海天味业(603288)：每股净资产 6.8元，每股净利润 1.98元，历史净利润年均增长 22.18%，预估未来三年净利润年均增长 17.51%，更多数据见：海天味业603288核心经营数据 海天味业的当前股价 170.8元，市盈率 86.44，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -76.49%；20倍PE，预期收益率 -68.65%；25倍PE，预期收益率 -60.81%；30倍PE，预期收益率 -52.97%。 #2021雪球投资炼金季# 3月31日，海天味业发布2020年年度报告，2020年，公司实现收入228亿元，同比增长15%；归属净利润64亿元，同比增长20%；经营现金流70亿元，同比增长6%；加权净资产收益率36%，同比提高约2个百分点。下面，我们通过不同视角，全方位来解读公司2020年年报。 核心品类稳定发展，营业收入持续提升 公司2020年实现收入228亿元，同比增幅为15%。其中酱油130亿元、同比增幅12%，调味酱25亿元、同比增幅10%，蚝油41亿元、同比增幅18%，三项核心品类合计197亿元、同比增幅13%。 整体看，核心品类的稳定发展，推动了公司营业收入的持续提升。值得注意的是，由于2020年公司运用新收入准则，促销费用3亿元冲减了收入，如果反算回去，2020年的收入增幅将为17%，其中三项核心品类收入增幅将为14%。那么，驱动收入增长的主要因素是什么？我们理解核心是销量的提升。 从销售量看，酱油、调味酱和蚝油分别增长13%、10%、15%，这个增幅基本与各自收入匹配，说明收入的主要驱动来自销售量。 产品渠道产能组合拳，夯实高质量发展基础 总的来说，2020年，公司干了三件大事以推动业绩增长：一是扩产品，二是优渠道，三是强产能。其中： –扩产品 2020年，公司在微生物育种与发酵调控、酶工程技术、绿色与智能化制造、食品安全、质量控制等领域启动或完成了数十项的科研项目，使产品风味质量和制造水平得到进一步提升。比如推出清简酱油、裸酱油、火锅底料上市；比如在零售终端环节上市火锅底料、裸酱油、快捷复合调味品等新产品，以满足消费者家里烹饪需求以弥补餐饮停滞带来的损失。 –优渠道 公司通过持续提升经销商的质量，来最大化覆盖市场终端。2020年，公司经销商增加1678家、减少433家，带来的市场效果显著，特别是中部区域和西部区域增速明显，收入增幅分别达到24%、26%。 –强产能 公司目前整体产能利用率达95%左右，2020年高明基地继续增资扩产，年产能增加45万吨；宿迁基地二期项目开工建设，年产能增加20万吨，产能配套适度先行，为市场稳定发展提供保障。同时，公司逐步开始规划多地的产能布局，在全国主要物流枢纽城市建立仓储基地，实现产品由生产基地通过干线运输到仓储基地，形成集生产、仓储、配送于一体的物流体系，优化整体供应链效率。 现金流充裕，赚的都是真金白银 2020年，销售现金流与营业收入比值为1.2，这个比值近十年基本维持在1.2左右，说明公司的销售端收款良好。对于一家产品充分市场化的公司来说，常年保持如此高的回款水平，从侧面印证公司产品力和品牌力的市场领导地位。 2020年，经营现金流与净利润比值为1.1，尽管比前两年略有下降，但同样是超高水平，说明公司的利润基本转化为真金白银。 财务状况逆天，市场地位强悍 从资产构成看，流动资产242亿元，约占82%；非流动资产53亿元，约占18%。其中： 第一权重项目为现金，约170亿元，另有理财产品（交易性金融资产）约50亿元，二者合计220亿元，合计占比为75%，妥妥的现金奶牛。 存货为第三权重项目，约21亿元，占比约7%，以在产品产成品为主且无跌价准备，质地良好；周转天数约53天，运营效率高。 应收账款约4000万元，非常低的水平，这和公司产品市场地位强悍直接相关。公司主要采取经销商为主的销售模式，采用“先款后货”的结算方式，有力保障公司充裕现金流以及防止坏账发生。 非流动资产中，以固定资产为主，39亿元，占比约13%，对于一家传统制造业来说，属于正常；从生产性资产（固定资产+在建工程+无形资产）周转率4.9看，是个非常高的水平，可见公司资产的投入产出效益极好。 商誉，约3000万元，基本可以忽略不计，说明公司基本依靠内生发展。 从负债构成看，流动负债约为91亿元，占比97%；非流动负债3亿元，占比3%。其中： 最大项目为合同负债，约45亿元，占比47%，主要为预收经销商款项。 其次为其他付款，12亿元，占比13%，主要为促销费和广告费、运费欠款等。 第三为应付账款（不含票据）10亿元，占比11%，主要材料欠款。 此外，有一笔9300万元的短期借款，并表子公司带来的。 整体看，公司资产结构非常优秀，产业链话语权相当强。 调价控费齐头并进，盈利水平稳中有升 —毛利率水平 公司2020年度整体毛利率为42.2%，同比下降约2个百分点。其中酱油毛利率47.4%，同比下降约3个百分点；调味酱毛利率44.2%，同比下降约3个百分点；蚝油毛利率35.3%，同比下降约3个百分点。 整体看，由于会计政策变动导致收入减少3.4亿元、成本增加7.4亿元是导致毛利率下降的原因。我们将数据还原，公司整体毛利率将为46.2，同比提升约1个百分点。主要原因来自核心品类特别是蚝油的综合单价上升，这从前面收入和销量的增幅对比也可以得到印证。 具体到三大核心品类，数据还原后的毛利率分别为酱油50.8%、调味酱44.5%、蚝油，同比分别基本持平、下降3个百分点、提高约1个百分点。 –营业成本 整体看，公司成本的绝对大头是材料，因此材料的涨幅直接决定了成本的高低。从2020年主业看，材料的涨幅约为16%，这个数据高于主业销售量，说明材料涨价了。此外，人工的涨幅最大，超过20%。从长远看，材料和人工涨价是大概率事件，人工基数小，影响有限；公司能否合理运用其在产业链的地位控制材料涨幅，将直接影响公司的成长，进而影响公司的毛利率水平。 —费用控制 从公司2020年费用情况看，将10.8亿元的销售费用还原后，“四费”整体同比增幅为13.8%，较收入的增幅约低1个百分点。这里面主要得益于销售费用的控制，还原后的销售费用同比增幅约为11.1%，较收入增幅约低4个百分点。那为什么销售费用能得到有效控制呢？我们结合销售费用明细表来一探究竟。 从前面分析可知，公司2020年根据准则调减销售费用10.8亿元，其中主业运费7.4亿元。为简便测算，我们直接将7.4亿元作为公司全年的运费金额，这样一来，同比增幅约48%；促销费3.4亿元，同比不增反降，降幅为12.8%。此外，销售费用的大头，人工费和广告费的增幅也有限，分别约为10%、4%，这些共同促成了销售费用的合理控制。 —净利率水平 公司2020年净利率水平为28.1%，同比提高约1个百分点。在公司实际企业所得税率16%不变的情况下，主要驱动因素是合理的费用控制。 —加权净资产收益率 我们选用加权净资产收益率作为核心评价指标，公司2020年加权净资产收益率约为36%，同比提高约2个百分点。通过对比分析，我们可以发现核心驱动因素就是净利率提升1个百分点，也即是回到我们前面的分析，合理控费带来的结果。 另外，值得注意的是公司2020年总资产周转率下降了，是公司资产运营效率降低了吗？不是，是因为公司钱多了，导致基数加大。目前笔者遇到这种情况有两家公司，一家是茅台真身（贵州茅台）、另一家就是调味品茅（海天味业）。 好货不便宜，A股硬道理 公司目前市值约5500亿元（注：4月2日），对应公司2020年净利64亿元，市盈率约86倍。 从成长性的角度看，以公司未来三年年均18%（选取公司2021年利润目标）增幅计，对应2021年市盈率约为73倍、对应2022年市盈率约为62倍、对应2023年市盈率约为52倍。公司所处行业虽属刚需但并非爆发性，很难期待有超高幅度的增长，通过不断扩展品类、优化渠道以及整合供应链，能达到20%左右的增幅已经非常难得，因此这个估值还是相当高的。 好货不便宜，这是A股的硬道理，没有例外。 @今日话题 $海天味业(SH603288)$ 作者：穿越财报迷雾原文链接：https://xueqiu.com/5261595823/176262277 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 调味品茅实至名归 —全方位解读海天味业2020年年报 喜欢 (0)or分享 (0)
