安琪酵母(600298)：每股净资产 7.68元，每股净利润 1.66元，历史净利润年均增长 22.88%，预估未来三年净利润年均增长 14.04%，更多数据见：安琪酵母600298核心经营数据 安琪酵母的当前股价 61.3元，市盈率 33.45，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -60.3%；20倍PE，预期收益率 -47.07%；25倍PE，预期收益率 -33.83%；30倍PE，预期收益率 -20.6%。 本文来自方正证券研究所于2021年3月26日发布的食品饮料事件点评报告《安琪酵母：业绩靠近预告上限，经营目标积极进取》。 薛玉虎 执业证书编号：S1220514070004 刘洁铭 执业证书编号：S1220515070003 事件描述 公司发布2020年报，全年实现营收89.33亿元，同比增长16.73%，全年净利13.72亿元，同比增加52.14%，EPS 1.66元，拟每10股分配现金股利5元(含税)。 方正观点 1、全年业绩靠近预告上限，2021年业绩目标超市场预期。此前公司已经发布业绩预增公告，实际业绩靠近上限。其中Q4单季度营收25.07亿元，同比+19.78%，净利3.59亿元，同比+52.18%，扣非净利2.74亿元，同比+29.85%。Q4收入与净利润继续保持较快增长。2021年公司目标销售收入 102.56 亿，同比增长14.8%，净利润同比增长 10.32%，远高于股权激励目标要求，解除了市场的担忧。 2、国内酵母和大YE供不应求，海外受限于产能偏紧。公司国内/国外业务全年实现营收63.65亿元、25.19亿元，同比分别增长17.71%、14.74%，其中Q4分别实现营收19.11亿元、6.51亿元，同比增长27.68%、10.32%。出口业务由于海运出口集装箱紧缺，增速较前三季度略有放缓。但是海外酵母市场仍然供不应求，且公司新打开了十几个国家的销售渠道，未来增长具备可持续性。国内业绩表现则更为亮眼，Q4小包装酵母继续保持快速增长，B端酵母需求回升，Q4预收款项（合同负债）环比提升将近1亿元。另外，动物营养业务继续受益于“禁抗令”的实施，市场供不应求。11月份公司分别调整动物营养和俄罗斯、埃及酵母出厂价格。 3、C端酵母占比提升，不考虑运费影响，毛利率提升较多。公司全年整体毛利率为34%，同比下降1.0pct，其中Q4毛利率为18.2%，同比下降15.72pct，主要由于新会计准则下运费由计入销售费用转为计入成本，且下半年出口海运费用上涨较多。扣除此因素影响，公司全年毛利率上升明显，毛销差同比提升3.3pct。公司全年净利率为15.35%，同比提升3.57pct，Q4净利率为14.32%，同比提升3.05pct。公司去年下半年开始在C端市场推广费用增加，投放高铁线路广告等，广告宣传费用同比增长79.8%。此外，由于卢布贬值，计提汇兑损失5177万元，同比增加152.0%，全年财务费用率提升0.15pct。2020年疫情后政府补贴有所增长，全年1.6亿左右，预计2021年会有所减少。 4、行业竞争格局优化，公司具备强劲的增长潜力和动力。去年下半年以来，糖蜜成本虽然有所上涨，但公司已经对出口产品、YE产品以及大包装酵母提价，整体提价幅度8%左右，体现行业刚需属性和公司的定价权。酵母行业属于资本和技术密集型行业，公司的经营壁垒高，且传统酵母渗透率还有提升空间，酵母产业链品类延伸空间更大，成长具备可持续性。目前公司内部管理体系已逐渐成熟，净利率稳定性明显提升。短期来看，今年Q1受益于疫情反复，家庭烘焙场景增加，小包装酵母供不应求，预计Q1继续保持快速增长。 5、盈利预测与估值：我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.85元，2.16元和 2.50元，PE为29/25/21,维持“强烈推荐”评级。 6、风险提示：疫情影响超出预期，原材料价格上涨过快，产能投放不及预期，海外市场政治动荡，汇率波动等。 以上为报告部分内容。 作者：xuehu5417原文链接：https://xueqiu.com/7327763865/175503415 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 安琪酵母年报点评业绩靠近预告上限经营目标积极进取—方正食品饮料210326 喜欢 (0)or分享 (0)
