华鲁恒升年报点评～招商证券

华鲁恒升(600426)：每股净资产 10.48元，每股净利润 1.11元，历史净利润年均增长 16.78%，预估未来三年净利润年均增长 40.35%，更多数据见：华鲁恒升600426核心经营数据

华鲁恒升的当前股价 38.78元，市盈率 21.42，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 61.26%；20倍PE，预期收益率 115.01%；25倍PE，预期收益率 168.76%；30倍PE，预期收益率 222.52%。

华鲁恒升 600426.SH 四季度业绩环比大幅增长，中期有望迎来跨越式发展

事件:公司发布 2020 年年报，报告期内实现营业收入 131.1 亿元，同比下降 7.6%，归母净利润 18.0 亿元，同比下降 26.7%，扣非净利润 17.6 亿元，同比下降 26.6%; 其中 2020Q4 实现营业收入 40.7 亿元，同比增长 13.7%，环比增长 33.5%，归母净利润 5.1 亿元，同比下降 6.1%，环比增长 31.4%，符合预期。

 核心产品量价总体有所下滑，降本增效实现效益最大化。受新冠肺炎疫情影响，2020 年上半年基础化工品市场总体偏弱，下半年行业景气度持续上行。 2020 年公司肥料、己二酸及中间体、醋酸及衍生物、多元醇销售收入分别为 33.5 亿、11.8 亿、14.2 亿、25.4 亿元，同比分别下降 8.8%、27.9%、13.9%、 19%，销售均价同比分别下跌 7.3%、21.9%、8.6%、15.2%，销量同比均有所下降;有机胺销售收入 24.4 亿元，同比增长 26.9%，销售均价同比上涨 15.1%，销量同比增长 10.3%，主要是下半年 DMF 价格大幅上涨，以及公司有机胺系统技改项目投产，DMF 产能增加。报告期内公司持续降本增效，柔性调节优势品种产量，减轻了业绩下滑压力。

 四季度公司核心产品量价齐升，助推业绩环比大幅增长。2020Q4公司综合毛利率 20.6%，环比提高 0.6 pct，费用环比增长 50.1%，其中研发费用 1.1 亿元，环比增长 138%。2020Q4 公司肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生物、多元醇销售收入环比分别增长 19.4%、38.8%、23.5%、62.2%、36.2%，随着化工行业景气度回升，销售均价环比分别上涨 2.9%、20.3%、14.2%、 27.5%、20%，销量环比增长明显，主要是三季度部分装置停车检修以及四季度市场需求旺盛。2020Q4 公司主要原材料丙烯和纯苯市场价环比分别上涨 5.8%和 21.1%，煤炭价格环比上涨明显，原材料成本有所提高。

 2021Q1 行业呈现供需两旺格局，公司业绩有望超预期。2021 年一季度在全球量化宽松及经济复苏预期下，化工行业景气度持续上行，同时原油价格大幅上涨，部分煤化工产品价格和油价高度相关，公司产品价格总体上涨明显。 2021 年以来公司产品尿素、DMF、醋酸、乙二醇、己二酸、正丁醇、辛醇市场均价较 2020Q4 均价分别上涨 16.4%、10.8%、57.2%、33.6%、21%、36.7%、 41.2%，预计 2021Q1 公司业绩将大幅增长。

现有新项目快速推进，荆州第二基地发展空间广阔。德州基地新增部分煤耗指标有助降低生产成本，精己二酸品质提升项目于 2021 年 2 月投产，酰胺及尼龙新材料项目将于 2021 年建成投产，乙二醇副产碳酸二甲酯(DMC)项目值得期待，十四五期间德州本部仍有较大发展空间。公司荆州第二基地计划投资 115 亿元，建设园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目，主要产品包括尿素、醋酸、有机胺等，新基地产品需求量大且刚性，建成后有望快速盈利。