东阿阿胶10年10倍

东阿阿胶(000423)：每股净资产 16.25元，每股净利润 3.19元，历史净利润年均增长 25.42%，预估未来三年净利润年均增长 -38.58%，更多数据见：东阿阿胶000423核心经营数据

东阿阿胶的当前股价 27.45元，市盈率 16.8，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -59.64%；20倍PE，预期收益率 -46.18%；25倍PE，预期收益率 -32.73%；30倍PE，预期收益率 -19.28%。

 @今日话题    @雪球达人秀   

       我知道这样一个标题肯定会引来非常多的异议，不过投资从来都不是一个人多力量大的领域。“买在分歧，卖在一致”成为很多优秀投资者的座右铭，当然这里的分歧并不是为了标新立异，独树一帜，而为了分歧而故意分歧，好显得自己眼光独到，只是因为独立思考，因为当下的东阿阿胶的投资价值相对突出。

       周末东阿阿胶一度上了热搜榜，原因在于东阿的高总讲话，很多投资者把周末东阿阿胶2021年的实现营业收入52亿及经营利润3.2亿视为利空。怎么说呢，每个投资者的格局不一样，看问题的角度和目光远近也不一样。我个人的的风格是希望看问题更深入一些，更长远一些。你在东阿阿胶这样一个位置，市值也就200亿多一点的位置看空，过去有几年东阿阿胶的品牌价值都到了300多亿，让我说什么好呢。

       1、东阿阿胶过往的症结。

       只要稍微对东阿阿胶熟悉一点的投资者，应该都不会否认阿胶的需求，焦点应该在管理层的战略及驴皮供给受限。阿胶行业类似于白酒行业，可以容忍一定程度的平庸管理，东阿阿胶就是一个并不很出色的人来管理都可以经营的很好。原因在于东阿阿胶已经牢牢占据了消费者的心智。

       2、高总讲话对症下药。

       这次高总的讲话，恰好在东阿阿胶的战略及驴皮原材料受限这两个方面给出了很好的解决方案。投资者之前诟病最多的就是东阿阿胶以前什么都不干，只会涨价，频繁而大幅涨价，消费者收入增长跟不上，导致部分消费者转向福牌等竞品。由此导致了渠道库存积压。那么这次高总讲话中就有专门针对市场占有率的问题，要求2021年市场份额要提升5%以上，这是硬指标。并且要推进顾客与公司双赢，要以双赢为导向，搭建合理利益链条赋能，客户强化生态管理，实现价值链共赢。在过去几年零售价与出厂价比人家都倒挂了，渠道不挣钱，自然没有积极性去推销东阿产品。这也是很多东阿阿胶的股东常常诟病管理层的另一个方面。通过高总的讲话，既然管理层关注到这些问题，那么在未来得到解决也就是迟早的问题，投资者千万不要总是自以为是，总想着指导董明珠怎么卖空调，犯外行指导内行的毛病。上述问题的解决我认为只能让东阿阿胶恢复到正常轨道，但并不能达到10年10倍的想象力。10年10倍的依据就在于本次高总讲话中谈到的战略——相关多元化，进军化妆品及既可以摆脱未来长远发展的驴皮原材料限制，又是打开东阿阿胶成长天花板的方法，这从去年以来不断推出的新品就可以看出来。比如新品“健康小金条”创新推进消费场景扩张，打开品类增长空间，东阿阿胶粉2020年4月推出，当年就实现销售5,134万元，阿胶燕窝进一步丰富了东阿阿胶即食化产品，燕窝销售2020年也实现了5,000万元。未来东阿阿胶将不依赖阿胶块价格提升所带来的收入增长，将重点提升产品丰富度，推动年轻化、即食化，逐渐降低阿胶块在总体业绩中的占比。相关多元化，降低了东阿阿胶对驴皮原材料的依赖，东阿阿胶未来的发展也将更加持续健康。阿胶的衍生品想象空间还是很大的，保健食品领域，甚至化妆品领域，阿胶其实都有机会，云南白药、片仔癀进入了日化，东阿阿胶的桃花姬及真颜阿胶糕本来就有滋阴润燥、养颜、延缓衰老等作用，进入化妆品是自然延伸，成功概率其实很高。

        3、2021年利润3.2亿能否成为看空的理由？

        至于大家在意的2021年计划营业利润3.2亿，然后推导出东阿阿胶的PE为80倍，所以高估或不值得投资之类的言论，我只能说，投资需要常识。

       常识之一就是企业的内在价值并不是营业利润，更不是某一年的静态利润决定的，而是自由现金流，未来剩余生命周期内的产生的所有的自由现金流的贴现值的总和。接下来几年如果东阿阿胶加大研发和多元化的市场开拓，牺牲短期营业利润，而注重长远可持续的健康发展，企业的内在价值必然是不断得到提升。

       常识之二就是一个企业是否值得投资，最核心的指标并不是利润，而是竞争优势，这种竞争优势能够转化为公司收入，公司收入又会转化为利润。投资一个企业，其核心竞争优势>营业收入>利润。营收的增长能力表示着公司抢占市场份额的能力，很大程度反映出企业在行业中的竞争能力，而利润的高增长很大一部分是取决于企业内部的运营效益。显然对外部的市场竞争相比对内的成本管控难度更大，也更有价值。毕竟只要营收增长，结合公司内部精细化管理，利润释放还是相对容易的。因为产品销售初期的合格率和效率不高导致成本较高，加上有研发推销费用等影响，所以收入的增长会提前于利润的增长。当净利润增速大于收入增速时，可能已经到拐点后了，这个阶段很多投资者都会关注到，如果大家都关注了，就不会有好价格了。所以投资的奥秘就是买在市场偏见或错误定价带来的估值错配的机会。

      4、东阿阿胶有望成为中国版强生，10年10倍。

       东阿阿胶只要2025年主营业务收入实现80亿挑战100亿，按照净利率大概25%，利润可以回到20-25亿，按照当下对品牌消费品企业普遍超过40倍以上的估值，那么这块就可以达到千亿市值，如果充分利用好东阿阿胶的品牌优势，把桃花姬做成中国高端养颜零食第一品牌，再在年轻化即食化相关多元化等这几个方面，只要一个方面取得突破，那么10年10倍就不是梦。云南白药曾被寄予厚望成为中国版强生公司，强生就是“医药+消费”的双龙头。占领了两个庞大的市场，自然会成为超级巨头，实际上，东阿阿胶更有可能成为中国版强生公司，当然两个公司都不错，可以都投资。

      $东阿阿胶(SZ000423)$   $片仔癀(SH600436)$   $云南白药(SZ000538)$  

作者：大卫188
原文链接：https://xueqiu.com/7829822593/171348335

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