核心价值解析美的集团未来5年翻倍空间有多大

美的集团(000333)：每股净资产 14.11元，每股净利润 3.08元，历史净利润年均增长 -100.0%，预估未来三年净利润年均增长 14.43%，更多数据见：美的集团000333核心经营数据

美的集团的当前股价 49.0元，市盈率 14.48，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 41.28%；20倍PE，预期收益率 88.37%；25倍PE，预期收益率 135.46%；30倍PE，预期收益率 182.55%。

现如今大家电行业三巨头中，美的不论是市值，还是营收和净利润规模上都全面超过了格力与海尔。

A股总市值对比：美的甚至超过格力与海尔的两家总和。 $美的集团(SZ000333)$

营收对比：美的营收规模接近3000亿，与另两家2000亿左右的公司拉开距离。

净利润对比：美的2019年后净利润逐渐赶超格力，2020年三季度已逆转为正向增长，在三巨头中的领先优势扩大。

那么问题来了，美的既没有格力擅长做空调，也没有海尔擅长做冰箱洗衣机，它是怎么成为老大的？

一、先来看看美的家电业务结构是怎样的

根据2020年中报，美的46%的营收由暖通空调业务贡献，其次是消费电器（冰箱洗衣机和其他小家电）占据38%的营收，此外还有不到10%的机器人及自动化业务。

也就是说，美的业务包揽大小家电，但核心产品是聚焦于空调。

为什么空调市场那么重要？

因为8000亿的家电行业中，大家电细分行业占据半壁江山也就是4000亿，而空调行业又在大家电中占据半壁江山也就是2000亿，因此空调市场家电行业是最大的细分领域，其次是冰箱和洗衣机各自不到1000亿。

是什么让美的成为白电老大？

从产品本身来看，相比格力空调，海尔冰箱洗衣机，美的“空冰洗”三大件的优势相对不是那么明显。

而从品牌投入来看，我们既对海尔的张瑞敏“砸冰箱”事件有印象，也记住了格力有个铁腕掌门人“董小姐”。再看看美的，好像没有那么明显的辨识度，甚至有点叫不出老板名字。

因此，美的的战略“杀手锏”，是渠道力。而从美的发展历程来看，也是首先进行渠道上的改革，用高性价比抢占市场，而后再腾出手来提升产品质量和品牌知名度。

二、渠道力：渠道改革抢占市场，确立美的先发优势

近10年来，在家电下乡补贴退出、地产调控收紧、白电行业进入下行周期的大背景下，美的积极开展渠道的扁平化改革，包括削减渠道层级，加强渠道管控，以达到降本增效，贴近市场的目的。

当前美的的渠道体系主要包括线下的经销商门店和KA，以及电商模式。美的开展的改革分渠道具体来看：

1、线下渠道：砍掉二级代理商

传统的大家电销售，依赖的是层层的分销体系，由厂商向各级代理商压货，来实现利益捆绑和回笼资金。然而，传统线下渠道由于层级过多，不论是销售费用，还是触及终端消费者的反应效率，都不如新兴的线上渠道有优势。

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对此，美的逐步砍掉二级代理商，将一级代理商的职能从压货、仓储、物流等职能弱化到运营服务配套商的角色，加强对渠道的管控力。与此同时，KA渠道直接对接公司，减少流通环节。

2、线上：开展网批模式直接对接终端小B

除了与京东天猫等电商巨头合作、以及通过“美的官方商城”开展线上C端零售外，美的还通过“美云销”，直接对接终端小型B端客户。

那么问题来了，美的渠道改革能那么成功，为什么格力却难以做到这样？

1、格力的“压货”优势，对传统线下渠道更依赖

根据2019年的空调市场格局，格力线下渠道市占率31.77%居首，美的28.8%排第二；而线上渠道是美的30.97%居首，格力仅18.25%排第三。

而根据美的2020年中报，美的线下份额提升到33%仍排第二，线上份额提升到36.5%仍居首。

因此可以看出，格力是空调市场线下渠道的老大，但线上渠道的地位远不如线下。这是由于空调是格力的优势产品，因此相比同行，格力能够依靠空调产品优势，在渠道上享有更多话语权，也就是能够获得更大的“压货”便利。而“压货”的好处，不仅能够绑定厂商与经销代理商的利益，还能够缓解厂商资金压力，尤其是空调这种具有更明显淡旺季特征的产品，压货能够像“蓄水池”一样，平衡空调淡旺季的资金压力。2012年董明珠执掌格力后，格力“压货”能力变得更强。