深度分析海天味业什么价格值得入手

海天味业(603288)：每股净资产 5.58元，每股净利润 1.62元，历史净利润年均增长 25.56%，预估未来三年净利润年均增长 19.32%，更多数据见：海天味业603288核心经营数据

海天味业的当前股价 94.21元，市盈率 50.19，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -56.18%；20倍PE，预期收益率 -41.58%；25倍PE，预期收益率 -26.97%；30倍PE，预期收益率 -12.36%。

一，海天味业自我介绍 2

二，海天味业灵魂七拷问 4

三，海天味业主营业务 4

四，海天味业是不是好生意-活得久 6

1.调味品的行业分析 6

2.酱油的行业分析 8

2.1.酱油行业的市场规模 8

2.2.酱油市场竞争格局 9

3.海天味业蚝油分析 11

4.调味酱行业分析 12

五，海天味业是不是好生意-现金流三拷问 14

5.1.同行公司 14

5.2.第一问：投资环节消耗的现金流是多少？ 15

5.3.第二问，判断【运营环节】公司占用上下游资金的能力 16

5.4.第三问，公司的【销售模式】究竟属于哪一种？ 17

六，海天味业的护城河分析 18

6.1.海天味业的商业逻辑 19

6.2.海天味业护城河分析 19

6.3.宽窄护城河判断 27

七，海天味业的盈利模式 27

分析海天味业的盈利模式，我们用杜邦分析法，通过杜邦指标来判断是高利润低周转，还是低利润高周转，还是杠杆型。 27

八，海天味业的盈利源泉是否可持续 28

第一步：拆解净利率判断未来趋势 29

第二步：拆解总资产周转率判断未来趋势 35

第三步，杠杆倍数的考察 38

九、海天味业公司估值 39

一，海天味业自我介绍

大家好，我是海天味业，大家吃饭炒菜一定会用到我的哦，海天酱油就是我的主打产品，在国内无人不知无人不吃，哈哈，谢谢大家为我捧场。

我是在1994年出身的，我是个90后哦~不过呢，虽然我是90后，看起来很年轻，但其实我追溯到历史的话，已经有是几代人传承了，在清乾隆年间那时候我叫佛山酱园，至今已有300年的历史，是首批“中华老字号”企业之一哦~大家可以看看我的成长历程哦~

我的老板叫庞康，我的老板是个很有能力的人，也很睿智，在公司成立第一天就把公司的70%的股份给了全体员工，这也是让我迈出了崛起的第一步。用了大概20年的时间上市，在2014年2月11日上海交易所上市，我的证券代码为603288，大家可以通过这个来找到我哦~

从创立公司到现在25年了，我老板凭着一瓶酱油带着我闯天下，创下了调味品行业2000亿市值的巨无霸，哈哈，我不能骄傲，我要谦虚低调。

不过呢，我还是要夸夸我的老板，我的老板很有凝聚力，因为能把公司的员工都能拧成一股绳，大家都一起奋斗，能看到希望，大家都赚的盆钵满地的哦~大家可以看看我的股权结构.

我的老板舍得跟员工分享利益，这样自己才能赚取更多的钱。我大概统计了下，有34人成为了亿万富翁，我的老板庞康身价更是超过了500亿~在最新2020年10约19日发布的胡润百富榜名单种，海天一共有27人上榜，数量堪比阿里巴巴了~

所以我说我们能老板他有远见和格局，管理水平也是一流，公司核心高管都在海天工作 15 年，对于中层骨干做了很好的激励政策，并且公司核心员工的薪酬也是高于同行的，所以公司很有凝聚力。感谢我有这么好的老板，能让我被人人所皆知，并造福天下所有人，吃到好调味品~

据说巴菲特就是食品饮料行业的忠实爱好者，他很喜欢食品饮料行业“盈利稳定、现金流充沛、不太需要再投入”等特性。而我所在的调味品赛道，在食品饮料中属于刚需消费品，周期性、季节性更弱，并且消费者的价格敏感度较低，所以更胜一筹哦。大家一定要多多关注我哦

二，海天味业灵魂七拷问

海天味业的销售模式和上下游好牛批呀，可以多多深入研究下，看着就是做品牌做渠道很有一套的公司哦~

三，海天味业主营业务

从海天味业2019年年报中，总结出海天味业是做调味品的，产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精味精等，酱油耗油销量遥遥领先市场，也说明了这两个主营产品是核心产品。

从2019年海天味业的主营收入数据来看，酱油占比53.43%，蚝油占比20.5%，调味酱11.3%。从历年数据上总的来说，一个核心业务+两个成长业务，支撑起了海天帝国。也许就是这样的主打自己的品牌，赛道是做酱油，让大家买酱油就想到海天味业~

海天味业品类丰富：

海天味业主营酱油产品细分如下：

海天味业把酱油的细分可谓是做到了极致，你要什么有什么，不管任何消费人群，都有一瓶符合你。（我不是专业做烹饪的，就是搞不懂这些酱油咋用，如果可以，麻烦公司普及下不同酱油的使用技巧）

四，海天味业是不是好生意-活得久

分析思路：海天味业一个核心业务（酱油）+两个成长业务（蚝油，调味酱），支撑起了海天帝国。那么我们从调味品行业来宏观分析，再微观重点分析酱油行业和海天味业的酱油龙头优势，成长业务蚝油和调味酱分析总结目前的状态即可。

1月开始带大家布局的陕西黑猫（601015）涨幅171%，和盛和资源（600392）涨幅175%，到现在都已经实现了翻倍！

还有前几天在（公众号）提示的朗姿股份（002612）和海得控制（002184) 也都吃了一波肉，这足以证明笔者的实力。

3月份布局已经开始了，把握住好机会！最近复盘精选一只高质量翻倍妖股。该股目前已被游资机构重仓，处于震荡上行趋势，庄家控盘程度极高，近期受大盘调整后，技术上弧形底部，主力控盘不错。尾盘大资金介入明显，这波大资金，很大机会要打造一只大妖股！也是我最近一直重点关注！短期预计至少有128%以上的涨幅，下周正是低吸建仓最佳时机！接下来吃一次大肉，早点跟上，早点回血。

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1.调味品的行业分析

1.1调味品行业市场规模

目前，我国基础调味品仍然占据调味品主要地位。饮食结构的变化带来调味品渗透率的提升和单次用量的增加，使得行业收入规模不断增加；同时，人民生活水平的提升推动调味品产品结构持续升级，是行业收入及盈利能力持续提升的主要推动力。2012-2018年我国调味品、发酵制品制造业销售收入年复合增长率达8.53%至3427.2亿元，2019年收入超过3700 亿元。

来源：中商产业研究院、高禾投资研究中心

总结：调味品的收入规模不断增加，作为刚性需求，未来的市场规模依旧广阔

1.2调味品行业市场竞争格局

据 Euromonitor 数据，中国酱料/调味料/调味品市场 CR5 从 2014 年的近 19.5%提升至 2018 年的 20.3%，整体呈现逐年上升趋势。但是中国市场集中度仍低于发达国家的成熟市场，美国 CR5 达到近 35%，日本 CR5 已超 26%，中国调味品市场集中度提升是发展趋势。

目前我国调味品企业多以地方性企业为主，渠道布局、品牌影响力无法覆盖全国市场，仅有海天味业、李锦记等少数企业实现了全国范围、产品多品类布局。在行业集中度继续提升的大背景下，以海天为代表的龙头企业将收获市场红利

总结：整体看行业集中度较低，CR5 为 20.3%，调味品行业集中度低，头部企业的市场份额仍可提升。

2.酱油的行业分析

2.1.酱油行业的市场规模

根据国盛证券的观点，总结：根据目前酱油行业的市场规模占比推算，将从2018年的市场占有率20%提升到2030年的30%，也就说还有很大增长空间。海天味业作为头部企业，更有优势。

2.2.酱油市场竞争格局

在中国的调味品消费机构中，酱油是占据主导地位的。

根据调味品协会给出的百强前十酱油企业产量及酱油全市场产量规模，可测算出目前酱油品类CR3/CR5集中度分别为29.5%/34.9%，龙头海天味业市占率达18.4%，客观来讲行业集中度已趋近成熟，未来的行业集中度需要通过渠道的进一步深耕、中小企业进一步出清来获得提高。

来源：中国调味品协会、高禾投资研究中心

调味品行业在餐饮行业有个说法就是“得餐饮渠道者得天下”，海天和李锦记做餐饮行业中得布局占比处在前列

海天味业在餐饮行业稳扎稳打，深入布局

总结：中国调味品以酱油为主导，海天味业主打酱油市场，而酱油行业的市场竞争格局已经是垄断状态，并且在渠道的餐饮行业稳扎稳打，深入布局有绝对的优势。

2.3.日本酱油行业对比

日本酱油的CR3（业务规模前三名的公司所占的市场份额）已达到48%，第一大厂商龟甲万市场占有率高达34%，远超第二名Yamasa的12%的市场份额。与日本酱油行业集中度CR348%相比，海天酱油的市场占有率是18%，仍然有很大的提升空间。

酱油行业总结：

酱油行业的市场规模占比推算，将从2018年的市场占有率20%提升到2030年的30%，还有很大增长空间；中国调味品行业以酱油为主导，酱油的市场份额占据调味品的62%，这个赛道的市场份额有绝对的优势。

第二，酱油品类CR3/CR5集中度分别为29.5%/34.9%，龙头海天味业市占率达18.4%，虽然行业的集中度不高，但强者很强，海天味业的优势越来明显；

第三，与日本酱油行业相比，中国的酱油的市场还有很大的空间。

3.海天味业蚝油分析

3.1耗油市场潜力分析：

市场渗透率最低，正处快速放量初期：蚝油起源于广东，具有营养价值高，味道鲜美等特点，使用上与生抽类似，口味受全国大众欢迎，易于全国化发展，但目前市场渗透率较低，主要在南方地区市场认可度高，北方地区的消费者教育仍在初期，处于快速放量初期，未来随着厂家消费者教育不断深入，蚝油有望成为像酱油使用频率一样高的大单品。目前蚝油市场真正形成规模的企业仅海天味业、李锦记等，行业集中度高，预计未来将继续维持寡头竞争的格局。

3.2蚝油市场竞争分析

解决技术难题+准确定位，后来居上位列行业第一：蚝油最早是由李锦记创始人发明，由于价格较高、风味鲜美等因素，其主要在餐饮渠道端被使用，家庭端普及较慢。海天 90 年代起便进行了蚝油扩产，借助地缘优势进行产品研发和推广，自 2000 年解决了蚝油化水的技术难题后，迅速开始规模化生产，并将蚝油原来 20 元以上的价格拉低到 10 元以下，奠定了消费者端推广的基础。在此背景下，海天推出上等蚝油，借助渠道优势迅速打开消费者市场，并最终做到行业第一且长期保持领先地位，近几年蚝油销售势头良好， 2017 年全年销量 48.48 万吨，远超行业其他公司。

总结：

第一，目前蚝油市场真正形成规模的企业仅海天味业、李锦记等，行业集中度高，预计未来将继续维持寡头竞争的格局。

第二，海天味业解决技术难题+准确定位，借助自身品牌优势，后来居上位列行业第一

4.调味酱行业分析

4.1调味酱市场潜力

调味酱地域分布广泛，全国各地都有自己特色产品；在欧美市场，有多少菜肴或饮食方式，就会有多少酱类产品提供。各类调味酱行业品牌化与全国化发展程度都非常低。另一方面，由于居民受教育程度提升、工作时间加长、女性就业率提升的因素使得家庭烹饪次数减少，做饭时长也相应降低，对于使用便捷、适用性广泛的功能性、复合型调味酱需求增强。中国复合调味料的市场规模由 2011 年的 417 亿元增加至 2016 年的 854 亿元，年复合增长率为 15.4%。随着城市化进程持续推进，消费者的生活步伐不断加快，预期复合调味酱市场在未来将快速增长并进一步扩大。

4.2.调味品的市场竞争格局

调味酱市场中最具品牌力的企业是老干妈，老干妈通过品牌打造和产品壁垒成长为辣酱领域的领军企业，16 年收入规模超过 45 亿，并向其他酱类产品延伸。海天的酱类产品以黄豆酱为拳头产品，开发了拌饭酱、海鲜酱、辣酱等多品类产品。其中黄豆酱通过品牌打造（冠名非诚勿扰等综艺节目）和产品多样化等方式获得消费者认可，成长为 10 亿+的大单品，也带动公司酱类产品 17 年总销量达到 23.14 万吨、收入 20.4 亿，在酱类领域做到行业领先。未来公司将重点推广拌饭酱等产品，以年轻人为目标群体，开发第二大调味酱品类。