中免的生意模式不如上海机场

上海机场(600009)：每股净资产 14.94元，每股净利润 -0.66元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：上海机场600009核心经营数据

上海机场的当前股价 56.36元，市盈率 -85.74，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -30.54%；20倍PE，预期收益率 -7.38%；25倍PE，预期收益率 15.77%；30倍PE，预期收益率 38.93%。

2020年3月23日，我们在公共号中分享了一篇关于中国国旅的文章《中国国旅｜股价可能反映了未来五年的增长》

关于免税的本质，当时是这么看的：免税的本质是把本该财政部收的税让渡给国有企业，因此这个生意需要牌照。因为关税下调是大势所趋，而免税的生意空间就来自关税差，所以这行业的整体蛋糕是在萎缩的。

关于和机场的议价能力，我们明确认为上海机场议价能力强于免俗店。除了机场掌握优质客户流量外，本质上，机场的垄断来源于搬不动的地理优势，免税的垄断来源于随时可以调整的政策优势。性质不一样。我依然坚持这个看法，申万对中免业绩快报的点评中也可以看出，他们列举的第一条就是“一季度首都机场13亿租金未冲回”。

实际上，不仅是短期业绩，大家记得这条消息吗？“1月30日，上海机场发布了一份关于签订免税店项目经营权转让合同之补充协议的公告，根据《补充协议》，中免去年向上海机场交纳租金同比减少七成。”实际上，一旦遇到疫情这种外部冲击，机场可以向免税店分摊风险；而如果机场免税店生意火爆，机场又可以获得额外的提成收入！

免税的政策性竞争很激烈，国家要加快内循环，就有动机去营造多点开花的局面，放松政策限制。离岛免税模式，理论上不仅海南，很多内地城市都可以开放试点；机场免税我们说过，其实机场更有谈判能力；市内免税店生意大概率会加速推进。

机场我们分析很多了，从上海机场到深圳机场、白云机场、首都机场。说简单一些，机场就是一个优质流量的变现平台。什么决定流量？地理位置和政策定位。前者好说，后者是因为你机场但定位决定了航班航线的丰富度。深圳机场的运营团队能力不如上海机场优秀，但深圳机场的弱点是，它周围全是大机场，包括香港和广州的机场，流量被分走了。