安琪酵母深度分析

安琪酵母(600298)：每股净资产 5.82元，每股净利润 1.04元，历史净利润年均增长 24.4%，预估未来三年净利润年均增长 13.35%，更多数据见：安琪酵母600298核心经营数据

安琪酵母的当前股价 31.13元，市盈率 30.23，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -27.05%；20倍PE，预期收益率 -2.74%；25倍PE，预期收益率 21.58%；30倍PE，预期收益率 45.89%。

基本情况：
公司主营：占比92%，公司主导产品包括面包酵母、酿酒酵母、酵母抽提物、营养健康产品、生物饲料添加剂等,产品广泛应用于烘焙食品、发酵面食、酿酒及酒精工业、食品调味、医药及营养保健、动物营养等领域。
实际控制国企占比40%
主营类酵母产品：近两年主营增速下降明显（2015-2018增速17%，近三年增速不到8%），毛利率逐年增加2017年最高，而后略有下降，国外占比30%，
公司以干酵母为主，利于储藏，便于运输
财务指标分析：
近三年净利润增速减缓。
应收较大，分散较大，坏帐2.8%，存货多20亿，原材料7亿，不会跌价，库存商品8亿，跌价准备0.2亿，半成品2亿，包装物一亿。
2020三季度：货币资金8亿，流动负债高，其中短期负债13亿，长期12亿。
货币资金逐年增加。
产品净利润低8%，资产回报率不高。
应收和预收来看，议价能力弱。
护城河及优点：
国内及亚洲最大的酵母行业龙头。国内第一，世界第三。行业壁垒高，高准入门槛。
2021年有望提价，成本的增加，具有提价权，平均一到两年提价一次，价格高于同行业。
产能有保障，新建产能基地3亿多资金。
研发费用2017年开始投入约3亿，逐年增加。
2019年管理层效率高，能力强（熊涛），成本控制较好。
公司目标：2021年100亿收入目标，完善激励体制，新管理层能力强
有品牌溢价（国内市场占有率55%，世界占有率16%，乐家福、英联马利）
市场空间大，人均需求相比国外还有很大的空间，特别是疫情下，家庭烘焙需求提升。
新增点：
多元化衍生品发展，增速有保障
国外市场广阔，国内需求上升，小包装供不应求，价格一季度提价20%。
公司在 YE 和微生物领域将具备一定的优势。衍生品行业触发新增点，安琪酵母抽提物（YE）已在调味品、食品中广泛应 用，收入占比10%（烘焙和发酵面食50%，人体健康7%，动物食料6%）
YE对传统鲜味剂的替代趋势有望长期延续，主要是酱油的添加品（零添加酱油，海天，李锦记）全球销量第一。国外30%，而国内鲜味剂仍主要以味精、鸡精为主，YE 市场份额仅为 2% 左右，还处于成长初期。YE 市场空间接近 50 万吨，相对目前约 10 万吨的产能，有近 5 倍的增长空间。
保健品市场营收，安琪纽特”2019 年实现销售收入 6.1 亿元，近 5 年收入年均增速高达 36%，营收占比从 2015 年的 4.2%提升 至 2019 年的 8.1%。
“福邦”品牌公司在动物饲料领域大有可为。 未来有机肥料市场的持续扩容有望为公司创收增利。
宏裕包材2017年至2019年及2020年上半年实现归属净利润约4416.49万元、2841万元、4621.71万元和3384.27万元。 准备分拆上市。
销售：
中国内/海外经销商数量分别达 14,309/3,520 个，国内网点已渗透大部分县镇，经销商增加速度快，建立海外营销中心和六个海外营销部。
电商渠道畅通，增长速度快。
c端居家消费（家居烹饪习惯）、烤箱的销售增加酵母需求，海外业务拓展亮眼打开欧洲市场需求，出口增加20%
b端餐饮消费需求加大。
风险：
成本价格波动影响较大，受糖蜜价格影响波动大，2016-2018糖蜜价格上涨导致毛利润下降。2019-2020糖蜜价格下降导致毛利润提升。糖蜜是酵母生产的主要原材料，在酵母总成本中的占比为 40%左右。
环保成本压力和固定资产投入大。
近三年糖蜜价格周期性上涨（糖蜜周期三上三下）。
资产负债率高，货币资金与短期有息负债的比值较小，风险较大。
目前市场份额占比较大，主要产品属于行业成熟期，国内发展空间受限，主要关注海外市场的扩展及新产品的市场空间的提升。海外市场拓展困难，相比乐家福世界龙头酵母企业来说，165年的历史，相比竞争力有待考量。
国外税费很高2019年税费增加近一倍。
估值：
营收复合增长14%，利润波动大，属于周期性行业。
pb估值法最符合周期类股票，目前按五年计算，pb8.1位于90%的位置。pb50%5.7。目前高估。当pb到5.0多时可以适当建仓。

作者：祝-71
原文链接：https://xueqiu.com/8387891598/174967987

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