小雅：它会成为一个伟大的企业吗？

张坤：取决于中国的经济能不能持续发展。如果中国经济持续发展，出境游这件事是最确定的，因为有形的物质需求有限，你一定会去体验更好的东西，要去不同的环境看，这种体验的消费、旅游的消费看不到任何天花板。中国有护照的人口才一亿人，随着出境游发展，中国最主要的几个国际枢纽机场会收益。

小雅：它变相成了一个收费桥梁？

张坤：类似，而且它的免税店确实经营得也好。

小雅：免税店可能是一个雪足够厚的行业，但是可能坡不一定够长？政策一旦没了，红利就没有了？

张坤：政策的影响没有那么大。香港是全港免税的，但是香港机场的销售依然非常大，而且每年都在增长，为什么？任何人在一个封闭无聊的环境，都容易产生很强的购物冲动。多少商家想把客人引流在自己这里，让客户不要走。机场零成本就可以做到这件事，这种商业模式决定了它的价值。全球主要枢纽机场的商业销售额非常大，变现能力都很强。而全球像中国免税价格差异这么大的国家是不多的。

上海机场的投资逻辑，很简单就是：造不出第二个上海机场，买贵了也只是短期的。

作者：欲速则不达RJ
原文链接：https://xueqiu.com/2125382846/176488084

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