美年健康为何一周跌25%未来还能否转好

美年健康(002044)：每股净资产 1.93元，每股净利润 0.14元，历史净利润年均增长 25.63%，预估未来三年净利润年均增长 35.8%，更多数据见：美年健康002044核心经营数据

美年健康的当前股价 12.52元，市盈率 88.47，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -169.01%；20倍PE，预期收益率 -192.01%；25倍PE，预期收益率 -215.02%；30倍PE，预期收益率 -238.02%。

个人公众号:老白的金手指 邀请关注！公众号ID：Laobai-star

 $美年健康(SZ002044)$  

@今日话题 @雪球达人秀@蛋卷基金 @金宝街观市@无声 @陈达美股投资 @书剑笑傲 @投资史记@望京博格 @基民的名义 @韭菜投资学 @凤凰投资山庄 @A股黄金十年@我要稳稳的幸福 @小5论基@张翼轸@霍霍小哥  @财富严选  @电扫洛阳川   @吉普赛007  

一、为什么最近大跌，历史走势暴涨暴跌

美年健康曾经那是真香，作为仅次于爱尔眼科、通策医疗的医疗连锁大白马老三，享受着各种光环。

阿里豪掷数亿元，成为单一第一大股东，易方达、兴全等明星基金重仓，一时众星捧月。

连日来，美年健康“诸事不顺”：业绩惨淡、阿里大股东抛售、股价暴跌……

从股价走势图可以看出，2019年至今美年健康股价先后经历4波大起大落，每一次都伴随重仓机构家数的大增和大减。

比爱尔眼科、通策医疗坎坷多了。

最近两周，美年健康更是跌跌不休，两周不到，跌掉了四分之一市值，市值蒸发了170亿，距离20块的最高价，市值蒸发344亿。

每年健康股价走的不如大哥二哥爱尔眼科、通策医疗，历史走势大起大落，最近又开启短期大跌模式。

究竟为何？

二、最大原因：疯狂并购扩张的商业模式是一把双刃剑。

 为了解释这个问题，还要从：

 连锁医疗龙头，疯狂搞并购，成为行业龙头才能成功的商业模式说起。

 同样作为民营医疗连锁机构，“体检一哥”美年健康与爱尔眼科(SZ:300015)、通策医疗(SH:600763)相似，都采取重资产的模式。

其特点是，前期需要狼性的并购和大量的融资，占用大量资金，后期的成本回收则需要数年，且新门店在未成熟前也会持续亏损。

由于重资产模式的特点，爱尔眼科与通策医疗的增长都并不依赖缓慢的自建，而是采取了“并购式”增长的模式。

 他们普遍通过“体系外培育医院，待稳定盈利后收购”或者直接收购稳定盈利医院的模式来实现增长。

体系外培育医院至盈利稳定，收购并入上市公司，上市公司业绩与市值齐升，融资进行下一轮并购，这样的正向循环一旦形成，也就意味着公司进入了一个稳定的增长模式。

基于这一模式的高度确定性，资本市场对于爱尔眼科与通策医疗极为看好，两家公司的市盈率长期保持在100倍以上，股价也跑出了“长牛”的态势。

过去几年，由于种种原因，美年健康并没有像两家可比公司一样完全跑通“并购式”增长的模式，估值也与两家可比公司相距甚远。

但与此同时，驾驭好这种重资产模式，不断正向循环式的增长也有着不小的难度。

这种“并购式”增长的模式，要求企业必须保持经营业绩的稳健增长。否则一旦出现市场突变，原有业务下滑，并购业务商誉减值，资产注入预期停滞，叠加市值下滑和收购造成的高杠杆，会让企业陷入到完全相反的负向循环当中。

三、美年健康的疯狂并购导致商誉太高短期无法用公司盈利进行消化

美年健康创始人俞熔是国内大型连锁体检机构中，唯一一个没有专业医疗背景的玩家。

投行出身的他，把资本的力量发挥到了极致，将公司快速做大。

因此，美年健康的发展史，就是一部并购史，俞熔也被行业称为“并购之王”。

在中国民营资本涉足体检行业的短短20年间，经美年健康推动，行业快速走过野蛮生长、群雄并起、三足鼎立的时期，如今维持两强对立的局面，期间，险些形成一家独大。

资本市场对体检龙头最看重的是什么？

就是搞并购的速度和规模。

2011年，美年体检与大健康体检合并，更名为美年大健康。

2012年，美年大健康并购了深圳瑞格尔体检连锁医疗机构。

2015年，美年大健康收购了慈铭体检。

2016年，又收购了高端个人健康管理机构美兆医疗。

2017年，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权；

2018年，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权、以3.88亿元收购了美因健康33.42%股权、以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权；

2019年，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权、以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权。

目前，美年健康仍有3个并购交易仍在推进之中。

美年大健康也大肆在全国扩张连锁体检中心，仅2016、2017两年就新开了300家。2019年被美年健康认为大环境不好，但还是新开了32家。

在俞熔的眼里，只看重规模，因为投资者喜欢。

 疯狂并购短期内推高了规模和业绩，也导致美年健康商誉剧增。

与2015年末相比，美年健康2020年第三季度末商誉账面价值增加了10.38倍。

到2018年末达到47.39亿元，占当年公司净资产的64.95%。

借钱并购，欠的钱就等于商誉被计算在财报里，这个商誉是要未来公司赚钱盈利来抵消的

 并购一时爽，转眼火葬场。

商誉这个东西，只要不出问题，你好我好大家好，一旦行业不景气或是并购企业出现闪失，对公司业绩的打击就是摧枯拉朽。

从2020年，美年健康表面上净利润一跃扭亏为盈，扣非净利润却是亏损6个亿。

但其实是公司在2020年卖掉了一家子公司美因基因的部分股权，获益颇丰，拯救了公司的亏损。

不卖这家子公司，美年健康2020年业绩就是亏6个亿，这个成绩单，短期内机构是根本没法认可的，纷纷表示“先跑了再说”。

四、体检行业的毛利率和盈利能力本身比眼科和牙科低很多 

相比专科类的眼科和齿科，健康体检行业的盈利能力较弱。

从可比上市公司的业绩表现来看，健康体检行业的盈利能力要明显弱于眼科与齿科。

从纳斯达克退市的爱康国宾在退市前几年的净利率一直保持在10%左右；港股上市的瑞慈医疗(HK:01526)近三年来连续亏损。

五、美年健康现在债务问题很重

美年健康除了商誉减值风险之外，它的债务风险你也绝对不能忽视。 

从2019年开始，这家公司账面上一年内到期的非流动负债激增，

截止到2020年三季度末，它光一年内到期的非流动负债余额就高达23.25亿，而它账面上的货币资金余额是23.72亿。

账面货币资金只能勉强覆盖一年内到期的非流动负债。

此外，它还有短期借款20.83亿，流动性压力可想而知。 

今年2月份，评级机构穆迪和惠誉纷纷下调美年健康企业家族评级。 其中惠誉将美年健康的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级从“BB-”下调至“B+”，展望“稳定”；穆迪将其评级由“B1”

下调至“B2”，评级展望维持“负面”；

这个评级去借钱或者发债成本都是很高的

上海某私募大健康研究员4月7日告诉《经济参考报》记者，他早已不碰美年健康，“公司偿债能力较弱，感觉随时要融资，未来预期也比较混乱。”

六、为什么兴全董承非、易方达张坤仍然重仓美年健康

美年健康短期这么难了，还跌了这么多。

为啥董承非和张坤还在坚守。

“随随便便一只医药股市值都比它大很多。这么一个体检龙头行业地位没变，市值四五百亿，我觉得是个很好的买点。”董承非在近期流传甚广的一篇内部发言中如此评价美年健康。

董承非看重的，是美年健康在体检中心这一赛道上的龙头地位。

行业赛道的高增长是美年健康未来的想象力所在，而龙头位置则对应着美年的壁垒和优势。

当下民营体检行业市场集中度不高，但呈现较为明显的寡头格局。美年健康与其收购的慈铭市场份额将近30%，龙头地位较为稳固。

因为庞大的重资产投入和整体的盈利能力较弱，使得一些试图进入该领域的玩家望而却步。

对于体检行业龙头来说，重资产的投入一旦形成规模和良性的循环，就能够形成强有力的护城河，将新的进入者阻挡在外。

未来等业绩雷充分释放过后，美年健康凭借着目前30%的市占率，逐渐消化过高的商誉和降低债务杠杆。

相信美年健康有被资本市场更加认可的那一天。

作者：庚白星君pro
原文链接：https://xueqiu.com/2583067195/177011888

转载请注明：www.51xianjinliu.com » 美年健康为何一周跌25%未来还能否转好