云南白药(000538)：每股净资产 30.54元，每股净利润 4.32元，历史净利润年均增长 23.58%，预估未来三年净利润年均增长 8.74%，更多数据见：云南白药000538核心经营数据 云南白药的当前股价 116.09元，市盈率 26.88，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -45.51%；20倍PE，预期收益率 -27.34%；25倍PE，预期收益率 -9.18%；30倍PE，预期收益率 8.99%。 云南白药“曾经”是我国中药行业的领军企业，企业主要从事云南白药系列药品和日化产品的研发，生产和销售。由于云南白药的中药配方是国家保密配方，所以在一定程度上来说，云南白药有着天然的护城河。也正是因为云南白药有这样的天然护城河优势，致使很多投资者对云南白药是无脑的看好。 然而，与企业的天然护城河和经营数据形成的对比来看，则是企业的天然护城河好像对企业的基本经营并没有多大的帮助。而表现在具体的财务数据中就是企业的净资产收益率和毛利率每年都在下滑。 我们从上图可以看到，云南白药的毛利率和净资产收益率在2018年出现了双杀的情况。而在2018年之前企业的毛利率是稳定在30%左右，净资产收益率虽然在2018年之前呈现下滑趋势，但是基本数据还是在15%以上，相当于银行定期存款的3倍以上。 那么，我们可以看到，导致云南白药财务数据出现大问题的时间点一定是出现在2018年这个时间点。那么企业在2018年出现了什么变故呢？这样的变故对企业的影响又是什么呢？我们一起来看看吧！ 云南白药在整个历史长河中进行了三次大级别的改革，第一次是2005年的“强中央，突两翼”，进一步加强白药配方产品的市场竞争力和占有率；第二次是2010年的“新白药，大健康”，企业开始尝试多元化道路；第三次是2016年和2019年的“混合所有制改革”，对企业进行体制创新改革。 那么从企业的三次改革来看，与2018年时间点最接近的就是2016年和2019年企业进行的混合所有制改革。同时结合前面两次改革和基本的投资回报率来看，在这三次改革中，前两次是成功的改革，而第三次改革并不是那么成功（起码从财务数据来看是这样）。 那么到这里所有问题的落脚点就在2016年和2019年企业混合所有制改革之后的管理上面了，至于我为什么这么认为，原因很简单，在企业没有改变配方的情况下，导致企业财务数据出现问题，那么一定是管理层在战略上面和经营上出现了巨大的问题。那么接下来我们来看看企业的战略和经营出现了那些问题呢？ 问题一：医药工业增长乏力，医药商业放宽销售政策 随着企业近几年以来毛利率的不断下滑，很明显企业在营业收入增加和营业成本控制上面出现了严重的问题。那么导致这些问题出现的根本原因是企业的营业收入增长出现了问题。从企业最近三年的年报数据来看，企业的医药工业板块营业收入几乎是处于止步不前的地步。 从上图企业医药工业和医药商业最近三年的营业数据可以看到，企业最近三年医药工业板块几乎是零增长的态势，医药商业板块营业收入增长相对好一点。而导致企业医药工业板块增长非常缓慢的主要原因是企业药品市场份额占比下降，日化市场份额除了牙膏之外几乎是没有什么竞争力。同时由于白药牙膏市场份额目前占国内牙膏市场份额的22%的原因，天花板比较近。 医药工业板块作为企业的高毛利产品很明显已经出现了严重的市场竞争力降低的问题。那么在医药工业板块出现了竞争力降低的问题之后，企业管理层为了提高企业的毛利率，做法是进行费用管控和开发新的竞争市场。 当然前面的这两项如果有成果的话，那一定是好事，然而从目前情况来看，企业的多元化茶庄，骨伤科等基本上对企业的营业收入贡献率可以忽略不计。所以，我们看到的是多元化也不怎么成功。 当然在企业医药工业板块营业收入增长放缓的情况下，企业的医药商业板块增长相对比较优秀，如果你只看财务数据的话，确实是非常的优秀，但是如果你算一笔账的话，企业的医药商业板块增长也是出现了非常大的问题。 从具体来看，企业的医药工业板块采用的销售模式是“先钱后货”，医药商业板块采用的销售模式是“先货后钱”，那么从这两个板块的销售模式来看，企业的应收账款一定是全部来源于医药商业板块。 那么此时，我们对照一下企业的医药商业板块的增长率和企业的应收账款增长率，我们大概就知道了企业的医药商业板块增长质量较差的原因。 从上图企业最近三年应收账款增长率和医药商业营收增长率来看，企业的应收账款增长率要远远高于医药商业营收增长率，这完全说明了企业在面对医药工业板块增长乏力的情况下，对于医药商业板块放宽了销售政策。 问题二：不合理的资产结构 根据企业2020年年报情况，企业总资产增加55.6亿元，增长率为11.2%。而致使企业总资产增长的核心是流动资产和流动负债的大规模增长。 其中在流动资产端的增加主要来源于企业货币资金的增加和交易性金融资产的增加，而对于一家生产性企业来说，货币资金增加是好事，说明企业通过生产经营活动赚钱了。但是交易性金融资产的增长则说明了企业不务主业，或者是对主营业务不专业。尤其是像云南白药这样一年营业收入几乎一半来源于交易性金融资产的企业。 也许到这里很多无脑看好云南白药的投资者会说这说明了企业懂得理财，从一定的角度来看，确实是这样的，但是谁能做到炒股稳定不赔呢？如果你做不到，那么你也要相信企业也做不到这样的。 而在流动资产端还出现了一个问题是企业的存货积压的情况，从今年企业存货结构来看，企业的存货相对于2019年下降了7.6%，同时存货下降主要是库存产品的下降。我们这里结合企业医药工业板块销售滞涨的情况，那么说明企业近几年是严重的库存积压的情况。 而流动负债端的增加主要来源于企业的短期借款的增长，虽然企业对这些短期借款的结束是疫情补助借款，但是在企业有大量的货币资金和交易性金融资产的情况下，进行有息借款，这一点确实让人难以理解，借来的这些钱难道放在企业账户上贬值的同时，给银行支付利息吗？或者是企业看到自己炒股赚钱了以后想继续加大规模炒股呢？ 流动负债端另一个增加的是合同负债，这个合同负债放在新金融准则之前就是预收款项，这部相对于去年的11.7亿元，只增加了7亿元左右。同时结合企业医药工业销售采用先钱后货的政策，那么这部分钱基本上来源于企业的医药工业预收账款，增长也是放缓的，那么今年企业医药工业板块的增长同样会滞涨或者是负增长的情况。 所以，通过连续两篇文章的分析，我们已经非常清楚的知道了云南白药目前经营方面的问题和根源。在面对企业有非常大的经营问题的情况下作为投资人应该选择敬而远之，当然从去年的白马行情中，我们已经看到了市场先生对云南白药的定位，只是很多人不愿意承认罢了。 $上证指数(SH000001)$ $深证成指(SZ399001)$ $云南白药(SZ000538)$ #股民的日常# 作者：中方数月原文链接：https://xueqiu.com/1879233428/176168448 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 云南白药财报分析后市如何 喜欢 (0)or分享 (0)
