三六零遥望五年三千亿后发先至的网安大国重器

三六零(601360)：每股净资产 4.12元，每股净利润 0.53元，历史净利润年均增长 50.58%，预估未来三年净利润年均增长 10.22%，更多数据见：三六零601360核心经营数据

三六零的当前股价 19.94元，市盈率 21.77，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -46.61%；20倍PE，预期收益率 -28.82%；25倍PE，预期收益率 -11.02%；30倍PE，预期收益率 6.77%。

收录到到投资中国系列之大国重器，持续更新。前文见大国重器之潍柴动力；大国重器之亿纬锂能

巴菲特的成功离不开美国成为世界第一的国情，更加离不开世界级的消费和科技企业。

毫无疑问，中国投资人的成功，同样离不开中国重回世界第一的征程，更加离不开世界级的企业，相信国运，坚守中国的国际化，坚守中国伟大的企业。

为什么360可以收录到大国重器系列投资中，因为360是罕见的在国际范围内具有强大能力和国际认可的公司，是可以代表中国网络安全最高水平的企业，可称之为大国重器。

1、周教主意难平与野望

教主从06年从雅虎中国离职，然后与齐向东创办了在杀毒软件领域具备“颠覆式创新”竞争力的360。只有理解了360 PC互联网为什么可以成功，才能理解为什么360可以日后在政企安全成功。

什么叫做颠覆式创新，颠覆式创新是指在传统创新、破坏式创新和微创新的基础之上，由星变导致质变，从逐渐改变到最终实现颜覆，通过创新，实现从原有的模式，完全锐变为一种全新的模式和全新的价值链。

而颠覆式划新有两个有颠式的思陷。一是低端创新，也就是克里斯滕森在书中的例子美国炼钢厂，一开始小型炼钢厂技术并不成熟，因此只能服务于小型、非主流的客户，但是随着技术逐步成熟，马上把大型的炼钢厂统统颠覆掉了。

另外一个颠覆境式就是产生一个新的市场空间，这个市场空间以前并不存在，而这个市场空间的商业结构不同于传统。

而具备颠覆创新能力的公司需具备三大核心要素，分别为强大的核心资源能力、创新的盈利模式以及高效的服务吸引力。

为什么360免费杀毒是颠覆式创新，简单来说，传统的杀毒软件都是在比拼谁的技术强，谁的应对病毒的速度更快、杀毒能力更加强，用来保护个人电脑，获取单位的收入。

但现在360直接上来就是免费杀毒，用弹窗广告和浏览器的等其他的业务进行变相，极具互联网思维，果然没过多少年，对手瑞幸等等都直接被打垮或者只能固守自己的客户小角落。

很多人都吐槽360的弹窗广告多，强行绑定浏览器，但事实上，现在的360安全终端，解决的问题不仅仅是安全问题，而是一揽子的傻瓜化电脑使用问题，如果有人不知道一些软件或是怎么解决无法上网，360都可以提供一揽子的服务，并且360上述的很多弹窗，都在后台可以关闭，并不会过度影响用户体验，这也是为什么360可以在个人PC互联网获得成功的关键。

千万不要给我抬杠说什么自己都不用360，这个90%的市场占有率是不是假的，现在火绒也很不错，360基本盘要被侵蚀了。

我个人也不使用360，并且上雪球看我文章的投资人也不是一点都不懂的电脑小白，你们不用360不代表广阔的中国市场和个人用户不使用360，360 PC终端面对的不是懂电脑的人，而是中国复杂市场下广大的电脑一般使用者。360基本盘被侵蚀的问题下文我会谈到，结论放在这里：几乎无可撼动。

360在11年纽交所上市，教主的高光时刻是在10年爆发了著名的“3Q大战”，360推出隐私保护器，称QQ偷窥用户隐私，随后又推出扣扣保镖可屏蔽QQ弹窗和广告等功能。3

60与腾讯之间由此展开一场软件纷争，但由于互相之间过分不兼容，用户体验遭到了极大的破坏，由于相关部门的介入，2010年11月21日，腾讯和360双双发表致歉声明，腾讯称向所有在事件中受到困扰的用户致歉，360也向用户致歉，并表示腾讯与360软件、网站已全面兼容

3Q大战让教主一战成名，并且也让360彻底占据了整个PC互联网的市场占有率，当然3Q大战后续也促成了腾讯不在搞封闭的自己一套，开始逐步走开放路线，赋能广大的友商。

为什么要发动3Q大战，其实本质上是教主对腾讯推出QQ保镖的一种正面防御战，其缘由腾讯为了防范360把手伸进自己的互联网社交领域，战略防御性地推出了QQ保镖，其实是一个妙招，但却迎来了360剧烈的动作，事后复盘我认为其实是教主主动打响了对于360基本安全业务来说的“防御战”。

二十一世纪第二个十年其实是移动互联网的时代，教主曾经也想抓住互联网时代的红利，在14年与酷派合资成立手机企业。2015年3月10日，360公司确认，周鸿祎担任酷派和360合资公司CEO，郭德英担任董事长，周鸿祎以后将常驻深圳。

360手机昙花一现，其背后核心原因是教主并不具备做手机的思维方式和天赋，360推出的手机主打的安全，但是还是会依靠大量的广告等方式来变相，严重影响了用户体验，且还有更加优秀的厂商，360做手机失败非常正常，企业家也应当懂得在“能力圈”内做企业，出圈需要极大的谨慎，因为他们面对的是别的领域顶级企业家。

在教主开始做手机的时候，恰好奇安信成立，齐向东掌舵B端市场，并且与教主约定各自负责各自的领域，互不干涉。奇安信与360的故事见前文360与奇安信往事。

 2016年7月22日，齐向东联合安源创志股权投资合伙企业，向奇安信增资，同年9月30日后，奇安信成为360的参股子公司。后奇安信多轮融资，奇虎科技所持股份被稀释至22.59%，齐向东成为奇安信的实际控制人。

2019年4月13日，360公告宣布转让所持北京奇安信科技有限公司的全部股权，占其总股权的22.5856%，交易金额为37.31亿元，受让方为宁波梅山保税港区明洛投资管理合伙企业。相关协议生效后，360将根据约定终止对奇安信的“360”品牌、商标、商号、技术、数据

我以前说过分家的核心理由：由于看好广泛的B端市场，齐向东想出来单干，但是教主因为对于手机市场的错判，丧失了对奇安信控制权，虽然想发力B端，但苦于和齐向东的分工协议，后来齐向东找到了中国电子接盘股东，因此彻底和360分道扬镳。

没了奇安信的掣肘，教主终于可以依托自身360的PC个人安全的基板盘大干一场。

2019年9月3日，360集团对外宣布，公司政企安全战略进入3.0时代。360集团董事长兼CEO周鸿祎表示，3.0时代的360企业安全集团将执行以“共建、分享、赋能、投资”的发展模式，构建安全大生态，带动国内网络安全行业共同成长，提升我国网络防御的综合能力。

2、360核心基本盘与商业模式

360的核心基本盘就是互联网安全产品是主要包括 360 安全卫士、360手机卫士、360 清理大师、360 安全浏览器、360 手机助手、360 软件管家等系列产品。

以安全产品为根基，公司拓展了包括 360 导航、360 搜索在内的信息获取类产品，和以信息流产品为代表的内容类产品，其中搜索业务的用户数、检索量及市场占有率常年稳居 PC 市场前列，PC 信息流的业务规模已达到国内第一。

三六零获得了庞大的用户基础及有效的流量入口，公司在此基础上发展了互联网广告及服务、以游戏业务为主的互联网增值服务等商业化产品及服务体系，高效连接商业客户与用户，促进流量价值的商业化变现。

简单来说，360以免费的安全终端为切入点，其他的产品都是其作为的盈利模式的闭环，我们研究360一定研究其核心产品，看看其核心产品是否会被竞争对手所侵蚀。

前文已经简单阐述了360核心产品的不可撼动，但还是有很多朋友不太相信，认为360是垃圾软件，给一个知乎第一名的链接360安全卫士真的有那么不堪吗？

里面的结论非常有意思：调优好的360基本上是杀毒能力加强版的火绒，默认设置的360是披着杀毒软件外壳的病毒。

并且有高达2万的点赞，这里可以反映出360其实并没有想象中这么不堪，并且其安全能力是二线厂商火绒所完全无法比拟的。

我们要思考，为什么360这样的厂商要有如此多的弹窗之类的广告，而不能提供非常好的用户体验，比如一个广告都没有，类似于火绒？

核心在于经营企业要达到一个平衡：客户用户体验与商业模式可持续性的统一，也就是在给客户提供好的产品和体验的时候，必须要打造一套良好的赚钱模式，否则的话，如果一个企业的产品再好，但没办法赚钱，根本没有任何长期保持的可能性。

360为何能够屹立不倒这么多年，依靠的就是良好的安全保障能力和一站式解决方案，与弹窗等广告业务的平衡，养活非常大量尖端的科学家和安全人才。

也就是说，360的广告恰恰其实就是支撑360当下以及未来可持续的保持高网络安全的能力，

火绒的商业模式其实看不到非常好的盈利模式，C端产品免费，并且用户体验良好，真正赚钱的是B端的安全产品，后来和奇安信合作，一方面奇安信在脱离了360后非常需要核心的底层杀毒能力，另一方面火绒也需要有政企服务端的大合作伙伴以开拓新的业务。

为什么火绒商业模式一般？

因为本质上纯粹B端安全产品的商业模式就有硬伤，需要大量的人力物力，并且需要根据不同的厂商提供差异化的需求，虽然底层的能力相同，但还是需要大规模的投入。火绒的老板是瑞星出生，本质上还是做B端的生意，不具备互联网思维，后面我会谈到他们打造的商业模式具有劣势。

所以我们可以看到头部目前冒出来的B端安全企业，奇安信、天融信、安硕信息、深信服都不赚钱，目前奇安信市场占有率第一名，但是还是亏损的，后面的几家不亏损，但是都盈利能力不强，才堪堪迈过盈亏平衡点。

他们也不敢大规模扩张，一方面安全人才的不足，一方面是扩张需要加大企业杠杆，B端安全业务不是边际成本非常低的业务，而是到达服务客户一定后，边际成本才会大规模降低，所以要看到当前的几家崛起，起码还需要几年时间。

为什么我们看好360后发先至，因为本质上360的商业模式和所有的网络安全厂商不同，360是从PC互联网走过来的巨头，起家的产品是免费的安全卫士，后续的所有商业模式，甚至B端的政企安全服务，都是盈利手段。

商业模式的胜利是更加底层的胜利，某个项目或者时间都只是战术性的胜利，而商业模式先天的优势，会在企业发展中不断显现出来。

反观360，当年极具颠覆性的商业模式下，多年积累了全北半球最强的白帽黑客团队，积累了十几年的安全经验等等，这些都是刚刚成立几年的网络安全企业无法比拟的深厚底蕴。以前360没有进去政企安全赛道，现在进入了，在可以预期的未来，360给客户提供的产品对比同业会有以下特征：安全能力强大，背后的支撑人才多样化，多维度。但最根本的两点：

1、360可以提供别的厂家无法提供的服务：全方位的安全大脑服务。

2、在最优质的产品基础上，价格可能是最低的。

换句话而言，360的业务别的厂家做不了，但是别的厂家业务360完全可以做，这就已经表明未来360的空间，这也是360未来可以成功的必然性。

3、网络安全的本质与360企业核心竞争力

网络安全的本质是什么，这个问题不知道多少行业分析师思考过？

网络安全的本质是战争，也就是攻防。如果没有攻防，就没有网络安全。安全本质其实就是暴力，包括人生安全、地区安全都需要暴力系统来保障。而漏洞可以表明网络安全的重要性。

随着暴露在漏洞下的数据资产价值提升，漏洞数量直接决定了企业承担风险，以及企业愿意支付的安全防护费用，2013年至2019年，周均新增漏洞由约100个增长至400个，且增长趋势还在延续，可见，整个行业仍将保持较高景气度。

网络安全的保障是什么？

毫无疑问，就是最顶级的安全人才和最顶级的安全武器。以前朝鲜战争中，美军最核心的竞争力在于先进的武器装备，我们最核心的竞争力在于先进的指挥和勇猛的战士，最后依然是先进的武器打不过我们英雄的解放军战士。

同样的，在网络安全中，我认为顶级网络安全专家的权重要远远大于顶级安全武器，比如顶级的计算机等。

而360最最核心的竞争力，就是教主麾下的、依靠个人网络安全市场占有率第一名、被大量群众吐槽弹窗广告养活的——360白帽子军团。这群白帽子如果没有非常高的待遇和广阔的前景，是不轻易加入企业中，靠自己的技术也能存活的很好（懂得都懂）。

那么其实360的白帽子团队根本上无法被其他竞对所挖走，他们给不起钱！只有360可以给足够白帽子们满意的钱。

顶级的厂商，比如阿里、腾讯、京东可以有自己的安全部门来保障自身的网络安全，但其他的小厂商和政府毫无疑问就需要付费给专业的安全厂商来确保自身的网络安全，这也是B端网络安全存在的根本意义。

2月6日，360发布了《2020全球高级持续性威胁APT研究报告》，其背后的360高级威胁研究院是360政企安全集团的核心能力支持部门，由360资深安全专家组成，专注于高级威胁的发现、防御、处置和研究，曾在全球范围内率先捕获双杀、双星、噩梦公式等多起业界知名的0day在野攻击，独家披露多个国家级APT组织的高级行动，赢得业内外的广泛认可，为360保障国家网络安全提供有力支撑。

下属 14 支安全研究团队研究方向覆盖从 PC 到移动，从企业到个人，从系统到应用等所有技术方向。 360 的安全产品和安全服务，全面覆盖国家网络安全、企业网络安全和个人网络安全三大领域。

在360公开信息我可以看到360发布的大量的安全漏洞、蠕虫病毒、僵尸病毒、系统漏洞等的最新信息，都无不在彰显360的核心底蕴：

2015 年，包括 Vulcan Team 在内的 360 安全团队向谷歌、微软、苹果和 Adobe 等全球各大 IT 巨头提交了上百个漏洞报告并获得公开致谢，发现漏洞数量仅次于 Google Project Zero 位列世界第二，被誉为“东方最强白帽子军团”。在国际比赛 Pwn2Own2015 黑客大赛中取得骄人战绩，一举攻破了IE 浏览器，结束了欧美战队在该项目上的统治。同年，在
HITCON 2015 (台湾)安全会议、PoC 2015（首尔）安全会议发布相关领域的研究成 果。360Vulcan Team 的三名成员 Yuki Chen、Liu Long 和 Hao Linan 入选
微软 MSRC 全球 TOP100 贡献榜。 

2016 年，在全球黑客“世界杯”Pwn2Own2016 竞赛中，360 团队使用四个 0day 漏洞组合攻击，11 秒攻破 Chrome 安全神话。同时，360Vulcan 团队还攻破了微软最新推出
Edge 浏览器 Adobe Flash Player，同样获得系统最高权限，夺得 8 万美元全额奖金及 13 分满分。

2017 年，在全球 Pwn2Own2017 中，360 安全战队以 63 分位居第一，取 得中国首个黑客大赛冠军。2018 年，微软发布 2018 MSRC Top100 黑客榜单，360 安全专家位列中国第一。在此次的百人榜单中，360 公司共 13 人荣耀登榜，360Vulcan 团队 7 人，360 冰刃实验室 2 人，360 高级威胁 对抗 4 人，其中 12 人皆在榜单前 50，进榜人数和综合排名遥遥领先，360Vulcan 团队的 Yuki chen 连续两年名列全球第三。

2019 年，MSRC全球最具价值安全精英榜中，360 Vulca Team 两名成员包揽前二，有史以来中国人首次封神问鼎；Top100榜单中，360 公司 10 人荣耀登榜，其中7人皆在榜单前 50，无论入选人数和综合排名，360 均位列世界第一。在 The Pwnie Awards“全球白帽黑客奥斯卡”颁奖盛典中 360 荣膺“最佳提权漏洞奖”，一举打破了连续 12 年无中国人得奖的记录。2019 年，360 VulcanTeam 一举拿下38.25 万美元奖金最高战绩，二度蝉联“ 天府杯”冠军，摘得2019天府杯“最具价值产品破解”奖的重磅殊荣。 

2019 年至今，360 公司以247次漏洞致谢数成为全球唯一一个漏洞致谢突破三位数的安全厂商，所提交的漏洞数远超其他安全厂商总数之和数倍，漏洞致谢总数位列全球第一，夺得微软“最佳守护用户”奖www.51xianjinliu.com » 三六零遥望五年三千亿后发先至的网安大国重器