贵州茅台(600519)：每股净资产 139.53元，每股净利润 37.17元，历史净利润年均增长 28.25%，预估未来三年净利润年均增长 15.41%，更多数据见：贵州茅台600519核心经营数据 贵州茅台的当前股价 2108.94元，市盈率 56.73，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -64.14%；20倍PE，预期收益率 -52.18%；25倍PE，预期收益率 -40.23%；30倍PE，预期收益率 -28.28%。 上海机场(600009)：每股净资产 14.94元，每股净利润 -0.66元，历史净利润年均增长 0.0%，预估未来三年净利润年均增长 0.0%，更多数据见：上海机场600009核心经营数据 上海机场的当前股价 56.36元，市盈率 -85.74，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -30.54%；20倍PE，预期收益率 -7.38%；25倍PE，预期收益率 15.77%；30倍PE，预期收益率 38.93%。 贵州茅台(600519)：每股净资产 139.53元，每股净利润 37.17元，历史净利润年均增长 28.25%，预估未来三年净利润年均增长 15.41%，更多数据见：贵州茅台600519核心经营数据 贵州茅台的当前股价 2108.94元，市盈率 56.73，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -64.14%；20倍PE，预期收益率 -52.18%；25倍PE，预期收益率 -40.23%；30倍PE，预期收益率 -28.28%。 从未来趋势来看，无论短期如何波动，动力电池和消费电子用电池的增长是高确定性的，而隔膜作为锂电池不可缺少的一部分，成长也是受下游拉动。今天就来看一家湿法隔膜龙头企业– 恩捷股份。读者大可不必追高，拉长来看整个产业链的发展是比较顺畅的。 隔膜作为锂电池四大主材之一，主要起到将正极和负极分开，防止两极接触造成短路的作用。按照工艺分为干法隔膜（一般仅基膜）和湿法隔膜（一般是基膜+涂覆），干法成本低性能适中，湿法成本高一些同时性能更好，未来湿法路线预计成为主流。 2019 年国内锂电隔膜出货量为27.4 亿平方米，其中湿法隔膜出货量19.9 亿平方米，占比达到72.6%。 从行业特点来看，隔膜（基膜）行业资产重、投资回收期长、通过工艺改进、规模化等途径降本空间大。国内主要龙头企业就是恩捷、星源材质、中材科技，其中干法龙头星源材质（28%），湿法龙头恩捷股份（55%），整体呈现一超多强的趋势。目前行业整体有一定产能过剩的情况，未来主要就是拼成本和规模效应。 恩捷股份业务主要分为两大类，一类是传统包装业务，一类是湿法隔膜业务，湿法隔膜下游包括动力和消费两大类。子公司上海恩捷负责隔膜业务，上海恩捷控股珠海恩捷、江西通瑞、苏州捷力三家孙公司。 恩捷连续3年位居国内湿法隔膜出货量榜首，开始拓展海外市场；同时，自2020年开始，拓展消费电池隔膜赛道，快速扩充产能；此外，还开发在线涂布技术和干法隔膜上的产能布局，加强成本控制能力。 产能方面，截至目前，恩捷股份基膜产能（含在建）共 46亿平米，涂覆膜产能（含在建）共 32 亿平米，产能规模位居全球第一 未来，湿法基膜方面由于入局者增加，产能扩张，公司优势预计缩小，更多的增长来自海外拓展和消费电池隔膜增长（苏州捷力）。 整体来看，公司的业务还是比较清晰，在湿法隔膜做到龙头地位后，一方面拓展新的海外市场，另一方面布局其他领域用电池，横向纵向齐头并进，是比较理想的扩张类型。下面来看公司的财务报表向我们传递的信息。 2020 年公司实现营收42.83 亿元，同比增长35.56%，2017~2020年 CAGR 达到26.53%；2020年公司实现归母净利润11.16 亿元，同比增长31.27%，2017~2020年 CAGR 达到44.70%。整体维持了高增速，2020年营收略有增长，但净利润增速有所下滑，后面会讲到，和公司的营收质量有关。 从下游客户来看，公司在国内的基膜主要供给宁德时代，占据了公司一定份额的营业收入，但宁德时代未来采用多元化供应策略，公司的份额预计逐年下滑。 成本方面，2017-2020年，公司原材料成本占比由69%下滑至57%， 人工费用占比由7%下滑至6%，主要系公司大规模集中采购导致公司原材料成本占比下滑，同时加大成本控制力度。 同期，公司制造费用成本占比由 13%增长至20%，能源动力占比由11%增长至16%，主要系原材料成本占比下滑，相应导致其他成本占比提升。 分产品来看，膜类产品是公司的支柱业务，占比营收达到了80%以上且增速达到35.92%，而传统业务如烟标、包装纸等则增长有限。 盈利能力方面，2020年，公司毛利率有所下降至42.63%，费用率则连续保持下降，所以净利率略微下降至27.45%。 具体费用来看，财务费用率一路提升，这并不是好现象。年报中解释到，财务费用增加是由于资本开支增加，股权融资不足以覆盖资本开支，所以借款增加，同时受融资规模扩大及苏州捷力并入公司合并报表范围而大幅增长。总之，未来公司财务费用有较大的下降空间，值得持续关注。 在对研发费用的处理方面，有两种方式，费用化和资本化。费用化是指将当期研发费用全部计入费用内，直接影响利润水平；而资本化则是按折旧处理，分几年（一般是2-3年）摊销，这样的话可以对当期的净利润有一定的缓解。 2020年，公司的研发投入占比营收的4%，虽然行业内以产能和规模为主要驱动因素，但研发也还是有提升空间，资本化的处理为零。 2020年，恩捷的总资产205.72亿元，增长较多，主要来自流动资产的增加，流动资产则来自货币资金同比增长了134.76%至23.75亿元，来自公司募资所得，刚才在财务费用的分析时也提到过。 应收款方面也有较多增加，其中应收账款同比增长63.46%至23.28亿元，占比资产的11.32%，其中22亿元是一年以内应收款，计提了0.31亿元坏账，从账龄构成和坏账计提比例来看还是可以接受的，但是应收款的规模增长比较多。预付款项同比增长71.43%至1.81亿元，预付款的增长则来自锂电池隔膜投产所需的预付材料款增加。 存货同比增长了52.4%至11.57亿元。可以观察到，其中原材料平稳增长，在产品从0.31亿元减少至0.24亿元，库存商品由5.6亿元增长至10.24亿元，发出商品则基本无变化。 也就是说从存货的构成来看，公司的库存原材料增加，在产品减少，存货的主要增长来自自身库存商品的增长，一部分原因也来自合并苏州捷力所致。可见公司的产品销售并不算特别畅通，有所减缓的趋势。 隔膜行业是较典型的重资产行业。2020年固定资产同比增长70.58%至84.21亿元，在建工程16.4亿元，其中在建工程以锂电池项目投产和扩建为主，此外还有3.53亿元的5-7线基膜工程。 自18年资本开支增加以来，主要采用股权融资来获取资金；19年由于江西通瑞和无锡基地大幅扩建产能，增加短期负债；20年通过可转债和定增共募集66 亿元，大幅缓解债务压力 从折旧来看，近年来折旧一直有所增加，18-20年分别为1.61、2.96、5.46亿元。同时公司的折旧年限为10-13年，而同行普遍为8-10年，这也是公司被诟病的一点。 从固定资产和在建工程对营业收入的拉动来看，自18年起在建工程有较大幅度的增长，随之增长率保持平稳，固定资产也是自18年增长较快，2020年出现高增长，一部分是由于产线加大投入，一方面是由于苏州捷力和纽米科技并表所致。 无形资产4.62亿元，同比增长了54.6%，商誉则同比增长11倍至5.2亿元。无形资产和商誉都是由于苏州捷力和纽米科技所致。 2020年恩捷的资产负债率43.63%，有息负债率27.92%。其中短期借款减少了32%至17.96亿元，长期借款增长35%到26.67亿元。负债方面结构有所改善，由于偿还借款和募资带来的资产规模扩张，资产负债率和有息负债率有所下降，但未来仍有下降的空间。 应付账款4.71亿元，其中以应付材料和工程设备款为主，和23.28亿元应收账款比起来，很明显看出来应收款的增幅和规模高于应付款的增幅及规模，且差距有越来越大的趋势。 结合公司存货的特点来看，可见虽然公司处于龙头地位，但随着其他竞争对手的入局和扩产，公司的份额预计会下降，同时在产业链上下游的话语权将会有所减弱，资金被占用程度增加。结合存货的增长及特点，除了提高自身在产业链中的话语权，未来拓展其他业务也是必选项。 从财务报表的角度来看，资产负债表和利润表都是较为容易修饰利润的地方，但现金流量表则有不同，每一笔现金流都对应着银行的单据，银行配合造假的可能性极小，所以把对现金流量的情况放在靠后的位置，在对公司有了一定把握之后再进行分析。 从现金流量表上来看，公司2020年度实现10.55亿元经营现金净流入、52.76亿元投资现金净流出、20.55亿元筹资现金净流入。投资扩产和募资减轻资金压力都有较多的增长。 利润质量如何？净现比2020年有所提升，但从历年的数据来看都没有超过1的水平且波动较大，结合之前对回款和现金流的分析，可见公司在控制回款和提升利润质量方面有提升空间。 长期来看，投资者投资一家公司得到的回报就是企业的ROE值。2020年，企业的ROE/ROIC分别是14.27%和9.72%，近年来有所下落。 通过杜邦分析法（净利率，资产负债率，总资产周转率）拆解，可以看出企业ROE的构成及特点。可见公司ROE的下降来源于三项指标均有下降，其中2020年募资还款，资产负债率有较大幅度的减轻；净利率大体保持稳定，有小幅下降；资产周转率则由于资产的扩张一路下降。 看到这里，可以做总结了。从行业来看，隔膜作为锂电池重要的原材料之一，行业空间未来受消费和动力电池的需求而增长。 从公司自身的业务情况和财务报表来看，湿法隔膜处于龙头地位，但随着竞争者的进入，预计份额会减少，竞争会加剧，所以拓展其他业务及市场或提升自身产品的竞争力是必选之路。 财务报表告诉我们，公司2020年由于并表，各项关键指标还是有一定变动的。盈利能力方面略微下滑，预计未来还会下滑，周转方面由于资产规模扩张而下降，通过募资减轻了负债压力和债务结构，同时公司需要注意回款情况和利润质量，未来有较大的提升空间。 此外，从在建工程和存货来看，也更多的是消费电池隔膜产能，也就是说，未来公司主要通过产品结构的改善，进军消费电池用隔膜赛道来保持份额和业绩的增长。总体来看公司的质量还是不错的，值得关注。 声明：本号主要做行业和企业的宏观和财务基本面分析，不荐股，值得买的股票不仅需要企业本身优秀，择时也是相当重要的一点。本人力争提供优秀公司的分析威❤ macd520123，是否及何时买入供读者自行思考判断 作者：大作手康2原文链接：https://xueqiu.com/7902966925/176570459 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 一家独大的锂电池上游龙头企业未来10倍潜力将超宁德时代贵州茅台上海机场等市值 喜欢 (0)or分享 (0)
